资金管理只能将交易系统产生的劣势进行转换，而根本无法将其消除。所以说，任何资金管理策略，都无法打败概率。 ——金融帝国

中国以前很流行赌骨牌。骨牌共有36个数字，从1到36。赌客可以任意对数字下注，庄家开牌只开一个数字。如果被你压中的话，1赔35。

这时就出现了一条“生财之路”，赌客可以对其中34个数字下注。只要庄家没有开出赌客遗漏的那两个数字的话，那么赌客就能够获得下注额3%的收入。我们不难计算，这种下注方式的正确率为94.4%，而赔率为34赔1。这时赌客就可以总是赢钱，但千万不能碰上那少数失败的案例。

大家是否能够有一种似曾相识的感觉呢？事实上，股市上的中小投资者与上面的赌客并没有任何的不同。非常大的正确率优势与非常大的赔率劣势，组合成的一种具有负期望收益的交易策略。事实上，这并非生财之路，反而是一种自欺欺人。

这里重申“超市原理”中关于正确率与赔率的互损原则，是提醒大家在设计交易系统中不要一味的追求高正确率。靠必然出现的偶然事件走向破灭的交易者，只不过是在自欺欺人的进行“零取整存”的无聊游戏。遗憾的是，市场上大部分的中小投资者都对这种无聊游戏乐此不疲！

事实上，赌博是靠两部分来实现的。一部分是游戏规则，另一部分是下注策略。对于交易而言就是，一部分是交易系统，另一部分是资金管理。单纯的交易系统能够决定你交易时产生的期望收益，而资金管理则是你的下注策略。

按照上面的案例，如果说游戏规则决定的期望收益优势偏向于庄家的话，那么赌客无论采用什么样的下注策略都是无法打败庄家具有的期望收益优势。也就是说，如果交易者的交易系统并不存在期望收益优势的话，那么资金管理的优劣只能决定交易者破产速度的快慢。

资金管理只能将交易系统产生的劣势进行转换，而根本无法将其消除。这里我要说的就是加倍下注法。如果说上面案例中失败率为5.6%；那么连续失败两次的概率就为0.31%；而连续失败三次的概率就在0.0176%。这时我们就可以在出现少数失败的情况下，将下注额提高34倍。假设再出现失败的情况下，将下注额继续提高34倍。从概率上来讲，你赌一万次才可能碰上一次连续输三次的倒霉事！但反过来讲，你为了赢得一元钱的赌博收益，要准备3.93万元（34*34*34）的后续资金。即使这样，你长期赌博下去，早晚也会遇上将3.93万元输光的结局。

如果在市场上，你准备用一亿元来从市场上盈利1元的话，我应该可以给你设计出非常安全的资金管理模式。问题是没有人愿意用1亿元来赢得1元的投资收益，所以更多的人都是在没有足够后续资金的情况下使用加倍下注法，从而最终被市场彻底的扫地出门。我们可以把失败率降低至0.0176%，但这同样需要付出更大的其他代价。所以说，交易系统的劣势我们无法消除，而只能够转换。

那么是否说明资金管理策略是完全没有意义的呢？不，绝对不是这样！事实上，所有的赌场都是在具有期望收益的前提下，仍旧采用严格的资金管理策略。通常来说，赌场都有最高的下注额限制。如果抛开这种限制的话，那么照样有打败赌场的方法。只要你能够融来数十倍、甚至上百倍于赌场资本金的赌资，那么一夜间赢得一家赌场将会是一种非常简单的事情。如果赌场的全部资金只有1个亿，而你拿出34个亿的资金在34个数字上下注的话。那么，有94.4%的概率能够将赌场彻底的打败。

资金管理策略并不能创造出财富，但它又是交易者不可或缺的“减震器”。即使你的交易系统具有明显的期望收益，但只要你的下注足够的重，那么市场照样可以将你扫地出门。期望收益可以理解为每一次交易结果的理论平均值，而你每一次交易的结果都会偏离这种平均值。只要这种偏离理论值的幅度能够超过你所使用的资金管理策略的承受能力时，顷刻间你的全部交易行为都会出现崩溃。从某种意义上来说，资金管理策略的稳定性要比交易系统的期望收益更加重要。

找到稳定性的最佳平衡点是一件非常困难的事情。这需要对交易系统进行严格的测试，并且得出众多精确的参数。事实上，这些众多的参数并非我们能够精确计算的。同时，这种冲击幅度，并不只受到冰冷的理论来限制，同时也会受到我们那颗脆弱心灵的限制。我并不提倡找到理论上最佳的资金管理策略，相反我提倡用保守性原则来选择资金管理策略。事实上，我的资金管理策略很可能只有理论最佳值一半以下的下注额。

分散的魅力

这是一个有关资金管理的话题，但也只是资金管理中的一个环节。在我看来，资金管理可视为交易中最为重要的一个环节，并且它是最为接近科学的一种技术。《通向金融王国的自由之路中》将资金管理称为“可以使你在赢利的时候赚得更多，在亏损的时候输得更少”的技术。当然，资金管理对于股市交易者来说，重要性确实会大打折扣。但我相信，以下的内容应该是一名期货交易者必须知道，但又通常不知道的东西。

我希望更多的人能够了解交易系统的细节之处，让大家感受到什么才是交易系统中最为重要的环节，从而消除人们对于交易系统的误解。我首先承认一点，我的数学水平不高，所以无法计算出具体的理论数值。那么，我们就从道理的讲述上入手吧，毕竟精确的计算在混沌的市场面前的重要性将大打折扣。

我相信，沉重与压力同金钱无缘，那么今天的话题还是从游戏开始吧。让我们回到《通向金融王国的自由之路》中的那个赌博游戏，继续思考什么是最佳的下注策略？如果你带着1000元参加这样一个赌博游戏。并且有100次的赌博机会，而且每次赌博的正确率为60%。你所能够左右的只是每次下注的多少。在你输的时候，你会输掉你所下的赌注；而在你盈的时候，你会赢得跟你下注一样多的利润。也就是说，赔率为1：1。

正如书中所说，输冲盈缩的下注策略，可以使得赌客在期望收益大于0的情况下最终亏损。那么什么是最佳的下注策略呢？按照书中的说法，每次用总资本的20%下注可以得到统计学上最优的结果。但作者并不推崇将这种下注策略运用到期货市场，毕竟它可能会产生超过80%的资金回撤幅度。这恐怕是所有期货交易者心理上所不能承受的！

我相信（设想），也许每次用总资本的21%下注可能会得到更好的统计结果。当然，也许这样就会产生90%左右的资金回撤幅度。我们假设，每次下注的最低限额为500元（甚至更高）的话。那么任何下注策略都会面临无法继续这个游戏的风险。即使是每次只用总资本的10%下注，那么在足够多的人尝试过这场游戏后，也照样会出现一个由于连续的亏损，而无法继续玩这个游戏的人。

回到我们熟悉的期货市场上来，问题可能会变得更复杂。毕竟我们下注所使用的保证金并不等同于我们可能会出现的亏损。同时，为了能够使交易系统按照固定规模运行下去所需要占用的资金将会更大一些。好在，我们无需过多的计算，也能够得到一个常识性的结论。我以前说过，任何不具有概率优势的赌博游戏，光靠资金管理是不可能实现长期盈利的。那么这个结论就是：在具有正期望收益的期货交易系统当中，收益率与单次下注比例成正比；单次下注比例同资金回撤幅度成正比；（理论上的）资金回撤幅度同被市场扫地出门的概率成正比。

对于期货交易而言，任何的资金管理策略都是不可能绝对的消除被市场扫地出门的风险的。当然，也不用过度担忧，我们可以把被扫地出门的风险降低到万年一遇，甚至更低！如果再考虑到交易者心理承受的问题，那么在设计交易系统时并不应该将资金回撤幅度设计成为最优的状态。毕竟现实和理论是会出现差异的，我们绝对不能让自己的系统太过于脆弱。

如果给上面的游戏，加上一个不能够使资金回撤超过30%的附加条件的话。我们照样可以通过计算得到一个单次下注占总资产比例的数值，我们先将这个数值称为x。这时，我们将这个游戏稍微改变一下。其他的问题完全不变，我们把100次赌博转换成为100轮赌博。其中每一轮的赌博中，我们都可以同时与10个不同的庄家进行赌博，并且概率同赔率完全不变。那么，在保证相同的潜在资金回撤幅度的前提条件下，每轮下注比例的数值（我们称为y）与此前的x有什么样的关系呢？

即使我们没有任何的数学和统计学的知识，那么我们也不难得出y>x的结论。或者说，我们如果在每一轮下注中同样使用x的赌注，并且将十分之一x的赌注分散在这十个同时进行的赌博中，那么我们就可以得到更小的资金回撤幅度。如果说，我们要求的潜在资金回撤幅度不变，所以y>x的话，那么100轮赌博后我们将赚到更多的利润！！这就是分散投资的魅力！！我们可以使得资金波动更加平稳，从而获得更多的投资收益。

这时出现了一个问题。那就是，上述游戏里每一轮的10次赌博中，只是期望收益是相同的，但赌博结果并不具有任何相关性。可在复杂的金融市场上，我们很难说哪两个品种是完全不具有相关性的（相关性等于0）。同样，这种相关性即使在相同品种的不同月份下也不可能是完全相关的（相关性等于1）。所以，在期货市场上我们只能认为这种相关性介于0和1之间，而相关性的具体数值恐怕也是很模糊的。下面的内容，就是在考虑到相关性问题后的资金管理。我相信，后面的话题，大家一定会觉得很精彩。

第一，指数具有策略统计的代表性吗？考虑到本轮大牛市至今还没有完结，那么我们就用上一轮大牛市来举例吧。上一轮长期牛市为1999年的5?19行情至2001年6月的2245点。如果用波浪理论来划分牛市的话，那么牛市很可能开始于98年8月的1043点。考虑到牛市的起点在当时是不可知的，那么我们就用98年8月以前任何一个时点作为游戏的起点吧。

我们假设有两个不同的系统交易者，他们是A和B。其中，A对上涨指数ETF（当然这只是假设）进行跟踪；B将资金（按照权重）分散到上百个不同的个股上进行跟踪。并且他们采用的跟踪尺度以及任何细微之处都是一样的。那么，他们最终的战绩会有什么样的差异吗？

也许你并不相信，他们的差异是非常巨大的！！B的战绩将明显好于A！！以前我就发现了这个奇怪的现象：上证指数从1043点到2245点升幅为115%，而全部股票的平均升幅要大大高于这一数值。甚至好的股票可以上涨十几倍，而坏股票的升幅也很少低于115%。这究竟是为什么呢？也许你会对这个结果表现出惊讶，那么你就统计一下试试看。

形成这种现象的原因，在于个股之间的相关性小于1。我是说，它们的最高点和最低点并非在相同的时点上，而这种差异还是非常巨大的！重组股的最低点在97年下半年；低价大盘股的最低点在98年8月；而老牌绩优股的最低点在99年5月。从最高点来看：部分老牌绩优股的最高点在97年7月；大部分重组的最高点在2000年初……事实上，从2000年初亿安科技等科技股从疯狂中破灭以后，长达一年多的时间内。总会涌现出新的热点，以及最终见顶而开始下跌股票。热点从科技股、低价股、钢铁水泥石化股、次新股之间转换个不停！请注意，这种涨跌的差异性，在指数面前相互“中和”后彼此抵消了大部分的能量。

这里我们说一些题外话。很多人认为跑赢指数是非常困难的，其实这种观点真的是很可笑！在可笑过后，我再一次感受到人性的可悲。事实上，如果我们随机的跟踪一只股票，那么我们都有很大很大的概率跑赢指数。如果，我们分散的程度稍微大一点，那么跑赢指数将成为必然的事情。那么，为什么这么多的人输给指数呢？可悲的人性，让大量的股民抱着垃圾而逃离了黄金。弃强留弱、盈利兑现、亏损挂起等一系列的反趋势的负反馈思维让大量的股民输给了指数！

我在统计期货交易系统的时候，也在反复的发现统计上不可避免的误差。期货指数同样有“掩藏趋势”的特征！这是由于换月等原因出现误差。按照近月的趋势感强于远月的特征，我们在不断换月来跟踪铜价的长期牛市时，得到的实际利润要高于跟踪铜价指数的利润。