原料

1、铜矿及铜矿加工费

2016年年末至2017年年初，因世界上最大的铜矿山Escondida和Grasberg等生产出现中断导致铜矿加工费出现急剧下跌。不过3月后这些矿山的生产逐步恢复正常，铜精矿加工费从低谷的74美元/吨逐步上升到6月中的83美元/吨。

然而6月下旬开始，铜精矿加工费较之前有所下降，因为市场对下半年铜精矿供应的预期正在转向悲观，而2018年的预期已经转向短缺。

2、废铜

截止到6月，废铜与电解铜的价差已经恢复到正常水平，即1200元/吨附近。在此价差下，终端厂家用废铜代替电解铜生产的积极性大幅下降。而且面对环保的压力，国内废铜进口商的进口量也较年初有明显的下降。

此外，目前废铜进口商关注的焦点在：废7类是否会被禁止进口，何时开始？国内废铜的进口量有7成均来自废7类（2016年废铜总进口量为334.8万吨），若果真从2019年开始禁止进口，将会对铜产业链产生巨大影响。

库存+升贴水

1、 库存

2017年年初全球库存快速增加，从1月1日时的约100万吨，暴涨至3月17日时的143.4万吨，涨幅为43.4%，远超2016年的18.5%。下游消费弱和中国保税区库存猛增是主要原因。随着旺季的到来和央行严监管的放松，使得库存在5月后出现快速下降。

截止到6月末全球库存已经下降到114.7万吨，仍较年初高14.7%。接下来的走势较为关键，是像2016年只降到7月初便重新走高呢？还是像2015年时持续下降至10月呢？下半年去库存的力度，将在一定程度上左右着铜价的走势。

2、升贴水

从上面两图，我们可以看到年初至6月14日，两地升贴水的走势与往年大致相同，但是6月中旬后，今年的走势要明显弱于过去几年，进口铜冲击市场令库存维持在高位是主要原因。

两地升贴水均价列表

上表显示：2017年上半年，除上海平水铜均价要弱于往年外，其他升贴水均略高于上年同期。

而两地价差方面：2017年上半年，好铜价差为63.4元较上年下降3.3元；平水铜价差为87.98元较上年上升3.99元。

表观消费量

2017年上半年，中国铜市的表现消费量呈现逐月提升；但1-4月的消费量却出现同比下降，5-6月的消费量才出现显著提升。总体来看，17年上半年的表观消费量共为558.7万吨较16年的584.8万吨下降4.46%。

展望7月，根据我们南储商务网铜研究小组调研所得，今年7月不管是电缆企业，铜管企业，铜棒企业其订单量虽然较6月有所下降，但较往年却是增加的；铜板带企业的订单量可能会有所下降。总体来看，我们认为2017年7月铜市的表观消费量将好于往年同期，2016年7月的表观消费量只有81.5万吨。

展望下半年

1、原料端：

下半年全球矿山劳工合同谈判的产能要比上半年少，对铜精矿产量的影响要弱于上半年，但全球废铜的供应量要较往年减少。而未来几年矿端供应紧张将是大概率事件。

2、冶炼端

下半年检修的冶炼产能要较上半年少，且有将近70万吨新增产能投产，这些新增产能释放产量的时间将对供应端有重大影响。

3、消费端

我们认为7月消费尚能维持在高位，但随着房地产限购带来的影响逐步显现再加上空调行业高增长态势的结束，下半年总体的消费量可能不及往年同期。不过，也需关注消费是否会有超预期的表现：1）电网投资下半年是否会再度发力；2）一旦铜价持续走高，是否会引发终端第二波补库存的动作。

4、政策面

央行严监管去杠杆的节奏何如，是否跟随美联储的步伐？也在很大程度上影响着铜价的走势。