投资建议

我们认为，随着近几年国内宏观经济增长趋于平稳，行业格局不再是需求带动的粗放式成长，而是出现结构化分化，龙头企业的盈利能力在不断提升，企业价值在逐步提高，而小企业失去了行业快速发展阶段带来的红利，正处于需要变革的阶段。因此，下半年细分龙头仍旧是首选，建议从三个主线去配置标的：

第一、基建与房地产投资增速放缓，需求总量的增速中枢下调，在需求维持平稳的格局下，供给侧收缩带来行业供需格局的改善，从上半年行业数据来看，水泥价格、玻璃价格实现高开高走，龙头企业盈利水平大幅改善，其中主导企业的协同限产及外在的环保督查为主要因素；下半年供给侧收缩依旧是水泥，玻璃行业的主旋律，重点关注区域间水泥及玻璃龙头；

第二，玻纤行业处于景气周期，随着产品性能的不断提升，下游应用领域在不断拓展，其周期性正逐步平滑掉。玻纤复合材料渗透率仍有巨大提升空间，需求将稳定增长，下半年玻纤价格存涨价预期，龙头企业将充分受益；

第三，随着消费升级，终端客户对消费建材的品牌性能愈发的重视，价格不再是消费者唯一考虑的要素，消费建材进入品牌价值不断提升，迅速提高市场占有率的阶段，具有品牌溢价的细分龙头已抢占先机。

推荐标的：海螺水泥，冀东水泥，华新水泥，旗滨集团，中国巨石，中材科技，长海股份，东方雨虹，伟星新材，兔宝宝。

行业点评

水泥行业：供给收缩见成效，行业利润向龙头集中。上半年，水泥价格实现高开高走，龙头企业盈利水平大幅改善，海螺水泥净利润占全行业利润比例由2011年的11.6%提升至17Q1的34.9%，我们认为，行业利润正向龙头集中。随着行业进入淡季，需求减少，各地区陆续出台停窑限产的政策，力争淡季水泥价格维持稳定，目前大多数企业库存处于低位，整体库位保持63%左右，较去年同期下降7个百分点，随着停窑限产的实施，供需格局有望维持稳定，预计价格回调幅度不大，三季度或淡季不淡。进入四季度旺季有望迎来新一轮涨价，叠加环保督查带来的供给收缩，下半年水泥价格或有超预期的惊喜。

玻璃行业：市场对行业认知存偏差，地产投资或不悲观。与水泥类似，玻璃价格上半年同样实现高开高走，受房地产回暖带动，需求支撑明显，而过去两年的大量冷修线尚未复产，行业供需格局改善，考虑到复产成本及环保因素，短期内冷修线大规模复产的可能性比较小，稳定的供需格局有望持续。我们认为，房地产政策收紧对玻璃需求预期冲击较大，但从基本面来看，市场对整个行业的供需情况认知存在偏差，尤其是龙头企业的经营情况，其成本及品牌优势凸显，预计全年龙头企业仍将维持较高的盈利水平。

玻纤行业：行业周期性减弱，下半年仍存涨价预期。随着玻璃纤维高性价比的优势不断提升，下游应用领域在不断拓展，玻纤行业正逐步平滑掉其周期性，行业内供需格局平稳向好，目前行业内价格处于周期低位，我们认为，随着下半年风电复苏，汽车轻量化及电子纱紧俏依旧，价格存上涨预期，行业景气度上行，龙头最先受益。

消费建材：消费升级，品牌龙头有望迅速提升市占率。受益于上半年房地产投资回暖，消费建材产销势头良好，叠加巨大的存量房市场，未来需求空间仍很大。我们认为，随着消费升级，品牌建材在销售渠道、品牌推广及产品服务上具有明显优势，在“大行业，小企业”的供需格局里，消费建材进入品牌价值不断提升，迅速提高市场占有率的阶段，具有品牌溢价的龙头企业抢占先机。

风险提示

宏观经济下行，基建、房地产投资不达预期，水泥、玻璃产能退出低于预期。