航天信息(600271)

2016 年公司人员数量仅增长 4.6%，销售费用下降 6.32%， 管理费用上升 1.35%，验证 2015年税控业务及企业服务人员扩张已布局完成，预计后续费用继续收敛。本期研发支出 5.46亿元，资本化为 1.74 亿元，主要原因为在食药监、云平台、电子发票、企业征信、自主安全可靠等方面研发投入，资本化原因合理。

2017Q1 预收账款、现金流入达到历史高峰，预计中报及全年增长乐观。 截止 2017Q1，公司预收账款达到 24.1 亿元，同比增加 10.7 亿元。推测预收账款增加来自于增值税服务用户增加及收取率提高。2015Q1-2017Q1 公司销售商品、提供劳务得到的现金分别为 40/44/69亿元，现金流入大幅度改善通常为利润表改善先行指标，预计中报及全年增长乐观。

企业数扩张接近千万，电子税务局、企业税务财务云服务快速延伸。 1）根据公司年报，截至 2016 年 12 月 31 日，公司服务的企业用户总量超过 800 万户，总体市场占有率达 70%（一般纳税人市场占有率超过 80%），电子发票开票 6.6 亿张。 2）安徽、江西、山西等省及宁波等 14 个地区的电子税务局建设，市场占有率超过 30%。 3）延伸产品线产业链，云代帐、云记账、云 ERP、企业纳税风险评估、企业办公网上商城等众多特色产品及服务拓展延伸了产品线结构，与增值税及电子税务局用户良好整合形成有效服务。

电子发票应用出现进展。 在 5 月 28 日贵阳召开的 2017 年中国国际大数据产业博览会上，由航天信息、高朋网、中电智云联合推出的微信小程序“发票儿”正式揭幕。电子发票具有用户端普及、局端标准出台、应用端方案落地三个阶段，航天信息发票应用将强力助推第一阶段，应用上线显示与腾讯合作进一步深入信号。

增长反转且空间广阔，估值极具安全性。市场担忧公司增长停滞，用户数持续增长、自主可控投入增长、新业务推进为长期增长动力。 2017 年考虑到税务反转，自主可控高投入预计公司将恢复增长速度。预计 2017-2019 年公司将实现营业收入 288、 321、 350 亿元，实现归属上市公司股东的净利润 18.5、 23.2、 27.3 亿元，公司格局为千万企业的税务、金融综合服务商，且云代账、金融征信等新业务推进顺利。 维持盈利预测，维持“买入”评级！