核心观点

　　1.本次上涨主要是因为今年旺季之前的启动，贸易商在电厂之前就开始动作。而贸易商启动的逻辑则是因为内蒙这边煤管票的限制导致的。因此在贸易商补库告一段落以后，中间就会有一段相对的平稳期。

　　2.本次内蒙考察，一是了解了煤管票的问题，认为‍七月份可能会放松到按季度供应，因为要保证夏季用煤的安全，保证夏天的供应，所以有大概率供应会提高一些；二是了解了火工品的问题，目前来讲蒙古七十周年大庆不会对供应产生影响，而在九月份的沙漠会议产生的影响可能会比较大。

　　3.认为在这一段上涨以后，就会变成震荡的行情，而这段行情主要是靠夏季的需求来支撑的，因此震荡的行情大概能持续到七月中旬。接着就是一个回落，直到九月中旬左右。之后冬季的行情到来，在九月份的时候，还会因为供给的收缩，因此市场对后市上涨的预期应该就会提前启动。

　　4.在盘面操作上，认为九月和一月之间的反套是可以做的，也就是卖九买一。

　　受访专家

　　张朋程|国投中谷（上海）投资有限公司动力煤研究员

　　张朋程，国投中谷（上海）投资有限公司动力煤研究员。现货4年期货4年，著有《动力煤期货》，从事煤炭期现研究多年，有丰富的行业经验和操作经历。在各种期现策略中积累了大量丰富的经验。

　　语音速记

　　最近动力煤的涨势非常强劲，能否为我们分析一下这背后运行的逻辑是什么？

　　张朋程：今年来说，供应和需求整体处于一个紧平衡的状态，差别不是太大。动力煤的需求有淡旺季的区分。每年（需求）的旺季是在夏季七八月份，还有冬季的十月份到十二月份这段时间。每年在旺季前，电厂会有补库的动作，这种需求会在旺季之前就会启动。（但是）今年旺季之前的启动，主要是贸易商在电厂之前就开始动作。

　　那么贸易商启动的逻辑是从哪里开始呢？

　　是内蒙这边煤管票的限制（导致的）。也就是说，四五月份的时候，内蒙这边的产量比较大，然后煤炭价格下跌的比较快。到了六七月份的时候，一个是国家环保组到内蒙来进行环境方面的检查，另外一个就是内蒙政府他们对前期有超产的煤矿进行了核查，煤管票是按月来发放的，这就形成了一个供给方面的收缩。原先可能有超产的煤矿，现在只能按正常每年核定的产量来生产。这种收缩带来（的后果），就是贸易商最先有所警觉，而在这个时点上，又是一个补库的时期，所以说贸易商最先发动了这次行情。

　　那么您觉得这次的上涨能够延续多久呢？

　　张朋程：这次上涨，接下来要看电厂的跟进情况。目前来看电厂的库存还是比较高的。比如说六大电厂，他们（对动力煤需求的）占比是15%，而目前他们的库存可使用天数是22天。21号那天，全国重点电厂（的库存数据）是6400万吨，这个（季节）也能（使用）到20天。（所以）目前来看电厂库存还是比较充足的，补库意愿还不强。因此在贸易商补库告一段落以后，中间就会有一段相对的平稳期，我是这么认为的。

　　您最近在内蒙考察，那您这趟考察是否有什么好的发现可以跟我们投资者分享一下呢？

　　张朋程：这次在内蒙这边主要考察两个问题，一个是煤管票的发放问题，另外一个就是火工品的供应问题。

　　煤管票方面是这样的，虽然大部分煤矿还是正常的生产，但前期四五月份超产的煤矿的产量被限制住了。可以看到，现在六月份的销量跟四五月份是十分接近的，也就是说四五月份，虽然产量非常大，但是下游需求不是特别好，所以四五月份销量比较一般。但六月份，在有煤管票控制的情况下，它的销量跟四五月份是一样的，说明在供应方面（还是）没有太大的问题。

　　七月份根据我们了解的情况，内蒙这边的煤管票会实行一个弹性供应，就是六月份之前是按月供应的，七月份可能会放松到按季度供应。因为要保证夏季用煤的安全，保证夏天的供应，所以说有大概率供应会提高一些，这是煤管票的问题。

　　在火工品方面，内蒙这边的操作还是比较规范的，煤矿用炸药是有专业的公司去给他们操作的。（而且）火工品的供应方面，并没有像之前投资者预期的那样，开会期间火工品供应会（变得）比较紧张。开会的时候确实可能会限制一部分火工品，但是目前来看煤矿是有充分的准备的，专业的爆破公司这边也有充分的准备。

　　（而且），八月份（前后）内蒙古的七十周年大庆持续的时间也就是一周的时间，对整个的产量是没有影响的，就是夏天的时候这边的产量，尤其在七八月份是没有影响的。但是到了九月份，目前来看，沙漠会议应该是从9月7号到9月26号，时间比较长，可能会对火工品的管制时间也会比较长一些，就可能会对产量产生一定的影响。

　　那么综合来看，您对后势的行情是怎么看待的呢？

　　张朋程：综合来看我认为目前的价格可能在这一段上涨以后，会变成震荡的行情，而这段行情主要是靠夏季的需求来支撑的，震荡的行情大概能持续到七月中旬。等到日耗，也就是下游的需求从旺季开始回落之后，整个（供给）就会处于相对过剩的状态，那么价格就出现一个回落，会一直回落到九月中旬左右。接下来冬季的行情，可能会在九月份的时候，因为供给的收缩，（市场对后市上涨的）预期应该就会再度提前启动。

　　在盘面操作上您是否有什么好的建议可以跟我们的投资者分享的呢？

　　张朋程：如果谨慎的投资者，我认为九月和一月之间的反套是可以做的，就是做卖九买一，就是卖九月份的合约，买一月份的合约。（两者间）目前的价差应该是在一块到三块之间。（但是）我们有这样的一个预期，九月份的时候，随着旺季的结束，近月九月就会有一个回落。到了九月中的时候，因为冬季的行情要启动，而且供给端（会）有一个微量的收缩，这样的话会形成一月份的上涨，九月份和一月份的价差就会拉开。我认为以目前的情况看，到时候九一的价差拉到30块钱左右，这还是有可能的，这是一个好的机会。