6.28日，由东证期货主办的原油期货高峰论坛在上海顺利召开，期间，中国石化集团联合石化公司市场战略部副总经理王佩女士，就全球原始供需格局的变化以及原油未来价格的走势发表了精彩的讲话。以下即是讲话的完整内容：

从2014年6月27日起，国际油价开始一轮的下跌，以BRENT为代表从113.03跌至去年一月份27.88美元/桶，跌幅高达75%。自去年底，OPEC与非OPEC国家十五年来首度达成全球减产协议，市场乐观情绪蔓延，今年一季度BRENT油价一直在55上下波动，当时市场对油价未来预期是较高的。

然而事实上，油价在最近经历了非常快速的下跌，即使在最近几个交易日国际油价有小幅度反弹，对比昨天BRENT收盘价与年初高点价，仍有20%跌幅，故从技术上来看处于小熊市。油价跌宕起伏，原油市场纷繁复杂，投资者需紧密关注其风险性。我们今天要做的就是在原油期货市场找到一定规律，帮助大家在市场上走的更稳更远。

下面我主要从近期国际油价回顾、短期国际油价技术分析、下半年石油市场走势预判三个方面开始讲解。

1、近期国际油价回顾

我们列出了三种基本油价：WTI、BRENT、Dubai，从趋势上看一季度三种原油都呈现区间震荡，BRENT在55上下；二季度以来国际原油呈现快速下跌，w型的走势；从均价上来看，BRENT1-6月份价格为53，WTI为50.48，这两者同比涨幅在30%左右，而值得注意的是，Dubai涨幅达到43%，这与减产有较大关联。

去年OPEC宣布减产120万桶/日，其中很大一部分减在重质原油，故对重油Dubai的价格形成有力支撑，使其涨幅远超过其他原油，这也使得我国进口原油成本提高。另一方面，在关注原油期货绝对值交易，还可以关注价差交易，包括跨品种、跨区域价差交易。

我们关注第一个价差是BRENT与Dubai，反映了轻重质原油的价差。该价差在今年1-6月份平均为0.39，价差很窄，去年价差受伊朗重油重回市场影响，价差拉宽达到2.5左右。今年的价差缩窄主要因为市场重油被抽挤，而轻油尤其是美国页岩油大规模回来填补市场，所以市场轻油承压，重油受到支撑，价差缩窄，甚至在5.6月份呈现价差倒挂情形。

第二种价差是WTI与BRENT，这两大基本原油期货在过去二三十年来一直主导着市场走势。曾经在页岩油革命爆发前，2011-2013年，美国中西部有产量爆发增长，但由于油运输瓶颈突出，许多油被困住无法出去，故WTI价被压低，当时价格相比BRENT低很多。故WTI在当时不被看好，被认为是一个美国内陆油种，相比之下BRENT地位上升很快。

这两年美国炼油商、管道商、贸易商看到了商机，纷纷修建管道、铁路，将美国中西部油运输至其他地区，打开运输瓶颈。

美国原油出口，将WTI与全球原油连通，使得WTI与BRENT地位变得相同。今年以来，WTI与BRENT的价差在逐步拉宽，平均为2.4，主要因为今年WTI供应增长很快，所以今年价差变宽。

之后我们再来看炼油毛利的情况，今年以来加工三种原油的炼油厂毛利较高，收益较好。其主要原因是今年以来突发性炼厂检修事故，例如阿联酋、尼日利亚等地炼厂停产，全球处于炼厂开工率较低的时期，这对三种原油炼厂毛利形成有力支撑。

以上我们简要回顾了今年上半年国际油价情形，国际油价大幅震荡，价差变化明显，炼油毛利表现不错。

上周油价有小幅度回调，主要原因在于去库存。现在我们倡导石油市场再平衡，在过去20多年里OECD库存一直维持在25亿桶左右，2014以来库存增长了5亿桶，与需求相比，供给绰绰有余，足够维持OECD国家消耗160天以上。

正因为存在巨大库存，油价在现阶段上不去。

而市场去库存已经开始，OECD库存曲线往下走，但是减少速度较慢，美国去库存情况也同样较慢，总体来看全球去库存情况不容乐观，且频繁波动，市场再平衡没有到，这是目前油价大幅回落第一个原因。

第二个原因是主要国家需求疲软。我们主要从列出的四个国家来考虑：美国、中国、韩国以及印度。相比往年，今年美国汽油需求启动非常慢，到目前为止,均低于去年同期需求，尤其在驾驶季汽油需求表现较弱；中国今年1-4月份汽油需求呈负增长，主要是由于电动车数量大增及共享单车的出现，替代了汽油消费并逐步改变消费者消费习惯。据保守估计，今年共享单车投放量会超过1000万辆，这将替代150万吨的汽油需求。

印度在过去两年汽油需求增长较快，然而今年需求放缓，增量仅为去年一半；韩国由于政局不太稳定，包括中国限韩令等，经济增长放缓，其汽油需求增量也仅为去年一半左右。从全球四个汽油需求大国来看，需求并不理想，在此情况下，想要进一步拉动库存的消耗非常困难。

第三个原因是部分国家供应快速增长。例如利比亚在6月初重启一个大型油田，产量达30万桶/日，这对市场形成重压；尼日利亚过去几年产量较为稳定，在去年由于一系列事故产量下降，然而今年产量开始回升；美国今年来，产量回升非常快，且页岩油成本降低很多，且目前美国稠油技术取得突破，部分页岩油区块成本可降低至18.6；巴西今年到目前为止原油同比增加30万桶。这些国家的供应均在增长，且在很短的时间内回来，对市场形成重压，故最近油价回落。

2、短期国际油价技术分析

短期油价在供需层面没有发生大变化情况下，一般技术分析是较好的选择。

首先我们关注交易的力量，WTI各方持仓力量中影响最大的是基金头寸，占25%，当前基金持有的WTI净多头寸为16.8万张，从年初高持仓规模显著回落，未来基金再削减头寸的空间有限。

BRENT各方持仓力量中影响最大的是生产商头寸，其次是基金头寸。每年包括沙特、阿联酋等产油国在BRENT市场上进行大量套期保值行为，与WTI不同，BRENT是生产商占主导的市场，规模占到40%左右。

年初以来生产商保值部分维持稳定，其持有的BRENT期货净空头寸稳中趋降；基金持有的BRENT净多头寸也从高位回落，目前不到30万张，已低于去年同期水平，往下降的空间也非常有限。

运用黄金分割来分析，我们认为目前是一个探底过程， BRENT价格仍处于下降态势，43-48美元/桶或形成短期底部区域，底部区域形成后有望再度回到48-53美元/桶的平台。

从BRENT原油期权表现来看，交割期最近的2017年8月合约截至6月16日，50美元看涨期权价格为0.14美元/桶，其未平仓量为10374手，45美元看跌期权价格为0.17美元/桶，未平仓量为10569手，与50美元看涨期权相当，且波动率均呈现下降走势，显示在45-50美元/桶价格区间中，市场多空力量总体胶着。成交较为活跃的55美元看涨期权价格仅为0.01美元/桶，未平仓量为26446手，同时近日波动率快速走高，显示其面临的不确定性显著增加。

从远期结构来看，目前价格明显变弱，月之间价差拉宽，远期曲线变陡峭，Contango结构有所加深。

3、目前国内外贸易形势分析

我们主要从基本面来分析。

下半年石油市场走势的影响因素有宏观层面、页岩油供应增长速度、OPEC减产落实程度、炼油毛利及基金持仓变动等，但是最核心因素还是去库存。下半年去库存速度能有多快，程度能有多深将决定下半年油价走势。

宏观面来看，主要经济体继续收紧货币政策，世界经济增长动能或有所放缓。贸易保护主义继续升温、恐怖主义活动再度加剧，也令全球经济增长前景蒙上阴霾。

供需基本面看，这个我重点说。图中蓝色的线是供应，红色的线是需求。我们看到，从15年一直到现在，蓝色的线一直在上面，说明是供应过剩态势。但最近蓝线跑到了下面，供应开始小于需求了。黑色的柱子是供需差，代表了去库存或者是涨库存。我们可以看到，从15年一季度到16年的四季度，黑色的柱子一直在上面，供应一直比需求多了这么多，这些部分变成了库存。

去库存是从今年的一季度开始的，我们看到黑色的柱子变成了负的，一季度去库存60万左右，二季度去库存30万，三季度10万桶/日，按照我们的预期，四季度是70万。这些，都是在告诉大家，去库存的的确确开始了，但是去的很慢，而且去的过程会有反复。尤其二三季度去得特别慢，这也是为什么二三季度的油价在全年中相对较低的原因。

供应这端来说还是比较充足的，为什么比较充足？

产油国延长减产协议，全球再平衡继续推进，但进程低于预期。北半球驾驶季和取暖季有望支撑全球石油需求有所反弹，但考虑到主要经济体增长动能放缓、石油需求替代越来越显著、能源使用效率继续提高等因素，全球石油需求增长仍然疲软，也使得去库存进程更加艰难。一季度来全球石油市场开始再平衡进程，而世界石油需求增长弱于预期。

2017年整体来看尽管OPEC供应下降，但非OPEC继续保持较快增长，特别是美国页岩油弥补了OPEC供应下降，使得全球石油供应仍然充足。美国、加拿大、哈萨克斯坦、利比亚等国家的增产预期会抵消90%以上的减产配额。所以减产效果差，去库存速度慢且有反复。炼油毛利方面下半年不太乐观，主要由于国家新炼厂的投产，例如我国云南炼厂运行、惠州二期扩能有望投产，亚太炼油毛利或有所受压。

全球贸易方面来看，第一个大趋势是美国成为原油出口大国。今年以来美国单周原油出口量已突破100万桶/日，年初至今平均出口量接近80万桶/日；随着页岩油产量回升下半年原油出口量有望再创新高。其中美国原油出口有1/3去往亚太，这让美洲成为亚太地区的重要原油进口来源。美国成为全球原油交易十分活跃的现货市场，其地位值得重视。

从中国方面来看，2017年1-4月份，我国原油进口量为850万桶/日（1.39亿吨），同比大增12.5%，已超过美国同期815万桶/日进口量；从净进口量来看，前4个月我国原油净进口量达到836万桶/日，比美国同期净净进口量高107万桶/日。

如果保持这个趋势和速度，毫无疑问，年底我们一定会超过美国，成为全球头号原油进口大国。所以大家也可以从这上面做一些思考，去年我们原油进口量3.8亿吨，去年全球的原油贸易量是20亿吨。中国一个国家进口了全世界16%的原油，中国在原油方面的国际地位是的的确确在提高的，已成为最有议价权，最有话语权的国家。这也就是为什么我们要上原油期货的主要原因。

而我国原油进增长如此迅速，这其中中国地炼功不可没。目前全世界的生产商、贸易商都渴望与地炼开展合作，之前沙特曾为山东一家地炼破例，出口现货，改变了自己数十年来的贸易规则，可见地炼在其中的作用可见一斑。

从数量上看，2017年1-4月份，山东地炼原油进口量为197万桶/日，占全国原油进口的23.1%，占到整个中国进口增量的74%，这是非常大的量，从存量上来看这是四分之一；同比大增75万桶/日，占同期我国原油进口增量的74%。预计2017年山东地炼原油进口量将比2016年增长3500-4000万吨，进口量有望突破1亿吨。所以四亿吨里头有一亿吨是来自山东地炼，四分天下有其一这个格局已经形成了。

再来看成品油出口情况，2017年1-4月份我国成品油出口1262万吨，同比增长21.1%，较2016年增幅有所放缓，增量主要来自汽柴油，航煤出口同比略降；其中，汽油出口量为341万吨，同比增长32.5%；柴油出口量为543万吨，同比增长35.1%。

自2016年年底起，我国恢复了成品油一般贸易出口，2017前两批出口配额为192万吨，其中汽油66万吨，柴油108万吨，航煤16万吨。1-4月份一般贸易出口量为103万吨，其中汽油44万吨，柴油59万吨。2017年第三批加工贸易成品油出口配额近日公布，本批次配额总量达906万吨，环比大增172%，同比上涨48.9%，意味着下半年我国成品油出口规模仍将继续扩大。

以上是我们对贸易情形的分析和看法。

4、下半年石油市场走势预判

最后我们回到油价上来，这个是我们统计的机构对油价预期，因为是六月初统计的，所以机构对油价看的还很高。大家都认为四三季度Brent的价格可能会到60块钱。我们只是把它列出来看一看，最近很多机构也是往下调了，像摩根、花旗都往下调了他们的预期。

我们也可以看到，国际社会也有些讨论，就是说这波油价跌下来，在中期之内油价会有一个锚定，就是大概锚在50美元。如果到时供应比较紧张，那就50美元往上波动一点，最多到60。如果供应过剩，油价就往下探，探底到40，这种观点也可以给大家提供一个参考。即，中期来说，40-60的油价波动，中间比较固定的锚是50，围着50来回震荡。

5、用方法论来看市场

前面我们讲的都是世界观，这个市场会怎么怎么样，下面讲的，是用方法论怎么样去看这个市场。

刚才我讲了很多，大家其实也可以总结出来了，怎么去研究石油市场，怎么去分析这个价格。无非就定性和定量，定性分析的从油的商品属性出发：经济、供需、库存，金融属性就看它的基金持仓。定量分析主要是两类，一个是技术分析，另外一个是模型预测。

我们现在自己有一些模型，我相信有些机构也有自己的数量精选的模型，通过模型去预测价格。

当然模型仅仅是一个参考，因为经我们从历史上的考证来看，过去这些年，对油价影响最大的，是基本面，是商品属性。

供需基本面因素对油价影响在逐渐上升，2003-2006年占30%，2006-2008年、2009-2011年、2011-2015年均超过50%。其他像是地缘、美元这些都是百分之十几、二十几左右影响。这也就我们在研究工作中为什么要花很多的力气放在基本面上，要去研究这些产油国，分析这些供应国，要去盯美洲的美油库存。

就是说，无论地缘怎么波动，无论基金怎么炒作，都绕不开基本面，如果基本面发生了变化，市场最终一定会发生变化，所以不管怎么样一定要回归到基本面上，以上就是世界观方法论的分享，谢谢大家。