市场风格切换，IH与IC跷跷板效应明显

进入到7月，市场对全年经济走势判断已更加明朗，“新周期”论和过度悲观的看法均失去了市场。主流观点认为，国内经济增速转为看平或小幅走弱。6月资金面演绎了“该紧不紧”的局面，但在金融监管的大环境下，7月市场反而对资金面产生巨大分歧。6月以来，指数风格有切换迹象。预计期指短期宽幅振荡为主，后期结合基本面的变化再选择方向。

宏观经济预期趋稳

从宏观经济走势来看，时值年中，市场对今年全年的经济走势预期基本上已经明确，即大概率出现边际回落，但没有失速风险。今年上半年一些经济“新周期”启动的论调，在经济数据无法继续向上反弹之际，已经销声匿迹。5、6月国内经济数据整体表现稳健，显示出此轮经济复苏的极强韧性，一些“经济面临大幅下行压力”的悲观论调也得到修正。

我们认为，后期不排除经济数据将出现上下波动（例如6大发电集团耗煤同比增速从5月的11%大幅下降至5.6%），但整体经济稳中缓落的预期仍将占主流。

央行动向成走势关键

资金利率成为当前市场不确定性因素的主要来源。6月，央行为使市场平稳度过资金面例行紧张时点，央行对冲到期的MLF后超额投放了600多亿元流动性。整个6月包括国库现金定存在内，央行逆回购、MLF等公开市场操作共投放了467亿元。银行间市场短端利率整体出现下行，显示资金面较为宽松。不过，对于7月央行的态度，市场存在分歧。偏悲观的观点认为，从监管层近期在公开场合，金融强监管、去杠杆的大环境将持续。7月市场资金面维稳需求降低，央行或调整节奏，降低公开市场操作投放量，以偏紧的资金面配合去杠杆。7月市场资金面或出现“该松不松”的市况，给流动性带来压力。乐观观点认为，6月监管层在资金投放以及政策上的维稳举动，后期流动性波动大概率将收敛，难以形成对市场的明显利空。因此，监管对市场的影响将边际减弱。

央行周一继续暂停公开市场操作，已经7日连续暂停。从全球来看，欧央行高层频频释放鹰派信号，发达国家股市波动率上升，尤其是欧洲股市高位回调明显。我们认为，在国内资金利率没有出现紧张前，央行并不会释放宽松信号。不过，7月到期逆回购、MLF分别为5600亿元、3575亿元，合计近万亿元资金规模。预计在资金到期时，央行将采取一定的对冲手段。整体上，相较6月偏主动性的举动，7月央行或更多采取被动应对的思路，维持资金面平稳。这将在初期对市场情绪有一定扰动，但随着时间的推移，市场对流动性的预期也将转为中性。

市场或延续振荡整理走势

6月，市场情绪受到香港回归纪念大会、夏季达沃斯等利多影响，风险偏好得到显著回升。进入到7月，消息面较为平静，题材炒作或有所降温。当前IC走势较前期有所转强，更多是来自于前期调整后的超跌反弹走势。我们认为，因短期相对强弱走势逆转就认为风格已经切换的结论并不成立。在市场风险偏好偏低以及A股壳资源价值下降等趋势性因素影响下，我们认为白马龙头趋势性的行情并未结束。

整体上，在宏观预期持稳的大环境下，7月市场焦点将集中在央行货币政策操作上。我们认为，在热点不足的情况下，市场风险偏好或难有明显提升，期指横盘走势将延续。