受跨季资金面宽松影响，债市情绪回暖。然而，美、欧、英央行集体偏鹰派，海外债市收益率大幅上行。受6月国内官方PMI数据超预期回升的利空打压，6月末十年期国债期货再度走弱。

跨季资金面较宽松，7月紧平衡

公开市场方面，受6月中上旬进行了较大力度的操作后，临近月末财政支出力度也随之加大，财政资金从央行账户源源流入银行体系，流动性处于较高水平。于是，央行上周连续5天均未开展公开市场操作，当周到期3300亿元逆回购，实现了净回笼，单周净回笼规模创2月初来新高。资金方面，“钱荒”没有来，跨季流动性整体依然保持较为充裕的状态。价格上来看，隔夜Shibor从上周一2.7170%回落到上周四的2.5390%，上周五隔夜利率略有反弹。跨季流动性相对宽松，主要受到央行合适的流动性管理措施影响。

展望7月，28天逆回购和中期借贷便利将集中到期。数据显示，7月共有9175亿元资金到期，其中逆回购有5600亿元，MLF有3575亿元，约七成资金量将在上半月到期。第一周公开市场方面有2500亿的逆回购到期，月初的资金压力并不容小觑。不过，央行参事盛松成上周五称下半年市场利率平滑下行，流动性紧中趋缓。在货币政策仍保持稳健中性背景下，预示央行公开市场操作仍将降低资金面波动，维持流动性紧平衡状态。

制造业PMI反弹，经济韧性较强

国家统计局数据显示，6月中国制造业PMI指数为51.7，预期51，前值51.2，仅略低于3月时创下的四年多来最高水平。官方制造业指数意外反弹至年内次高点，已连续11个月位于荣枯线上方，表明制造业扩张步伐有所加快，总体延续稳中向好的发展态势。从分项指标来看，6月PMI诸多分项与上月相比有所上行，其中在手订单、新出口订单，生产，采购量等分项上行幅度较大，库存指标仍表现较弱。其中，产成品库存分项由上月的46.6下降到46.3。产成品库存和从业人员成为本月仅有的两个下行的分项，说明制造业景气短期改善。

整体来看，6月PMI指数的超预期表现，表明在去杠杆和强监管的背景下，经济表现出了较强的韧性。这一方面源于供给侧改革继续推进对企业盈利的提振，另一方面受益于全球经济平稳复苏对出口改善的推动。考虑到目前国内经济主要受基建与地产的驱动影响，在去杠杆并未结束、地产调控力度并未放缓背景下，未来经济仍旧面临压力。

6月中旬美联储再次加息，央行并未同比提高相关政策利率。近期人民币汇率持续升值，央行引入逆周期调节因子。叠加外汇储备的改善，一定程度上改变了市场对于人民币单向贬值的预期。债券通正式落地实施，长期来看，均有助于缓解资本外流压力。

综上所述，6月初来国债收益率高位快速回落，债市情绪改善。但7月上半月资金面压力不容小觑，金融去杠杆尚未结束，经济韧性较强。下半年利率债供给压力仍不低，整体债市缺乏走牛基础。