三、农产品分论坛

中国当下正处于一个重要的历史转折点。

中粮期货研究院的副院长李楠：油脂、糖基本面的角度来看相对偏空，棉花国内外布局相对都是比较紧张，而国产玉米受面积减少的影响，开始进入去库存的阶段。

今年中央一号文件提出了农业供给侧结构性改革，市场热炒农产品。去库存有两个角度，一个价格抬升，一个是利润增加，共同作用于市场。相比而言，工业品会明确的看到价格的攀升有利于市场去库存，正如2016年工业品的整体走势。农产品更多以增加利润的方式去库存，年初到现在，国家政策给予了深加工以及饲料企业大补贴，因为农产品价格并不完全受行政命令所影响，更多还是要靠天。

从目前的情况来看，两个天气周期是相对立的。上面是冷暖相位转化的天气周期，在冷相位拉尼娜更为明显，暖相位区间有利于厄尔尼诺的发展，1999年至今属于冷相位。但是下面的周期是冷干、暖湿、暖干、冷湿的气候周期，现在是暖干期。

在100多年的数据历史中，还没有看到这两个周期有相对冲的时代。上次暖干期是1929到1945，从2009年进入下一个暖干周期，所以可以看到在2015年天气厄尔尼诺指标非常极端，但是并没有像97年带来那么大的灾难，而现在的拉尼娜一直在受暖干气流的影响，所以表现并不是很明显。甚至很多气象机构认为2017年要再次回归厄尔尼诺。而现在的天气从整个天气研究的逻辑角度来讲，并不是特别正常。1990年至今拉尼娜，最短的也要达到88周，长的可以达到145周；所以现在大约持续了30多周，不到40周，直接结束的概率相对来讲是比较小的。

为什么拉尼娜海平面温差在零度左右波动？这个逻辑最开始是北极突然上升到零摄氏度以上以后，北极温度全面回升，导致所有冷空气往下移，而赤道的暖气流也随之下移，进而影响南极洲海平面冰的面积，下面图是去年9月和今年2月，9月份是南极洲面积最大的时期，2月是面积最小的时期。说明南半球的温度比较高，这并不利于拉尼娜形成。从1999年开始这一轮的气候周期当中，第一次南极洲面积快速增加的时期是2003年，当年美国出现大旱。

第二次快速增加的时候是2008年，虽然受金融危机影响价格回落，但是当年美国单产情况出现问题。第三个快速增加的点是2012年，造成了世纪干旱。而今年现在还在回落，但是规律性比较强，基本上隔三年就有一个不同的变化。所以从目前的状态来看，北极的温度已经开始下降，所以今年会感受到暖冬，CPI食品类大幅回落也更多是受到暖冬的影响。后面南极的面积将会快速回升，预计快速回升最大的幅度变化期是在2018年的一至四月份，可以和拉尼娜的周期对应。到2018年的春天和夏季，南北半球农产品种植季受干旱影响的概率较高。

现在农产品价格离成本线并不远，美国大豆、玉米，其他谷物、棉花等，一般来说，如果不处于大的金融危机，很难长时间的处于成本价之下，所以农产品价格底部存在明显支撑。

在品种方面先来看玉米，玉米处于供需结构宽松的市场状态下，价格很难超过1800元/吨。但一旦进入平衡期，比如国储库存降到1-1.5亿吨，玉米价格会有明显抬升。今年后面有两个重点，一是拍卖底价，现在传言是是1300元/吨，这确定了底部价格，计算后的盘面价格为1500；另外是进口成本，现在增值税率下调，价格也会略微下浮，在顶部压制玉米价格。从目前来看，一直到今年三季度，玉米价格在1500至1800之间的波动。

美国大豆供需平衡表并不是特别重要的点。从天气的情况来看，可以预估今年美国包括北半球三个种植区域内，温度都要高于正常区间，降水量是否能达到干旱的标准，现在还没有方式去预判。

库存与价格之间的关系预估，4.6-5亿蒲的库存对应900美分/蒲式耳左右的价格，供参考。整体来看，截至二季度时间，基本会维持低位震荡。进入6-8月份，波动率逐步放大，美国大豆价格有可能测试去年高点1100多到1200美分/蒲式耳的区间。真正走出牛市行情是在2017年底到2018年初。

油脂二三季度仍是整体震荡走势，油脂价格高点会比之前下调1000元/吨，多数时间运行在去年上半年的震荡区间。

棉花的还是比较乐观，虽然面积增加，但是它的产需之间仍然存在缺口，库存仍在下调。目前，棉花价格预期在18600元/吨左右，虽然现在会有大量的仓单，是一个压制性的因素，后面则很有可能成为支撑价格快速上涨的因素之一。

糖整体的价格走势是陆续转弱，这里唯独不好确认的5月22日前出台的贸易救济政策，如果实施100%关税，可能对价格形成强支撑，否则振荡偏走低。今年如果不出台这个贸易政策，可能价格高点在7000左右，价格会走低至5800左右；如果出台高点就是7500左右的价格，前面白糖的低点就是可能是年内的低点，但如果收配额外关税100%，国储也会在高位进行抛储。

中国粮油控股副总经理昌木平：今年大的格局已经全部出来了，现在南美大豆丰收、美国的库存很大、今年美国的面积很大，全部都是利空的因素，所有利空都已经释放出来了，现在价格运行在950美分左右。要跌破12号那个低点（930美分）的可能性较低了。

主要原因有两个，第一是利空全部释放了，现在能想象出来的利空暂时没有了，至少美国大豆还没有开始播种，现在说丰收尚早。

第二个原因是博弈，目前的价格区间，北美尽管库存不低，但是价格偏低以后，北美的农民不愿意卖豆子。另外，南美的农民也不愿意卖豆子。巴西已经收割了90%多，但是也没有看到农民大量卖货，原因是巴西汇率比去年升值，造成农民的收益不如去年，所以不太愿意卖。所以在这种情况下，大的产量或者是大的供应和实际供应到市场的量两个是不一致的。

这个情况也导致期货市场里套期保值量不足，卖的量应该是少于买的量。我们在芝加哥是作为买的力量参与，我们是进口商，卖的力量应该是粮商收了农民的大豆，卖到盘面做套保，现在卖的量小于买的量，差值就是基金卖空的量，基金还没有卖到最大值，意味着他可能在这个时候继续卖，继续卖的话，价格就会下跌。如果天气方面有题材，价格会上涨，现在是9美元多，往9.2美元去比较不容易， 10美元往上也有压力，这个跟天气有关的东西难以预测，但是在这个价位往下做空是缺乏逻辑支持的。

中粮期货副总经理焦健：已经出现了安全边界，按照巴菲特的讲法底部已经有一个认可，但是有没有趋势，能上涨到多少，咱们就得听老天爷的。

玉米是农产品改革的一个主攻品种，处在政策与市场相互游离和博弈的过程之中，玉米正在从政策走向市场化。春播临近，玉米面积的下滑态势及对市场的影响有多大？预估库存抛储的节奏和抛储量以及其产生的影响。

中粮贸商情部总经理石霁原：本年度在去年减少3000万亩的基础上再减1000万亩的目标一定会完成，而且是超水平的完成。但具体超多少，现在难确定。黑龙江大约减15%—20%，很多农户至今还未决定种什么，在交叉地区我估计有30%左右变化的可能性。另外，单产的不确定性也很高。

第二个问题是政策来决定的事情。从现在政府释放的信号来讲，国储拍卖应该在五一之后，具体时间不确定。另外，有关价格，各种各样的声音都有。我认为要考虑政策的延续性，去年东北是1450元/吨，定价的逻辑依据就是进口价格倒推，进口成本的变化可能是下一个阶段重要的定价基础。

国家粮油信息中心市场监测处处长曹智：从一号文件开始，供给侧改革的重点就转变为“调结构、去库存、保收益”。调结构方面，去年减了3000万亩，今年要在去年基础上再减1000万亩。上周统计局公布了一个春播的调研，玉米的面积预计减了4%，也就是2000万亩，按照单产折算是1000万吨。

去库存方面，减产量是去库存，增需求也是去库存。去年玉米价格下跌挡住了国外的进口，替代品进口也大幅度减少。第二，政策上给深加工和饲料企业补贴，从去年10月份到现在，淀粉加工厂开工率达到75%—80%，提高深加工的需求。第三是饲料，饲料的补贴导致需求前移。

另外燃料乙醇可能对今年的玉米去库存贡献不大，但却是需要关注的重点。玉米价格已经从低点反弹了200块左右了，应该有一个平台的整理期，这个平台的整理期大概是5月份到7月份。进入5月份，玉米深加工及饲料企业前移的需求会体现出来，到时的需求不如前期预期那么高，加上去库存的影响，预计价格维持稳定、略有下滑。到了7月份，随着天气的变革玉米的价格会有所波动。这是对玉米市场供给侧改革的看法。

另外其他的品种，比如说大豆，现在我们已经开始进行调结构。豆一的价格，在过去一个月左右下跌的幅度要远远超过芝加哥，这就意味着国产豆和进口豆的价差在缩小，主要是部分临储大豆会进入到压榨环节。

从菜籽油上来看，这个品种供给侧改革减库存的过程已经结束了，因为从2015年的12月开始到现在，拍卖了400万吨以上的临储菜籽油，基本上临储菜籽油的库存已经所剩无几，对市场的影响也慢慢会体现出来。这是我们这三个品种供给侧改革大概的思路。

现阶段棉花偏强，在农产品板块里独树一帜。尤其是ICE美棉，上涨幅度和速度都超出了一般人的想象，郑棉稍显逊色。全球棉花本身产不足需，这个缺口各家预估稍有差异，我了解到有100万吨左右的量。国内棉价表现偏弱，与国内过高的库存压力有关。

中纺棉国际贸易有限公司副总经理韦思颖：现在这个时点上体现出几个体征：第一，政策始终在发挥主导作用。国内棉花缺口长期在200—300万吨左右，需要储备棉抛储来平抑缺口。抛储的定价机制在去年做了一次根本性的改变，抛储价由以往的一口价变为根据国内外现货的均价来计算。恰逢去年国内棉花商业库存超低，只有40万吨，它的定价拉动了几百万吨的国储棉出库价，市场一路走高。

第二，事件性交易的特征很显著。从2016年9月开始，第一波上涨是因为新疆棉运力不足导致的，棉花运不出来，所以一直往上拉，出现第一波上涨。直到接近年前，国家出了今年要按时抛储的公告，加上市场上资金流出有利于回调，行情开始下跌，12月最低见到14600元/吨。这比新疆皮棉生产成本要低1000元/吨，然后大家又开始炒作，在收储第一天的时候炒到16500元/吨，但是只有一天的行情。随着抛储成交价量齐跌，棉价持续下跌，3月份最低到14700元/吨附近，这是棉花显著的波动区间。现在又回到了16000元/吨的敏感价位，应该往哪走？

我们认为，在5月份之前上行压力要小一点，因为有一个季节性强势因素在里面。棉花的库存最近几个月一直在降，但是降的比较慢。从月度平衡表数，到今年10月份还有95万吨库存，去年只有40万吨。从5月份商业库存开始逐渐降，商业库存降的速度虽然慢，但依然能够支持棉价在这个位置企稳一些。如果再跌回14700元/吨的话，就又跌破成本1000元/吨，概率不高。

还有一个核心问题，就是仓单这么大怎么办？仓单的问题是之前市场很恐慌的问题，因为棉花从上市开始就没有出现过30万吨的仓单在盘面上。我们的主力合约持仓大概折57万吨棉花，但是今天仓单棉有30万吨，大家都会猜怎么办？可能跟糖的格局有点类似，1709合约已经给出足够的点位把仓单接走，我个人觉得仓单压力是可以平稳过渡过去的。

而且，四个月的时间可以给5月份接货的人非常多的操作机会。所以，棉花在2016/2017年度是维持一个区间震荡微涨的大格局，但是达到前高之后，比如又回到16500这种位置就要注意了。现在我们国储棉成交率非常好，如果按照这个成交率拍下去，到年度末我们商业库存很大。青黄不接的行情今年不一定能够看到，那时候有两个月的库存在市场上，可以到处买到棉花。

中粮生化风控部副总经理朱勇生：从过去多年来看，淀粉市场是玉米市场一个“影子市场”，只不过它会出现把玉米的波动放大，它在涨的时候肯定比玉米涨得快，跌的时候也比玉米跌得快。玉米涨价，玉米深加工企业的利润就会很好，从去年11月份到上个月底，玉米价格是上升的，整个玉米深加工也是赚钱的。去年9-10月份玉米价格下跌的时候，整个行业都是停产的。

在过去十年，主要的玉米淀粉的产能的增加主要来自于华北。

中国目前深加工尤其是淀粉行业分为东北和华北两个区域，任何一个区域都满足不了整体需求。两个区域加起来，在淡季的时候一定是产大于需的。每年8-9月份是旺季，在过去几年，在2012年以前，8、9月份都是价格的年度最高点，供应偏紧。但是过去三年每年到8-9月份是全国性停机。在过去这几年大家都认为8月份紧张，在淡季的时候都在存货，今年也不例外，但是今年需求增长非常快，去年和前年两年累计释放了400-500万吨的商品淀粉产能，今年的需求没有看到特别明显的增长。如果8、9月份市场供不应求，在未来几年淀粉市场会走出一个不同于玉米的单边行情，即总产能是小于需求的。这个时点上下游的淀粉厂都在去库存，都在担心8、9月份是不是出问题。

中粮期货副总经理焦健：很好，淀粉和玉米之间的关系，按照股票的讲法是β系数大于零，有可能大于1就有意思了。

中粮生化风控部副总经理朱勇生：价差来讲一般是400元/吨上下，期货上有一个级差。看今年9月份，开机率依旧高企的话，我们就可以判断这个行业已经进入一个新的状态了，以后价差的波动就是另外一个层次了。

知名期货投资人傅海棠：从长期来看，农产品的价格是处在相对低位。原因在于过去若干年都是连续大丰收，其次是全球各国都在对农业进行补贴，如果没有补贴，农产品不会是这个价格。尤其是中国过去的正确收储政策，大量地进行收储保障。收储政策虽好，但是由于现实因素的倒逼，政策正处于变革时期。

我对玉米比较看好，尤其在目前这个价位，下跌空间肯定有限。种植面积大幅度下降，我到吉林和黑龙江调研，农民种植积极性下降很多。很多原来有棉花、大豆改种玉米的，今年可能都会再改回去种棉花、大豆。

比如说玉米，价这么低，今年有所减产是一定的。我到东北调查一圈，去了吉林和黑龙江。首先是由于收购价低，农民种植意向不高，如果再出现干旱，天气不配合，检查幅度可能高于预期。同时因为去库存，需求扩大，供应减少，国储玉米的消耗速度可能会高于市场预期。

过去几年积累玉米的库存是因为连续大丰收，还有自动调结构，所以玉米面积过去几年急剧扩张，又赶上单产年年创新高，自然丰产。然而趋势不可持续。今年种棉花的多了，之前棉花地转玉米地，今年又很多转回棉花了。新疆去年种玉米的地，今年都种了棉花。现在看玉米相对比较安全，底部价格出来了，去年1400元/吨的价格不会再见。

豆粕，我不看跌，我相对看好，但是也不敢买，分析和投资是两回事，没有找到入市时机，如果出现重大的自然灾害就再说。

中纺棉国际贸易有限公司副总经理韦思颖：从美棉出口签约进度上看，已经有一个显著变化。2017/2018年度签约进度比去年快46%，比过去十年均值快13%。现在市场上已经买不到2016/2017年度的美棉了，本年度棉花已经售罄。为什么美盘顶的这么高，因为美棉的销售从现在来看是非常神奇的速度，按此推算明年美棉的出口能够达到371万吨。这是什么概念？意味着当年产的棉花几乎要全部当年卖掉，然后留下一个比较低的库存，所以明年美国就没有东西了。如果纽约盘面反映的是真实的美国平衡表的话，明年的出口能够达到一个高点，这个直接影响美盘很难跌下来。

中粮生化风控部副总经理朱勇生：现在美国出口对中国的出口玉米深加工方面没有多少影响，现在中国淀粉产量是全球第一了，美国基本没有什么淀粉，我们还在考虑怎么出口到美国。中国除了燃料乙醇以外和果脯糖浆外，我们玉米深加工能力都是全球第一。

习总书记上台之后着重提到保障粮食安全。未来五到十年，随着人民币国际化，中国对于粮食安全政策还有农产品进出口贸易政策会不会发生调整。

国家粮油信息中心市场监测处处长曹智：农产品主要分为两块，一块是粮食，一块是油脂油料，而且我们跟踪主要产品也是玉米、水稻、小麦和油脂油料，这两个版块是割裂的。油脂油料是完全市场化的，刚才焦总提到美国百日计划，这个对大豆来说是完全放开，美国的便宜我买美国的，南美便宜我买南美的，大豆进口是没有配额的。第二，我们所关注玉米、小麦和水稻，这三个品种我们一直在说它的价格是由国内供求决定的，跟国际市场割裂，这三个品种每年都有进口配额，且分为国营和私营，私营部分对于整体需求可谓杯水车薪。在进入WTO之初就有了配额，在未来若干年还会保持下去，对国内三大主粮品种形成了保护。三大主粮进口配额政策会在未来十年二十年甚至更长时间延续下去。

现场提问：二三季度油脂的行情的观点。

知名期货投资人傅海棠：油脂的行情还要看大豆，应该差不太多了，相对比较低了。未来涨不涨和豆粕和大豆基本是一个走势，还是要盯着天气。我的观点是空间不大了。

国家粮油信息中心市场监测处处长曹智：我觉得二三季度还会继续下跌，但是空间是比较有限。为什么下跌呢？我们看油脂的供应结构，从油脂产量构成和贸易构成来看，棕榈油占最主要地位，棕榈油贸易量是全球油脂的63%，也就是全球的油脂是看棕榈油。棕榈油从每年3月份到10月份都是增产的，而且去年是厄尔尼诺年，今年又是一个正常的年份，在三四月份之后，马来、印尼的产量会进入季节性增产周期，令整个油脂市场承压。

第二是看大豆和豆油，后期大豆的供应是非常充裕，相应的豆油的量也是很大，现在豆油的库存维持在120万吨以上，后期库存压力还将增加。第三看菜油，我们在去年一直在抛菜油，到现在来说是国储向商业流通环节转移，大部分还在商业流通环节，没有进入最终的消费环节。这三个油品综合来看，国内的压力是很重的。此外还涉及到另外一个问题是美盘芝加哥，刚才各位都说到，芝加哥6、7月份是季节性的炒天气月份，存在利多因素，所以油脂在这两方面的博弈当中。下有底，上有顶，就是一个区间的震荡。

现场提问：您刚才认为玉米价格现在是底部，但是也提到今年很多玉米种植面积转移到种植棉花上，您对当前棉花价格是怎么看的，后面有没有上涨空间。另外韦总也提到今美棉签约量非常好，因为中国进口棉花是有配额的，国际国内是两个独立市场，签约量如此好，是不是说明全球纺织消费从国内转移到国外，是不是说明国内的纺织需求是在下降或者增速降低，会不会压制棉花价格。

中纺棉国际贸易有限公司副总经理韦思颖：美棉签约进度快跟国内有没有关系，因为中国棉花进口量下调。迄今一共签了46万吨的新花，其中10万吨发往中国，这比中国过去两年同期的签约量大得多。一方面产业转移，消费量跟2007年的峰值比是下调大概300万吨。但是在棉花跌到10000元/吨的时候，消费量约增加100万吨的恢复，所以中国现在大概还是要用800万吨的棉花。

而全国用棉消费，棉花加纱线一直保持在1000万吨的水平，我们不是不消费棉花了，而是有的纺织厂直接进口纱线，所以棉花加纱线的消费这两个和一直是稳定的。美盘的价格对国内有传导作用，现在进口利润几乎为零。所以在这个时点上，可以说国内的棉花价格是被压制的，这就是为什么用国储棉的工厂能够有700元/吨的纺纱利润。现在纺织厂在赚钱，我们的消费规模能够保持。预计到2018/2019年度又要进口了，届时国储棉库存降到300万吨以下应该是一个转折。

四、工业品分论坛

募道投资(北京)有限公司 董事长张东亮预测2017年钢材价格将在区间2200-4000内波动。

螺纹钢高库存，不存在缺口。螺纹钢正基差不利于社会库存累积。如果螺纹钢的正基差出现的话，就意味着做多现货还是做多期货，基差是走强的，这是一个季节性因素，季节性走强的话，最高的时候到过700块，螺纹钢的正基差不利于社会库存的累积，因为期现业务为主体的贸易商将会以平仓操作为主。这是非常值得大家关注的地方。

期货价格的回调不利于社会库存累积。整个基差在继续放大，所以我们认为这个是不投机的话，当你投机在现货端的时候，意味着投机能力不足，本身产业里面逻辑决定你合理的利润，这个时候你已经看不到超额的利润。我们给了两条路径，上涨的趋势，期货价格上涨，基差下跌，负基差出现，多做基差的期现贸易活动增加，现货价格上涨。期货价格下跌，基差上涨，正基差出现，期现贸易开始平仓，现货价格下跌，库存下降。也就是你之前的投机需求变成库存，最后期货价格下降的过程中，会变成一部分供应，这路径非常合理，你具备需求的三个条件，利润走到最高点它会刺激你的产量。

所以我们总结一下目前的几个因素，我们这边评估的了11个要素。

第一要素：M2下降，3月份开始利空。

第二要素：M1投机需求接近尾声，依然存在，但是已经到了尾声，利空。

第三要素：国内中转需求3-6月份环比下滑确定，利空。

第四要素：钢铁出口3-6月份价格同比下滑，环比下滑，确定，利空。

第五要素：螺纹钢高利润决定了高产量，供应没有缺口，螺纹钢价格利空。

第六要素：螺纹钢社会高库存，正基差不利投机需求，利空。

第七因素：螺纹钢价格在合理区间的上沿，3700块钱，上涨空间有限，利空。

第八要素：螺纹钢盘面利润处于合理区间上沿，走到了550，利空。

第九因素：螺纹钢基差走强，现货价格坚挺，远期价格下跌，期货领先现货，利空。

第十要素：4-5月份，螺纹钢下跌概率提高，上到0%，利空。

第十一因素：技术指标显示，3月10号之前是价格趋势转变时间窗口。

3-6月份下跌是确定的，但是有两种路径，路径不好判断，因为路径一个是判断节奏，一个是判断趋势，对于节奏上面的话你很难判断，因为我们看到整个还有点打架，有部分信息交易的量。铁矿石后面再往下走，我们没有太多的空间，上涨没有动力。但是往下走，基本上没有空间，没有空间你能抄底吗？不能抄底，一抄底就属于逆势。

广发证券煤炭首席分析师沈涛表示：煤炭供应释放缓慢，合法产能35亿吨，环保及安全问题会限制产量增加。政府既重视去产能也重视保供应，全国煤矿产量同比下降，但重点煤矿是增加的。

整体供给上来说，供给上来说理想中的供给释放是比较多的，但是现实中的供给是比较少的，煤价不太会有大幅下跌。