去年底时，联储局还是10大工业国(G10)当中，唯一准备收紧货币政策的央行，转眼之间半年过去，如今加拿大、英国、欧洲央行都可能在未来6-8个月间减少宽松措施, 不同央行的货币政策已慢慢走向正常化, 到底会对市场造成怎样的影响?

美国经济摆脱危机 货币正常化势在必行

在6月的联储会议上，加息早已被市场消化。联储拥有通胀和就业两个目标，如下图所见, 5月份失业率已下跌至4.3%, 为2001年以来最低水平; 而在2月份的时候, 通胀率曾触及2%的水平, 尽管其后在4月份下降至1.7%。但公开市场委员会已表明近月疲弱的经济数据只是短期现象, 现在较为重要的关注点在于完全就业的劳工市场。     

(资料来源: 彭博)

前瞻性指引维持今年第三次加息的预测，而且明后年每年预计再各加三次利率。第二是联储局正式将缩减资产负债表纳入议事日程，并提出退出路线图。我们预计联储局有机会于今年9月启动缩表，再持续观察经济复甦的力度, 包括通胀率及失业数据等, 那最重要的是看特朗普的改革计划能否全面展开。若缩表计划未对市场造成比预期大的冲击的话，12月可能还有一次加息的机会。

欧洲、英伦和加拿大央行现鹰派言论

上周欧洲和英伦银行行长的鹰派言论为市场带来一阵冲击，德拉吉周二在欧洲央行年会上作前瞻指引，通过强调增长加速和通胀会回升，暗示货币政策将步入正常化。另外英国央行行长卡尼也指撤销部分刺激措施是需要的。在欧英央行的出击下，市场被加息气氛所笼罩, 美元指数下跌至去年十月以来的新低，在今年第二季度创下2010年夏季以来最大的跌幅。

尽管欧元区的通胀率在今年2月曾触及2%的水平,创下4年以来的新高。但我们相信主要原因为油价的反弹所影响, 当中核心通胀率只有0.9%。回望过去4年, 欧元区的核心通胀率只在0.6-1.2%的区间上落。随着能源价格反覆走低, 预期会进一步推低欧元区的通胀率, 也跟央行2%的目标有一段的距离。

(资料来源: 彭博)

在核心通胀率未有明显走高的情况下, 预期下半年欧洲央行仍会采取一个较为宽松的货币政策, 而今年底至明年上半年则有机会开展货币正常化的措拖, 但预期收缩的步伐不会太快，因为各大央行也只会以摸着石头过河的心态, 慢慢试探市场的反应。退出QE一方面是政治需要, 另一方面也是为未来逆周期政策预留空间。

在加拿大方面, 央行调查显示经济前景较原先预期乐观，主要是因为商界预期未来销售与出口理想，而加拿大央行行长波洛兹预期，通胀将于明年上半年稳步上升，而货币正常化步伐应该在物价升至指定水平前开始。近数周已有多名加拿大央行高层暗示加息，投资者可关注央行下周的议息会议, 如果真的如此，这将是加拿大7年来首次加息。

内地利率往上走为中长期趋势

就人民银行而言, 我们相信下半年的货币政策仍会处于较宽松的局面。主要原因: 首先是人民币贬值的压力减低, 人民币兑美元年初至今升值约2.3%, 短期内人行没必要急于加息以支持货币; 经济回稳(2017第一季GDP增长6.9%, 为2015年第三季以来的新高), 而通胀压力下降亦为人民银行提供一个较宽松环境的基础。

(资料: 彭博)

今年上半年财政部采取一连串措施改善地方政府的金融系统、建立监督和风险控制机制。债券孳息率升至高位，2016年初国家开发银行十年期债券利率约为3.18%, 但至去年底的时候已经上涨到3.68%; 而在昨天 (7月4日) 利率已进一步上涨为4.23%, 在一年半的时间已经上升105基点。而在一连串去杠杆的政策后, 5月底的M2增长率为9.6%, 增长率由1月底的11.3%开始, 连续4个月下跌。我们相信人行在货币政策上仍有条件采取较宽松的措拖。

环球金融股具投资价值

随着环球经济复甦力度加强, 而且预期全球低利率的环境会有所改变, 市场利率在未来几年会慢慢逐步向上走, 带动净利差有机会得以扩阔。另外, 在未来经济好转与有机会增加派息的情况下, 金融板块或会获重估。以美国的银行股为例, 监管部门正研究放宽对银行的监管措施, 而且全美34间大型银行全数通过联储局的第二轮压力测试, 为增加派息及进行回购开绿灯，估计美国六大银行的股份回购及提高派息接近千亿美元，比去年增加五成, 有机会进一步推高银行股股价。由6月22日收市后联储局公布首轮压力测试结果至上周四期间，标普500指数银行板块累积升幅约5.3%，远远跑赢标指同期的跌0.8%。

我们相信随着未来息差有机会扩大, 监管放宽与增加派息的情况下, 美国银行板块有机会突破3月份的高点, 可持续观察经济数据以估计风险, 预期在政治的不确定性减退后，整个板块可望更进一步。

(资料: 彭博)

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