最近常有朋友问笔者对最近人民币的大幅波动有何看法。笔者常常反问，您觉得人民币的波动真的配得上“大幅”这两个字吗？

一、人民币的波动究竟有多大？

其实略微做一下比较，就知道人民币的波动幅度真的很小。如下图所示，以日盘收盘价作为计算基准，今年截至7月4日，在121个交易日中，人民币兑美元双边汇率单日升（贬）值幅度不足千分之一的高达75天，占总交易日的62%；而升（贬）值幅度大于千分之三的只有11天，仅占总交易日的9%；单升（贬）值幅度大于百分之一的更是一天都没有。

看一下美元指数的波动幅度，就更容易看出人民币的步伐是多么地谨小慎微。如下图所示，同样截至7月4日，在130个交易日中，美元指数单日升（贬）值幅度不足千分之一的仅有24天，占总交易日的18%；而升（贬）值幅度大于千分之三的则有58天，占总交易日的45%；单日升（贬）值幅度大于百分之一的也有4天。

再看看今年年初以来的总波幅，根据WIND数据，人民币兑美元双边汇率最低触及6.9628，最高触及6.7590，高低落差为3%。而同期美元指数最高触及103.82，最低触及95.47，高低落差为9%。

大家别忘了，当前人民币兑美元的法定日间最大波幅为中间价上下2%。今年已经过去6个多月了，人民币的最高价和最低价的落差才3%，单纯从数字上看，无论如何也难以用“大幅”两个字来形容人民币的波动。

二、人民币应继续增强弹性

之所以我们觉得近期人民币的波动比较大，主要是因为人民币的历史波动过于微小，使得稍有略大一点的动作，就容易引得市场一片哗然。

人们对任何事物都有一个从不适应到适应的过程，人民币双边波幅的扩大与波动频率的提高是大势所趋，令市场尽早适应相对较大的波动，有助于避免在遭遇外部冲击时出现极端的恐慌局面。2014年以来，人民币单边贬值预期的泛滥，与市场极端不适应人民币较大幅度的双边波动不无联系。

假如日间波幅始终较小（例如当前这种大多在千分之一范围内的波动），还会使得市场汇率的调整非常缓慢，在多数投资者对汇率中期走势出现一致性预期时，即期汇率过慢的调整速度很容易加剧市场投机。

在市场投机加剧时，如果即期汇率调整的速度突然变快，反而可能导致市场情绪迅速恶化，认为这是监管当局无力引导市场，只得“缴械投降”的表现。2015年8.11汇改之后贬值预期的迅速恶化就与人民币一反常态的大幅贬值关系密切。市场完全忽略了8.11汇改背后的汇率形成机制改革的意义，而是将注意力高度集中于贬值幅度的扩大，进而令诸多分析人士得出央行无力控制汇率波动，人民币必将继续暴跌的结论。说到底，这是长期习惯于人民币小步“挪动”的市场对人民币波幅突然扩大的极端不适应。

三、现在是人民币增强弹性的好时机

令市场适应人民币波动幅度的扩大总要有个过程，而令市场习惯较大幅度的单日波动则是第一步。在市场适应了频繁的单日大幅波动之后，才可能适应较长时间内的双边宽幅震荡。在单日波动幅度扩大的情况下，人民币也才可能在较短时间内迅速完成较大幅度的失衡调整。而当前，可能就是一个令市场适应人民币单日波幅扩大的好机会。

一是结售汇“实需”原则约束下，投机盘对即期汇率的冲击较小，监管当局的市场调控压力较小。2005年之后，以套利为目的进入我国的各类热钱在2014-2016年基本完成了外流，投机力量对人民币的压力已经很小，当前每月的结售汇逆差稳定在100亿美元左右，这使得监管当局很容易平衡市场供需，即使人民币出现较大的波动，也难以触发大规模资本集中外流，不会危及国际收支安全。

二是人民币经历了今年1月中旬、5月下旬和6月下旬的三波升值之后，已经对市场2014至2016年期间形成的“人民币易贬难升”的惯性思维造成了较大冲击。当前机构投资者普遍预期人民币中长期有望在7.0附近，或7.0以下持稳，在人民币出现单日较大波动时，特别是向贬值方向波动时，不容易刺激市场预期剧烈变化。

三是虽然人民币年初以来和主要货币相比波动有限，但毕竟在半年内实现了对美元最大约3%（2000个基点）的升值幅度。这就为人民币提供了较大的腾挪空间，即使出现连续数日较大幅度的贬值，也不会轻易突破年初的低位。而人民币如果能在【6.75,6.96】区间完成两轮以上双边震荡，且多次出现单日400-500个基点，即超过0.5%（乃至更高）的波动，就可能令市场不再将人民币短期波动与中长期升（贬）值趋势硬性挂钩。

总之，人民币早晚要实现宽幅度、高频率的双向波动，而扩大单日波幅是第一步。当前，人民币正处于单边贬值预期淡化，投机资本冲击可控，外汇储备压力较小的大环境下，是扩大日间波幅，令市场逐渐适应人民币波动新模式的较好时机。

祝各位老朋友好运！也祝人民币好运！