恒逸石化(000703)

事件：

公司发布半年业绩预告，17 年H1 公司预计实现归属于上市公司股东的净利润7.5 亿-8.5 亿元，同比增长113.07%-141.48%。实现基本每股收益0.46-0.52 元。业绩基本符合预期。

评论：

1、一季度业绩超预期，二季度环比有所下降

公司17 年Q1 公司实现归母净利润4.5 亿元，从业绩预告来看，Q2 单季实现净利3-4 亿元，环比出现比较明显的下滑。我们估计二季度单季浙商银行贡献1 亿元以上的投资收益，己内酰胺利润基本持平，涤纶长丝和PTA 合计贡献约2 亿元业绩，其中涤纶长丝贡献绝大部分。相比一季度，己内酰胺的盈利贡献回撤比较明显，是主要的边际变量。

进入二季度以来，受一季度提前透支需求，春节后库存累积的影响，主要石化产品的价差均出现了不同程度的下降。我们监测的4-6 月PTA 价差（盘面加工费）为291 元、307 元和447 元/吨，季度平均为348 元/吨，环比下降约130 元。但值得一提的是，涤纶长丝整体表现出明显的淡季不淡的特征，POY、FDY150D、DTY 的Q2 平均价差分别为1258 元、1632 元和2682 元/吨，环比基本持平并有小幅增长。

2、二季度PTA 整体开工下降，当前库存低位，具备拉涨可能

进入二季度以来，受高库存和装置密集检修等因素影响，国内PTA 整体开工率持续下降，意图消化社会库存。以名义产能计算，4-6 月平均开工率70.7%，70.0%和68.3%，以有效产能计算，开工率分别为93%、92%和89%，较一季度的开工水平明显下降。

当前持续减产已经取得了比较明显的成效，据中纤网数据过去三个月PTA 累计去库存50 万吨，流通环节库存不足150 万吨，差不多是聚酯工厂2 周的用量。

新增产能方面，2017 年PTA 行业计划新增产能仅有桐昆嘉兴石化的220 万吨项目。然而，对行业供需冲击更大的是几套计划复产的产能，蓬威90 万吨已经复产，远东石化140 万吨可能在年内复产。翔鹭石化450 万吨和四川晟达110 万吨产能基本无望年内重启。由于嘉兴石化预计在今年四季度投产，加之下游长丝开工率较高，备货周期提前；PX 下半年新投产项目较多，供给偏松。因此三季度PTA 的基本面总体利好，有进一步拉涨的可能性。