中百集团(000759)

中百存在改善预期，业绩弹性较高。去年中百大幅关店整合，关店损失、存货减值计提已较为彻底，永辉对中百的改造已收获较大成效，今年将成中百的业绩拐点，维持“强烈推荐-A”评级。

永辉和中百，这些年都发生了什么？1）永辉2013年11月至2014年12月共买入中百20%股份，平均成本7.24元/股；2）2014年12月永辉向中百派出2名董事；3）2016年4月中百将重庆36家门店委托永辉经营；4）2017年4月永辉中百分别出资55%和45%在湖北设立合资公司；5）2017年6-7月永辉增持中百5%股份，平均成本8.4元/股。

委托永辉经营的重庆大卖场逐步减亏。永辉在重庆地区经营较好，包括供应链都比较成熟，中百与永辉签的委托管理的协议，减亏或者是创效的一定比例来奖励管理团队。去年销售和利润已经有一定提升，预计今年至少减亏50%（去年重庆大卖场亏了4、5000万）。

永辉对中百生鲜改造效果明显。从永辉过来的团队负责中百大卖场生鲜的经营改造，改造后毛利额同比提升30%，最主要来自销量增长（生鲜面积基本没增加，通过营销改变、促销方式改变和商品品种增加），毛利率从15%提高1pc到16%（损耗率控制在5%以下）。

中百永辉成立合资公司双赢选择。1）借助永辉跟很多开发商都签有协议，中百可以进驻物业开大卖场，在楼盘布局；2）中百跟永辉合作开发武汉市场，建立竞争和合作，对两个公司都有利；3）中百和永辉在地理位置和业态划分上有错位，未来跟永辉合作做一些中高档的业态布局；4）引进永辉团队，通过合资公司在武汉开店，学习好的体制机制，提升大卖场的管理水平。

永辉公告未来或继续增持中百集团。永辉目前持股中百25%，武汉国资持股32%（武汉商联18.07%，华汉投资13.93%），永辉公告未来12个月内可能继续增持中百集团股份。

风险提示：线下零售景气度继续下降。