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华茂论金

美联储主席耶伦本周三、四参加半年期国会听证，并就经济和货币政策问题接受美国国会议员提问。两日听证的书面证词已于北京时间周三晚间20:30发布，首日接受众议院金融服务委员会的问询。

耶伦讲了什么？

耶伦整体证词偏鸽派，也没有提到任何新东西。鉴于美联储的预测多年来一直在确定和犹疑之间摇摆，这并不是一个不合理的结果，耶伦重申一贯立场：

对经济的看法同6月记者会如出一辙，即在全球经济平稳复苏的利好背景下，美国经济温和发展，家庭支出、商业投资和消费者信心增强会提振二季度GDP； 

希望尽快开启缩表，但不会干扰市场；

将在未来几年逐步加息，但货币政策仍相对宽松；

缩表是加息的辅助工具，一旦经济前景发生实质性恶化导致降息决策，会重启资产负债表再投资； 

影响通胀的因素是暂时的，不会修改2%的对称性通胀目标；

失业率低于FOMC的长期自然失业率水平，代表劳动力市场趋紧，相信会抬升薪资和物价水平。

耶伦观点发生了哪些新变化？

1．重申没有考虑过连任的事情，想先干好这一届。她表示：“如果特朗普总统邀请我谈这件事，我当然考虑（答应）”，不过“这很可能是最后一次国会听证”。如果耶伦走了，美联储会变成什么样？周二白宫正式提名担任联储理事的前财政部官员以及新上任的亚特兰大联储主席，两人都倾向基于数学规则制定货币政策，一旦耶伦和副主席在明年2月不再担任联储理事，可能导致美联储政策制定流程大变样。如果耶伦和副主席明年继续担任联储理事（仍有10年理事任期），那么特朗普总统接下来提名的三位理事人选至关重要，因为很可能三人中将诞生联储主席和副主席。

2．密切关注通胀发展，如果持续低于2%目标，不排除更改加息路径；

3．美国中性利率低于历史均值，下调加息的长端预期，但短端基准利率将上涨，中性利率未来可能也回涨。 

4．重申QE买债曾有效压低长端收益率，但首次承认开启逐步缩表后，将在未来几年对长债收益率造成上行压力。

市场应该关注什么？

1．对中性利率的讨论是否鸽派？  

耶伦在首日问答环节的原话是：“以历史标准来看，中性利率目前相当低，联邦基金利率若要达到中性政策水平，将不必进一步上升那么多。”此论调表明耶伦的政策长期展望偏鸽派，那么，9月先缩表不加息的概率似乎很大。不过，在基准利率没有达到中性利率的背景下，美联储还会继续加息。 

2．对资产价格将有何影响？

美元：美联储已经走在加息的队伍前列，但欧洲央行一旦宣布减缓购债，将对美元造成下行压力，需要关注欧洲经济和通胀数据。 

美债：美债曾在6月下旬遭遇超卖，当市场不相信美联储“排除万难、只为加息”的路径后，美债收益率将下跌。但特朗普“通俄门”和财政政策的不确定性，将重新压低美债价格。 

美股：未来实际利率的上涨终将推高美元，并对股指不利，特别是令科技股承压。不管美联储今年是否再加息一次，其实都无法阻挡实际利率上涨的事实。

目前，美元指数在下降通道线下方承压，仍然保持低位震荡的节奏，显然是被耶伦打了个措手不及，导致多头很快撤离。耶伦的讲话为近期颓靡的黄金带来了一定的支撑，使其进一步远离本周触及的近四个月低位。黄金价格将因此有机会摆脱近期以来的下跌趋势，目前多头已经延续上行趋势。不过明确反转信号还未确定，建议稳健者保持观望，激进者逢低做多。

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策略分析

今日财经日历 （2017-07-13）

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