摘要

自6月以来，动力煤期货市场迎来了一波大幅上涨，从6月初最低500元/吨一路上涨至600元/吨附近，上涨幅度接近20%。近日从煤炭行业处获悉，6月中旬神华、中煤等大型煤企相继暂停现货电煤销售，全力保障长协用户用煤。市场价格受到消息影响更是发起了新一轮的猛攻，动力煤期货1709合约冲破前期596.2元/吨阻力位后，已站上了600元/吨大关，正蓄势待发向新的高点发起了冲锋，那么这次的上涨持续时间有多长，空间有多大，是否会像去年一样冲击700元/吨大关呢？

回顾

首先，让我们回顾一下2016年夏季动力煤市场的情况，2016年5月底动力煤市场经历了前期回调后从390元/吨开始大幅拉升，一路上涨至当年11月份，最高价位冲至669.4元/吨（图1），持仓量也从低位25万手上涨至50万手，当时煤炭价格的爆涨主要由以下几点构成：

1、产业政策频发，有效推进供给侧改革

2016年2月出台《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》成为全年煤炭行业供给侧改革纲领性文件，产量方面受供给侧改革影响大幅下降，16年4月开始煤炭产量明显下降，1-10月，全国煤炭产量27.39亿吨，同比下降10.7%。主产地方面，山西、内蒙和陕西产量下降较明显，1-10月同比下降15.7%、11.4%和4.3%。

2、煤炭消费强于预期，短期供需错配明显

2016年前三季度，煤炭消费需求强于预期，2016年1-10月，全国煤炭消费量约31.3亿吨，相比去年同期下降0.8%，煤炭消费降幅持续收窄。下游行业中，1-10月全国总发电量为4.86万亿千瓦时，同比上涨3.9%，其中水电和火电同比增速分别为6.7%和1.8%，粗钢和水泥产量则分别同比上升0.7%和2.6%。特别是下半年开始，火电发电量、粗钢产量同比均由负转正，火电发电量同比增速分别为-3.1%和10.9%，而粗钢产量同比增速分别为-1.1%和3.1%。短期供需错配明显。

3、自然灾害频发叠加交通运输政策新规出台，供应紧张情况加剧

受2016年夏季洪水水灾影响，铁路运输能力大幅下降，2016 年9 月执行的《超限运输车辆行驶公路管理规定》新规促使公路运输成本提高，进一步加剧了煤炭市场供应的紧张程度。

市场短期内的供需错配，再叠加上运输政策、自然灾害的合力影响，造成了动力煤期货市场价格迅猛飙升。历史总是惊人的相似，今年夏季动力煤期货市场价格同样也是5月经历了一波下调后，在6月初从低点510元/吨开始拉升，最高冲至600元/吨一线，主力合约动力煤1709合约价格曾一度达到604.2元/吨。（图2）

展望

动力煤期货市场价格是否还会像去年一样，继续上演冲锋大戏，上攻700元/吨新高？笔者认为，今年情况与去年有所不同，需要从以下几方面综合考虑：

1、政策主导VS供需主导

今年发改委在6月25日召开会议，要求坚决抑制煤炭价格过快上涨，原则上动力煤成交价格不超过每吨570元人民币的上限。如果超过上限，企业仍有涨价行为，必须提前3－5天同发改委沟通。进入7月后，某些国有矿、地方矿集体上调煤价10-30元，贸易商捂盘惜售情况比较普遍，港口价格也略有上浮，有些电力企业不得不上调最高煤炭采购价来应对当前市场。显然动力煤市场在经历了去产量的政策改革后，市场价格已从“政策主导”逐渐转化为“供需主导”。实际生产中煤炭企业更加注重利润与安全生产，在供给有限的情况下，追逐高利润成为了企业的首要目标。但是价格上涨过高同样会影响国民经济发展，CPI持续攀升给央行带来的通胀压力同样不能小觑，一旦政府下定决心出台新的政策，市场情况必将大幅改善，只是目前的市场波动还在政府容忍范围之内，无需过多的干涉，煤炭企业的转型升级，与国企央企的兼并重组都需要足够的利润来支撑，市场价格通过供求双方的博弈仍在合理范围内波动。

2、供应偏紧VS需求稳定

目前神华、中煤等大型煤企已暂停现货电煤销售，全力保障长协用户用煤，力保今年“迎峰度夏”煤炭使用高峰期安全，同时陕西神木与内蒙地区的“煤管票”控制仍旧较为严格，大矿煤价还在继续上涨。原煤产量方面，据万德数据显示，今年上半年1-5月份，全国原煤产量140653万吨，原煤产量累计同比增长4.3%，产量有所增加。港口库存方面，与2016年相比2017年港口库存情况比较乐观，目前维持在550万吨以上水平，去年同期仅维持在350万吨左右水平，煤炭供应与去年相比较为宽松（图3）。水电方面，今年水电发力不如往年，据中电联数据统计，水电2017年1-5月累计发电量同比减少了4.8%，然而随着汛期的结束，水电供应逐渐恢复正常，7月10日8时30分，三峡电站34台机组今年首次全开运行，最高负荷达到2250万千瓦；8时48分，溪洛渡电站机组全开运行。至此，长江电力三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝电站82台机组全部开启并网发电。

需求方面，今年受钢铁行业去产能及环保政策影响，部分钢企在环保检查“大限”前加大了电炉使用量，1-5月粗钢产量累计值同比增长4.4%，六大集团日耗数据比去年略有上升，随着夏季来临，制冷用电需求逐渐加大，截至7月13日，日耗已破70大关（图4），直奔2016年夏季需求顶峰时的顶峰期77万吨/日（图5）。天气方面，中国天气网预报显示，未来几日南方大部将处于晴热少雨天气，而北方大部也将迎来一年中最热的天气“三伏天”最高温度逼近40摄氏度。气温升高，电厂耗煤提升，将进一步加剧迎峰度夏期间的用电负荷，后续需求是否能持续保持稳定，将是影响价格扭转的关键因素。

3、进口受政策影响，短期内难以弥补国内缺口

近期受政策影响，国内贸易商以及终端对进口煤仍持观望态度，进口煤市场活跃度依旧不高，成交偏少。尤其二类港口限制进口煤政策出台后，基本控制住了沿海电厂的自备码头，对两广和福建地区影响较大，贸易商一般不愿意冒险进货。

4、动力煤期货市场资金小幅流出

随着价格的上涨，动力煤期货市场的持仓额也不断攀升，进入6月后持仓额增加较为明显，然而近日却出现拐头迹象，值得警惕，资金的离场造成流动性的降低，将有可能抑制价格的持续上涨。（图6）

综合以上几点，作者认为，短期内动力煤市场仍有上涨空间，从中长期来看，进入8月后，市场并不乐观。2017年煤炭市场政策较为稳定，市场焦点已从政策主导逐渐转变为供需博弈，虽然目前煤炭供给偏紧需求较为旺盛，但这种格局很快将会扭转。港口方面较为稳定的库存、水电的不断发力、政府对煤炭价格关注度的不断攀升、动力煤期货市场资金的不断流出，都将导致煤炭价格出现反转。因此，动力煤期货市场价格想要冲破700元/吨大关，前途阻碍重重，建议各位投资者，且行且珍惜。