投资要点

对于7月USDA报告对于豆类的总体影响，我们得出的结论是：本次报告上调2017/18年度全球大豆、豆粕和豆油的库存消费比，对于全球大豆、豆粕和豆油价格具有利空影响；但是本次报告下调了美国大豆的期末结转库存，而对于美豆单产预估仍然处于偏低水平，这些因素对于美国大豆具有偏多影响。所以本次报告多空因素交织，对于本次报告的综合评估为中性，略微偏空。 在6月豆类供需报告专题中，我们指出：6月中下旬豆油价格可能小幅上涨，前期豆油价格表现基本符合我们的预期；在7月初美豆种植面积和季度库存报告专题中，我们也指出：两份报告出台后，对于市场具有“利空出尽是利多”的影响，对于豆类价格具有短期利多影响，市场表现也基本符合预期；同时在美豆产区天气忧虑的支撑下，美豆价格更显强势格局。 综合而言，我们认为，最新的7月供需报告出台之后，短期内豆类价格有所回调，后期仍需要密切关注美豆产区情况，当前豆类价格处于“天气市模式”：如果产区天气忧虑再度上升，那么豆类价格仍将反弹。因为“天气市”期间，行情变化比较快，价格的阶段性特征比较明显，所以具体的操作建议可参考我们的晨报和周报。 8月10日（北京时间8月11日凌晨零点），USDA将会出具最新的月度供需报告，届时我们将根据最新的情况，对于豆类价格做出判断。

2017年7月13日凌晨零点（北京时间），美国农业部（USDA）供需报告（World Agricultural SuPPly andDemand Estimates）出台，报告对于全球大豆供需状况做出最新预估，我们对于最新报告做出解读。

一、大豆：上调全球大豆库存消费比 下调美豆期末库存

2017年7月世界农业供需报告（WASDE），关键数据调整如下所示：

1、产量：2016/17年度全球大豆产量3.5178亿吨，较6月上调46万吨，再创历史新高。其中，美国、巴西、阿根廷、中国、欧盟、墨西哥、巴拉圭等国家或地区产量均持平6月预估不变；预计后期对于2016/17年度全球大豆产量以及需求等方面的调整进入微调阶段，影响有限，后期市场将重点关注2017/18年度的供需情况。

本次报告对于2017/18年度全球大豆产量预估为3.4509亿吨，较6月报告上调42万吨，其中美国大豆产量预估上调14万吨至1.1594亿吨，中国大豆产量预估上调20万吨至1400万吨；可见，本次报告对于2017/18年度全球大豆产量调整较小，从而影响也有限。

2、压榨：2016/17年度全球大豆压榨量2.9045亿吨，较6月预估下调12万吨；其中，美国5171万吨，较6月预估下调27万吨；阿根廷4545万吨，较6月预估上调45万吨；欧盟1480万吨，较6月下调40万吨；巴西、巴拉圭、中国、墨西哥等主要国家压榨数量持平6月预估不变。

3、进口：2016/17年度全球大豆进口量1.4255亿吨，较6月上调195万吨；中国大豆进口9100万吨，较6月预估上调200万吨。2017/18年度全球大豆进口量1.486亿吨，较6月上调99万吨；中国大豆进口9400万吨，较6月预估上调100万吨；巴西大豆进口量下调5万吨至20万吨。可见本次报告依旧对中国需求寄予厚望，全面上调了中国大豆的进口需求。

4、消费：2016/17年度全球大豆消费量3.3143亿吨，较6月预估上调20万吨；2017/18年度全球大豆消费量3.4527亿吨，较6月预估上调106万吨，本次报告对于消费的上调要大于对产量的上调。

5、出口：2016/17年度全球大豆出口量1.4517亿吨，较6月预估上调56万吨；其中美国出口5715万吨，较6月预估上调136万吨；阿根廷出口800万吨，较6月预估下调50万吨；巴西出口6150万吨，较6月预估下调90万吨；巴拉圭出口660万吨，较6月预估上调30万吨；可见本次报告对于2016/17年度全球大豆出口国的调整主要是上调了美国大豆的出口量，下调了巴西和阿根廷大豆的出口量，这对于美国大豆具有利多影响。

2017/18年度全球大豆出口量1.4966亿吨，较6月预估上调60万吨；美国、阿根廷、巴拉圭等主要出口国均维持6月预估不变；巴西大豆出口6300万吨，较6月预估上调60万吨。

6、期末库存：2016/17年度全球大豆结转库存9478万吨，较6月预估上调157万吨，再创历史新高；其中，美国库存1117万吨，较6月预估下调109万吨；阿根廷库存3310万吨，较6月预估上调35万吨；巴西库存2582万吨，较6月上调82万吨；中国库存1916万吨，维持6月预估上调160万吨；巴拉圭37万吨，较6月预估上调3万吨。

2017/18年度全球大豆期末结转库存为9353万吨，较6月预估上调131万吨，维持历史第二高位；其中，美国库存1253万吨，较6月预估下调95万吨；阿根廷3310万吨，较6月预估上调65万吨；巴西库存2332万吨，较6月预估上调27万吨。

由此，2016/17年度全球大豆库存消费比为28.6%，较6月预估上升0.56%，在1992-0217年期间仍处于为第一位（6月时排名为第一位）；2017/18年度全球大豆库存消费比为27.09%，较3月预估上升0.3%，在1992-2017年期间排名依然为第四位（6月时也排名为第四位）。

我们认为，7月USDA月度供需报告全面上调2016/17年度和2017/18年度全球大豆库存，从而两个作物年度的库存消费比均有所上调，对于两个作物年度的大豆的整体价格还是具有利空影响，尤其是2016/17年度。同样，2017/18年度全球大豆库存消费比仍低于2016/17年度的库消比，所以如果从强弱关系对比角度看，本次调整还是更加利空2016/17年度的大豆价格。

7月美国大豆供需平衡表对于2017/18年度美国大豆供需情况主要调整有：

（1）总产量：7月预估为42.6亿蒲，6月预估为42.55亿蒲，产量上调大约为14万吨，由于上调数量较小，预计影响有限；

（2）期末结转库存：7月预估为4.6亿蒲，较6月预估下调0.35亿蒲（约95万吨）；本次对于2017/18年度美豆期末库存下调的数量还是比较高的，所以这项调整利多美豆价格。

综合而言，本次USDA对于2017/18年度美国大豆供需平衡表的调整主要集中于“期末结转库存”项目，而USDA下调美豆期末库存预估是具有利多影响的；对于最为重要的“美豆单产”情况，本次报告预估值依然为48蒲/英亩，我们认为，这个单产预估是今年USDA第一次对美豆单产情况做出的评估（前期的预估数值是趋势单产），总体上反映了6月期间美豆的生长情况，相对于去年单产水平（52.1蒲/英亩），现在预估的48蒲/英亩的单产水平还是偏低的，可见美豆早期的生长状况并不太乐观；而现在偏低的单产水平也使得今年美豆出现高单产的概率下降，如果7月期间，美豆部分产区继续维持高温少雨天气，那么8月报告中下调单产预估的概率就会增加；如果7月期间，美豆产区天气情况和美豆优良率情况改善，那么8月报告中即使上调美豆单产预估也是在48蒲/英亩的基础上有所上调，这就使得8月份大幅上调单产的概率下降，所以我们认为，7月报告中预估的单产水平总体上对于7月期间的豆类价格还是具有支撑作用的。

后期，市场焦点将仍然集中于对“美豆单产”的预估上，而这主要依赖于美豆生长期的天气状况。由于7月美豆产区南达科他州（第8产区）和北达科他州（非前十产区，但近些年来产量有所上升）的干旱担忧，所以支撑了美豆价格；后期我们将继续重点关注这两个州的情况，同时美豆其他产区（主要是中西部的内布拉斯加州和堪萨斯州）的情况。7-8月期间，美豆产区的天气情况始终是最重要的交易逻辑，豆类价格进入“美豆产区天气市模式”。

二、豆粕：继续上调库存消费比 具有利空影响

据7月全球豆粕供需平衡表，2016/17年度全球豆粕产量2.2769亿吨，较6月预估下调4万吨；消费量2.2264亿吨，较6月预估下调49万吨；期末库存1382万吨，较6月预估上调55万吨；由此，2016/17年度全球豆粕库存消费比为6.21%，较6月预估上升0.26%，在1992-2017年期间仍处于第2位（6月预估时也为第2位）。

2017/18年度全球豆粕期末结转库存1327万吨，较6月预估上调76万吨；全球豆粕消费2.3485亿吨，较6月预估上调88万吨；由此，2017/18年全球豆粕库存消费比为5.65%，较6月预估上升0.3%，在1992-2017年期间上升至第5位（6月预估时处于第7位）。

本次USDA继续上调2016/17年度和2017/18年度全球豆粕库存消费比，利空两个作物年度的豆粕价格；同样，2017/18年度全球豆粕库存消费比低于2016/17年度的库消比，所以从强弱关系上，估计2016/17年度豆粕价格要弱于2017/18年度。

根据最新美国豆粕供需平衡表， 2017/18年度美国豆粕供需平衡表没有调整，维持6月预估不变。所以，美国豆粕供需平衡表的调整影响中性。

三、豆油：重新上调库存消费比 具有利空影响

据最新全球豆油供需平衡表，2016/17年度的主要调整有：（1）产量：2016/17年度全球豆油产量5425万吨，较6月下调2万吨；（2）进口：全球豆油进口1119万吨，较6月预估上调7万吨；（3）出口1165万吨，持平6月预估；（4）消费量5357万吨，下调7万吨；（5）期末结转库存375万吨，上调12万吨，其中：美国上调5万吨至95万吨，阿根廷维持上调9万吨至45万吨，印度维持41万吨不变；中国下调1万吨至54万吨；欧盟下调3万吨至13万吨。

2017/18年度的供需平衡表中我们主要关注“期末库存”项目：全球豆油期末库存371万吨，较6月预估上调16万吨；其中，美国104万吨，较6月预估上调6万吨；阿根廷41万吨，上调9万吨；巴西维持28万吨不变；中国57万吨，上调2万吨；印度40万吨，维持不变。

由此，2016/17年度全球豆油库存消费比7%，较6月预估上升0.23%；2017/18年度全球豆油库存消费比6.63%，较6月预估上升0.28%；在1992-2017年期间，2017/18年度全球豆油库存消费比处于倒数第二位。本次报告是USDA在4-6月连续下调2016/17年度全球豆油期末结转库存以及库存消费比之后，重新上调库存和库存消费比；对于2017/18年度来说，USDA也是在5-6月连续两次下调全球豆油期末结转库存之后，重新上调期末库存。我们认为，本次USDA报告的调整从月度范围来说，利空2016/17年度和2017/18年度全球豆油价格。

7月USDA报告对于美国豆油供需平衡表的调整主要有：

2016/17年度：（1）期末结转库存：7月预估20.97亿磅，较6月上调1.1亿磅，约5万吨。

2017/18年度：（1）期末结转库存：7月预估为22.92亿磅，较6月上调1.35亿磅，约6万吨。

由此，2016/17年度美国豆油库存消费比为10.69%，较6月预估上升0.72%；2017/18年度美国豆油库存消费比为11.21%，较6月预估上升0.65%；我们认为，本次报告的调整利空2016/17年度和2017/18年度美国豆油的价格。

四、全球油籽调整：全面上调库存消费比 影响偏空

7月USDA对于全球油籽、油籽粕、植物油平衡表的关键调整如下，如表7所示：

全球油籽平衡表方面：2017/18年度产量6.7986亿吨，较6月预估上调255万吨；使用量4.8837亿吨，较6月预估上调154万吨；期末结转库存1.0454亿吨，较6月预估上调104万吨；库存消费比21.41%，较6月预估上升0.15%；

全球油籽粕平衡表方面：2017/18年度库库存消费比4.95%，较6月预估上升0.17%；

全球植物油平衡表方面：2017/18年度库存消费比10.56%，较6月预估上升0.11%。

从上述调整来看，USDA全面上调2017/18年度全球油籽、油籽粕和植物油的库存消费比，利空全球油籽、油籽粕和植物油价格。

7月USDA对于美国油籽、油籽粕、植物油平衡表的关键调整如下，如表8所示：

美国油籽平衡表方面：2017/18年度美国油籽库存消费比24.24%，较6月预估下降1.51%；

美国油籽粕平衡表方面：2017/18年度库存消费比0.89%，基本持平；

美国植物油平衡表方面：2017/16年度库存消费比10.08%，较6月预估上升0.45%。

从上述调整来看，USDA下调2016/17年度美国油籽库存消费比，上调美国植物油的库存消费比，利多美国油籽价格，利空美国植物油价格。

五、结论观点

通过对于2017年7月USDA月度供需报告（豆类及油籽）的解读，我们认为：

7月USDA报告上调2017/18年度全球油籽、油籽粕、植物油、大豆、豆粕和豆油的库存消费比，对于全球大豆、豆粕和豆油价格具有利空影响；但是本次报告下调了美国大豆的期末结转库存，而对于美豆单产预估仍然处于偏低水平，这些因素对于美国大豆具有偏多影响。所以本次报告多空因素交织，对于本次报告的综合评估为中性，略微偏空。

此外，在6月豆类供需报告专题中，我们指出：6月中下旬豆油价格可能小幅上涨，前期豆油价格表现基本符合我们的预期；在7月初美豆种植面积和季度库存报告专题中，我们也指出：两份报告出台后，对于市场具有“利空出尽是利多”的影响，对于豆类价格具有短期利多影响，市场表现也基本符合预期；同时在美豆产区天气忧虑的支撑下，美豆价格更显强势格局。

综合而言，我们认为，最新的7月供需报告出台之后，短期内豆类价格有所回调，后期仍需要密切关注美豆产区情况，当前豆类价格处于“天气市模式”：如果产区天气忧虑再度上升，那么豆类价格仍将反弹。因为“天气市”期间，行情变化比较快，价格的阶段性特征比较明显，所以具体的操作建议可参考我们的晨报和周报。

8月10日（北京时间8月11日凌晨零点），USDA将会出具最新的月度供需报告，届时我们将根据报告指引做出最新的判断。