市场大幅回调，具体来看，关注流动性相对敏感的债券市场：10年国债期货TF1709上涨0.07%。如果是担心经济数据见顶，对实体去杠杆会造成经济持续性的担忧，这种担忧也是不必要的。去杠杆的立足点和落脚点均是服务实体经济，业绩为王的逻辑更加强化。且就期货市场来看，国内大宗商品期货普遍上涨，其中焦煤、铁矿石、螺纹钢都出现较大幅度的上涨，隐含的对需求的预期并未显著下行。市场风险偏好降低了么？我们有理由相信，金融工作会议后，市场的优劣分化会加速，龙头白马及龙头白马的扩散仍将延续。

上述因素意味着经济基本面预期、流动性和风险偏好都没有发生明显变化，唯一的变化是创业板出现较大增速回落（部分还在预期内），引发了市场情绪的波动。情绪波动无法被定价且具有随机性，因此我们坚持此前的观点，下跌造就黄金坑。这种情绪的扰动会在未来两个周反复扰动，反而是最好的调整结构的机会。

六月前后，预期的二阶拐点已经出现。儿童节以来的市场表明，预期二阶拐点已经出现，市场风险偏好逐渐修复。于此过程中，一线龙马（50概念）逐渐扩散，二线蓝筹为代表的“扩散”概念相较50概念体现出近10%的相对收益。八月后，经历了中报密集披露期，伴随市场对经济韧性、流动性的总体平稳和监管协调的预期逐渐明朗，市场风险偏好有望进一步修复。我们强调，这一观点并没有趋势改变。

在配置结构上，底仓突出“50概念+均衡化特点”，加仓位要加贝塔。上半年经济数据表明，我国经济韧劲足，回旋余地大，在经济回落中，体现的是行业内差异强化，行业间差异强化；从行业层面而言，并无显著受益行业，因此在50概念的基础上，要突出均衡化。底仓之外，要坚定加贝塔。窗口期内（儿童节后、建军节后），是扩散行情，扩散概念有超额收益；窗口期外，50概念会有超额收益。

但是创业板仍不推荐。综合考虑创业板内生增长的有限性、外生增长的不确定性，以及前期商誉等问题的出清仍需时日，当前时点我们仍不看好创业板的趋势性机会。

从风险偏好的具体情况来看，风险偏好的改善是分层的，极低、中低、中高、极高，目前市场风险偏好正处于从极低向中低回升过程。不同风险偏好程度下，投资者行为会有所差异：1）风险偏好极低时，任何风险价格无穷大，市场选股更多是【凯恩斯选美】状态，选大家喜欢的结果就是50概念的起舞；2）风险偏好从极低回升到中低，市场状态出现切换（此处切换不同于风格切换），投资者开始愿意承担风险，但仍以业绩为基础；3）风险偏好处于中高、极高时，市场则会进入炒概念，炒“明日之星”的阶段。目前，市场仍处于中低偏好，容易受到干扰，市场会在抱团50与热度扩散之间反复，这一阶段50概念仍有超额收益，进入8月随着风险偏好提升，龙马扩散是必然的趋势，二线和非50将逐渐占优。

我们此前曾经指出，三大因素将驱动风险偏好二阶改善，反弹行情由此获得支持：其一，经济韧劲超预期，最新公布的6月规模以上工业增加值同比7.6%，较5月加快1.1%，1-6月民间固定资产投资名义同比7.2%，较前值提升0.4%，充分显示了经济动能强于预期。其二，市场流动性较前期明显改善，前期市场较为担心的隔夜与跨季资金背离、长短期国债利率倒挂、企业债利率与贷款基准利率倒挂等问题均获得明显缓解或修正。其三，市场政策预期主线由前期的去杠杆逐渐转向稳杠杆，全国金融工作会议召开加速这一预期转变进程。8月后场风险偏好有望完成从极低向中低的转换。

加贝塔，加什么？随着风险偏好二阶改善的到来，8月前后市场将迎来反弹。在这一阶段，风险偏好将由极低回升至中低，建军节前后市场将有望迎来反弹行情，如果错过了5月加仓机会，不应错过7月加仓机会。心动源于风险偏好，幡动源于经济预期；经济无弹性，市场弹性源于心动，心动幡方动，七月市场下跌就是黄金坑。经济韧劲、流动性改善、稳杠杆预期加强，看好金融、地产、有色（钴锂铝）、航空、园林等微观结构优化，行业景气度有支撑的行业板块，周期仍以具有供给侧优化、需求端强劲双重支撑细分领域为主，消费更加偏重二线，创业板精选个股。