2017年初，区块链极客刘宇（化名）发起了一场ICO，在短短五天时间里获得了价值1500万美元的比特币和以太币。

随后他辞去了原来的工作——某家区块链初创公司的联合创始人、第二大股东。他放弃了所有期权，虽然这家公司已经在传统VC界获得几轮融资，在技术发展和商业模式上更加清晰。

讽刺的是，他的前东家现金流和利润都还不错，但由于传统投资机构对于区块链技术大多在观望，所以最近一轮融资进行得并不顺利。

看到刘宇成功发起了ICO，前东家似乎打开眼界，开始调整公司架构，进行ICO融资。

2017前半年，ICO造就了大量一夜暴富的新贵，最近半个月，ICO圈波动剧烈，从技术位判断，现在正处于熊市。比特币价格大幅下跌，以太币价格已经遭遇“腰斩”，而通过比特币和以太币发行的代币，下跌幅度更大，破发的不在少数。

刘宇发行的ICO代币，现在的总市值，是巅峰时期的六分之一。

在一些业内人士看来，由于ICO交易平台24小时全球都可以交易，资金流动非常快，行业发展速度飞快，当然周期迭代也迅速进行，可谓“圈内一周，圈外一年”。

一些人套现离场，一些人正在等待下一场牛市的到来，一些人默默开发区块链产品，等牛市到来后再发行ICO。

参与者们认为最大的风险来自于政府。

一方面，他们对于区块链的未来极度乐观，另一方面，ICO通过私人账户进行交易，形式上非常不成熟。

“数字货币本质不是货币，只是有个像货币的名字，它是一种技术。技术会进步，未来区块链也会被更先进的技术颠覆，技术就是一种资产。数字加密货币之间的交易，本质是物物交换。国家的主权货币有着调控就业、利率、汇率的作用，数字加密货币无法实现这些价值，不可能替代法币。”中国人民银行调查统计司司长盛松成告诉全天候科技。

这意味着，政府对于数字加密货币的监管，本质是对资产的监管。在他看来，很多人说自己信仰区块链技术，其实都是把数字加密货币当作投资和投机的对象。政府要真正监管数字加密货币，需要财政部统筹，各个部门一起制订策略。

从国际上看，英国和新加坡采用了监管沙盒的措施，协助测试新兴金融产品，未来，中国政府有计划引入监管沙盒。

庞氏骗局OR伟大企业？

ICO不会一直陷于模糊地带，最终会实现两极化。一位业内人士告诉全天候科技，ICO可以分为4类：

一是完全的骗局，纯粹利用ICO这种新模式进行诈骗。

二是做区块链技术的企业利用ICO进行圈钱，但商业模式不明朗，技术没有绝对优势，很难在激烈的市场竞争中存活下来。

三是扎扎实实做区块链技术，成为一家伟大的企业，不过价值在于股权，而不是代币。

未来，这些项目经过多年时间发展壮大，将在证券市场上市交易。这意味着，未来的融资会从代表所有权的股权融资，变成出售产品项目未来使用权的融资。

四是利用底层连技术，发展成为又一个类似比特币或以太币的数字货币等较为主流的币种，被越来越多的受众接受。

针对第四种方式，火币网CEO李林表示：未来的融资支付方式，可能会突破单一国家法币支付的模式，变成全球化数字支付货币。

前两种的结果都是被淘汰，渐渐销声匿迹，后两种会越做越强，融入主流资产交易市场。

和所有风险投资一样，这是个唯价值论的事业。活不下来的区块链ICO项目，就没有任何价值。ICO行业最终形成的格局是：一些项目成为庞氏骗局，少数项目发展成为大的公司。

“没有明确的规定代币是商品，所以ICO不是非法集资。很多代币超越了小众圈子，进入大的应用生态，还可以给别ICO项目去定价，实现和比特币一样的功能，这是代币的最大价值。”上交所前总工程师、区块链联盟ChinaLedger技术主管白硕告诉全天候科技。

在他看来，ICO代币非股非债，是一种未来使用权，其实传统金融机构对于这一技术酝酿多年。

白硕在交易所工作期间，主持开发了沪深交易所使用的XPL系统，XPL帮助实现信息披露电子化，从某种程度上说，ICO天然地具备信息披露电子化的优势。

未来在信息自动披露平台上，财务口径、财务准则的语意，都变成数字化的标签，这些标签对上市公司有一定的强制性和约束力。

ICO的项目也可以如此被约束，同时ICO信息披露的框架需要建立起来，为未来的监管提供一些准备的素材，培育出更完整的生态，包括为ICO投融资双方做尽职调查，等等。

在健康生态中流通的代币，价值会越来越高。其中，参与者们一起投入算力、智力，支撑数字经济体，这个经济体会快速长大，产生鸡尾酒效果：

代币们将会分层，一些比较好的代币成为鸡尾酒的上游，比如以太币、比特币的价值会越来越高，既有使用价值、生产价值，还有内循环，这些经济体，现在看是百亿美元，将来可能到千亿甚至万亿美元的级别。

“在最底层徘徊、没有任何希望往上走的代币，都是末流的筹码，难以流通，只好走传销的路。”白硕在SFI金融科技外滩峰会上表示。

数字加密货币交易平台也将帮助参与者们把控风险。

李林表示：任何新的商业模式、技术创新出现，都不可避免地会被一些人用来犯罪。

行业从业者的责任关键是如何帮助用户筛选项目，如何对项目进行分析，信息披露和跟踪，并且做好用户适当性管理，控制好法律风险和信用风险，火币网设置了很多量化因子，去帮助投资人进行评估、甄别项目的价值。

监管沙盒有望在中国落地

不完全统计，中国目前有两百多万人参与ICO。

这个数字非常庞大，而国内发达的社交媒体，正在让行业进一步膨胀：微信群、公众号、小密圈……都是疯狂投资者的聚集地。

中国投资者往往有投机和赌徒心理，所以ICO现象比一些西方国家更为普遍。在美国，ICO更像是个尚未开发的荒地。

目前央行正在研发自己的数字加密货币，盛松成告诉全天候科技：

“央行不仅成立了数字货币研究所，还成立了金融科技研究所。全世界央行都开始顺应科技的发展，试图占据技术的主导地位。”

政府发行的数字加密货币是中心化、可追溯的。比如两个人进行了资产的交换，政府能实时追踪到交易信息，有效规避洗钱等非法行为。

监管沙盒将会成为政府监管的首选方案。

政府对于新兴资产交易的监管，会从那些角度切入？

人民银行数字货币研究所所长姚前认为：基于区块链技术和行业的发展特性，简单套用现行的 IPO、股权众筹监管框架对 ICO 进行监管并不一定适宜。

在他看来，借鉴英国、新加坡等国家的经验，中国可从以下方面开展 ICO 监管沙盒：

一是选择监管沙盒使用者。

比如真正具有实质性创新、有助于解决行业 “痛点”、能为消费者和行业带来益处、已做好测试准备的企业。

二是授权与白名单管理。

对 ICO 项目进行白名单管理，设定准入行业。对于可预见风险较高的项目，酌情有限授权。考虑到 ICO 项目的差异化，可对测试活动进行 “个别指导”，建立单独的适用规则。

三是投资者保护。

只有对测试活动表示同意并被充分告知潜在风险、补偿措施的客户，才能被纳入测试范围；进行测试的 ICO 项目应制定测试活动的信息披露、投资者保护、损失赔偿等方案，并获得监管部门审核通过；进行测试的 ICO 项目发起人需证明具备赔偿能力，造成客户损失时，由其负责赔偿。

四是监督管理。

测试过程中，测试的 ICO 项目应就测试情况定期向监管部门报告，并在测试完成后向监管部门提交最终报告。监管部门全程监督测试活动，保留关闭测试的权利。测试结束后，由监管部门评估审查项目的测试结果，决定是否在沙盒之外推行。

不过，实施监管沙盒的的英国、澳大利亚、新加坡，都拥有完备清晰的授权或许可的金融监管体系，但我国当前还是分业监管体制，如果按分业授权或许可，容易产生监管套利或监管混乱，也不符合 ICO 项目的多元创新特点和测试需要。

姚前建议：进一步加强金融监管协调机制建设，将其提升到更有效的层次，在此框架下开展监管沙盒。

“区块链技术的去中心化、可追溯性、不可篡改性、透明性以及智能合约实现的协议自动执行，自发形成了特有的民主化网络治理机制，在一定程度上也降低了监管过度涉入的必要。”他说。

此外，ICO 项目往往处于技术孵化阶段，商业模式还未成型，加上技术的颠覆性和开创性很强，监管者难以像 IPO 上市审批一样，对 ICO 项目的前景和价值做出专业、合理的评价。

姚前建议宽容对待 ICO，根据区块链技术行业的特性，在上市审批、投资者限制、项目公开宣传和推介上给予一定的包容性豁免。