市场再现黑色周一，个股普跌

回首7月17日A股，跌幅小于4%的就能排进前1/3，小盘再度破位下跌，而主板也出现了高位放量阴线，盘中跌破20日均线，虽有快速收回但实体阴线幅度也不小，成交也创出年内新高。

技术面维度：巨量吞噬线叠加资金流顶背离，又一个头部形态

这波聪明资金在过去10年的模型跟踪中显示出对主板指数中期波动的高度敏感性，但在今年6月后却反复踏空，短短1个多月内出现了不下3次顶背离。简单解释就是机构资金持续在减仓不看好指数后市，但指数本身却不断创出新高，直至7月17日出现一根巨量吞噬阴线——教科书式的头部反转K线组合，同时也叠加又一个资金流模型高位顶背离的卖出信号。上一次出现同时满足这两个条件的技术形态是什么时候？2012年3月14日。根据此前市场K线结构，本次拐点对应的是1个月以上的中期调整级别。

基本面维度：不同周期的抵消与共振，7月经济或再下台阶

我们并不认同单纯的地产周期就能挽救中国经济增长放缓的方向，多头的押注太集中了，在我们自行构建的经济预测体系中看到的，是本次货币紧缩政策对中国经济的中期影响正从今年2月后开始逐步显现，而短周期的地产销售和新开工在2-3月的放量适度缓解了经济下滑的速度，造成了5-6月的本次经济反弹，但相对于中周期的货币周期来说，并不能起到逆转经济方向的作用。我们的经济预测模型本身，就是一个传统宏观研究中各种经济理论的周期波浪叠加，时而共振时而抵消，5-6月是抵消阶段（货币周期下、地产周期上），而7月以后则将转为共振阶段（双下）。

主板重回低仓位回避，上证三季度目标3000以下

维持沪深300板块二季度业绩8%，三季度业绩6%的前期预测不变（一季度实际增速15%）。就此给出的估值目标对应三季度上证仍为2900点，基本面模型仍旧判断7月就有跌破3000点的风险，因此中期看空的信号不变；叠加6月中旬以来市场反复磨顶过程中的机构资金持续流出，以及技术面上类比2012年3月14日的高位巨量长阴吞噬K线组合的特征，技术面上的拐点条件成立，因此我们认为本轮主板反弹行情已到末端将随时结束，建议重新减仓至低仓位规避，上证3000点以下再论加仓对策。

一、主要观点

回首7月17日的A股，跌幅小于4%的就能排进前1/3，小盘再度破位下跌，而主板也出现了高位放量阴线，盘中跌破20日均线，虽有快速收回但实体阴线幅度也不小，成交也创出年内新高。

先从技术面维度说起。今年的沪深300强势无余，但建过动量模型的朋友都知道，高波动市场中会有动量效应，但类似今年这样的低波动高动量效应的市场状态，过去15年鲜而有之。再看机构资金流情况，自今年5月11日以来的一轮独立行情展开，至6月初开始出现机构资金流出的顶背离，这波聪明资金在过去10年的模型跟踪中显示出对主板指数中期波动的高度敏感性，但在今年6月后却反复踏空，短短1个多月内出现了不下3次顶背离，简单解释就是机构资金持续在减仓不看好指数后市，但指数本身却不断创出新高，直至7月17日出现一根巨量吞噬阴线——教科书式的头部反转K线组合，同时也叠加又一个资金流模型高位顶背离的卖出信号。上一次出现同时满足这两个条件的技术形态是什么时候？2012年3月14日。同样的高位盘整慢涨，同样的巨量吞噬阴线，从而开启了一轮1个月以上的中期调整。这也是我们对当前往后1-2个月的市场判断。或许有人说这个位置应该右侧交易顺势而为，不要追随左侧信号，但遗憾的是我们尝试了很多动量策略，哪怕是针对50的动量策略，但其策略稳定性并不令人满意，那么为什么不坚持历史上我们一贯使用且胜率最高的资金流反转模型呢？因此从技术面上的分析结论是：建议在7月17日之后重新转空，这也是上周周报中提示的指数应对建议“一旦出现单日阴线便重新转空”。根据此前市场K线结构，本次拐点对应的是1个月以上的中期调整级别。

再从基本面维度上看，在我们构建的量化宏观预测体系中，企业盈利是核心目标，经济数据是中间变量，季报业绩是后验修正，这是一套运行颇久的估值定价体系。而恰恰是在今年5月11日后，这套体系和上述主板技术面模型同时面临了考验，具体就是，在我们测算沪深300合理估值水平11.2倍的背景下，实际沪深300估值提升至了13倍甚至更高，并在持续2个月的时间中没有出现显著调整。我们的估值体系很多投资者都清楚，在此不做重复说明。就谈谈刚披露的6月工业数据吧，有观点认为今年中国经济韧性足，4月去杠杆调控下5月经济即企稳6月即迎反弹，好强好强，市场应该涨，另有观点说经济数据是不强但已强于市场预期。我们认为，且不说什么是市场预期，就问经济有强到显著超于一季度了吗？并没有，但市场指数沪深300显然已经超过了3月高点，为什么我们的利好都只能有方向，不能有幅度的度量呢？还有观点认为，近期周期板块盈利良好，动态PE在10倍以下个股比比皆是，二季报业绩支持行情延续，但且问一句历史上哪一次周期板块的业绩和股价是同步见顶的？哪一次大顶上周期股的PE估值是最高的？或许我们没有深蕴周期股定价的奥义，但量化模型可以分析客观的历史数据，数据不欺，08年周期股估值低是业绩底吗？09年6月周期顶是业绩顶吗？10年10月周期顶是业绩顶吗？14年6月周期底是业绩底吗？15年6月周期顶是业绩顶吗？以上的答案都是否定的！那么就不要以周期股业绩来谈风格延续性了，还是回过来聊聊经济吧。很多人现在看新周期，就好像今年3月的那次新周期之辩一样，当时我们站在反方，这次，还是反方，依据就是我们的宏观量化预测模型对GDP的预测。

今年3月模型预测经济会有2个月的下行，随后5-6月上行，7月再下行，所以我们据此给出了上证4月底破3100,7月底破3000点的言论，目前前一半早已兑现（4月28日跌破3100点），对于此后的经济数据小幅反弹我们做好了完全的准备，但我们理性了市场却亢奋了，一把冲过了3月的高点，但回顾各项基本面数据并没有出现预判的偏差，即便在今日经济数据披露后我们更新模型依旧显示7月开始经济将有显著回落。这里的观点并非马后炮的说辞，因为我们从今年3月以来就一直就给出了这张每月经济走势图，实际数据也始终和我们给出的路线基本一致，虽有月度偏离，但无中期方向差异。所以对于很多持新周期观点的同学们，我们虚心学习，不断完善自己的理论体系，观点越辩越明，但我们真不认为单纯的地产周期就能挽救中国经济下行的方向，多头的押注太集中了，在我们自行构建的经济预测体系中看到的，是本次货币紧缩政策对中国经济的中期影响正从今年2月后开始逐步显现，而短周期的地产销售和新开工在2-3月的放量适度缓解了经济下滑的速度，造成了5-6月的本次经济反弹，但相对于中周期的货币周期来说，并不能起到逆转经济方向的作用。我们的经济预测模型本身，就是一个传统宏观研究中各种经济理论的周期波浪叠加，时而共振时而抵消，5-6月是抵消阶段（货币周期下、地产周期上），而7月以后则将转为共振阶段（双下）。所以我们才有幸能够在去年7月成为市场中1%的经济多头，在今年3月坚定成为50%的经济空头，而在当前也站在30%的经济空头阵营中，背后的支撑因素都是来自我们量化基本面体系对历史数据的分析和理解，这绝不是拍脑袋能定出来的。同时，我们在各项宏观数据的逐月更新中，不断验证和小幅修正各项预测。

在最新的宏观数据更新后，并不能使我们上调三季度的预测，我们仍旧维持沪深300板块二季度业绩8%，三季度业绩6%的前期预测不变（一季度实际增速15%）。就此给出的估值目标对应三季度上证仍为2900点，基本面模型仍旧判断7月就有跌破3000点的风险，因此中期看空的信号不变；叠加6月中旬以来市场反复磨顶过程中的机构资金持续流出，以及技术面上类比2012年3月14日的高位巨量长阴吞噬K线组合的特征，技术面上的拐点条件成立，因此我们认为本轮主板反弹行情已到末端将随时结束，建议重新减仓至低仓位规避，上证3000点以下再论加仓对策。