范燕文丨上海成俊橡塑公司期货部研投总监

上海成俊橡塑公司期货部研投总监。期货从业经验四年，现货从业经验四年，执着于行情的深入研判，产业链期现结合，为公司策划投资策略以及套保计划方案，严控企业资金、进出口贸易风险。曾在《期货日报》《新金融观察》《证券时报》等多家报刊和网络上发表专题文章。2011年2012年蝉联荣获期货日报与证券时报举办第四、第五届届中国分析师评选最佳天然橡胶分析师兼上海期货交易所天然橡胶优秀分析师。2013-2014年上海电视台《东方财经-交易前线》栏目特邀直播嘉宾。2016年，作为第一财经《期货周刊》栏目的特邀嘉宾，对橡胶市场做出了精彩的分析判断。

语音速记

今年上半年已经过完，就上半年的情况来看，供需面是否达到年初我们的预期呢？

范燕文：应该来讲，从供需上，尤其从最近AMRPC的报告上，我们可以看到，2017年供应增长L 5.5%，而年初的时候，我们预计整体的供应量只有4.2%增幅，这个是供应上出现的偏差。

2017年的需求，在年初的时候（预计增长）基本上是2.1%左右，现在整体需求（的增长）只有1.7%，而且对比2016年的需求增速4.2%来讲，其实需求的增速是下降的非常快的。

所以从整个上半年来讲，从年初我们预期的，2017年可能继续有供应缺口的情况下，现在有可能转变为供大于求的格局当中。

那对橡胶下半年的行情有什么样的影响？

范燕文：下半年从原来预期的供应的减少、需求的上升，变成供应增加、需求在走落的格局，肯定对下半年来讲，走势就非常的不好。其实我们整个上半年从最高点两万多跌到现在一万多，从跌幅上看是跌得非常厉害的，把去年所有的涨幅全部吃掉。而且在这种一上一下过山车式的行情当中，对整个市场的心态影响、变化是非常大的。所以整体而言，下半年的压力要比上半年还要再大一些。

六月底的时候，橡胶闲了久违的上涨行情，但周二盘面大涨，基本是回吐了六月末以来所有的涨幅，对此，您怎么看？

范燕文：我是这样看的，就是这一波六月份的行情，尤其是从六一儿童节开始，一直到六月底，横盘了差不多有15个工作交易日，也就是上星期才出现了突然之间的上行，这当中其实（橡胶的）基本面是没有太大变化的，我觉得变化最大的可能（是市场）对于宏观上的预期。

因为我们原先的判断是，六月份整个国家从流动性上来讲，是有收紧的动作的，但是一直到六月份中下旬，我们可以看到，中央逆回购到期量的回购速度和央行放出来的流动性的释放信号一直是处于放水的状态，也就是把我们原来预期的流动性紧缩的状态给平稳过渡了。在这种情况下，预期略有偏差，也就导致了商品出现了一个集体反弹的格局，橡胶也是跟随（上涨的）。其实化工和黑色是最强劲的两大板块，橡胶是最后才跟上（涨势），（有一个）短期（上涨）的状态。

目前橡胶的产量和库存是怎样的呢？

范燕文：产量方面，2017年1-5月份已经是同比增长了5.9%，1-8月份可能要同比增长5.4%左右，所以整体的增长速度还是非常快的。主要像柬埔寨、越南还有金三角这些地区的增速是非常快，接近35%，印度的供应也是增长将近20%。所以除了最早的（产区），像是泰国、印尼、马来西亚以及中国这些国家的增长保持一个稳定量之外，其他一些新的国家均是出现了快速增长。这些都是出于2010年、11年种植的胶树都已经开始正常的开割，这种条件下可以说产量方面已经没有任何疑问了，一直是保持（着高速增长）。（而且）今年所有（产区的）天气状况都非常良好的，是一个高产的季节。

库存的话，现在上期所的仓单接近35万吨，青岛保税区区外可能有接近15万吨的量，区内扣除合成橡胶，可能也有差不多22万吨左右。所以显性的我们可以看到，交易所和保税区内放的这些货总体有近70万吨。

那么橡胶的下游需求情况如何？

范燕文：下游需求方面，的确是大家非常关注的一点。

目前已有的70万吨的库存，如果按照（现在）下游的需求，每个月的需求量接近有30万吨，这样的话，其实就需要两个月左右的时间去消化。甚至可能还要加上工厂目前已经存在的原料库存，（那就）可能需要两个半月左右。

从轮胎厂的开工率来讲，目前是七八月份，因为夏天有高温假期，所以工厂方面整体的开工不会上升的特别厉害。其实从5月份开始一直到现在，所有（工厂）的开工率，（包括）半钢和全钢，基本保持在60%左右的开工，一直没有办法往上恢复的特别好。（而且），因为60%是每个轮胎工厂必须保有的正常的开工率，如果再低的话，可能对于他们的机器、成本、员工流失都会有很大的问题。所以（现在）已经是降到最低的开工率的范围。

从轮胎整体的销售状况来看，年初的时候，一级经销商往零售商那边压（货），所以零售商那边出现了高库存。而最近四五月份，则是一级经销商那边出现了高库存。也就是说，轮胎厂在四五月份的时候，把成品库存转嫁给了一部分给一级经销商。

从六月份开始，虽然零售商或者说一级经销商那边的库存稍微有些下降，但仍然还是保持在高位的。因此如果这样循环下去，六月份开始，有可能就会出现轮胎工厂的成品库存逐步上升。

原料的库存，虽然说处于低位，但是最近也是出现了刚性的补给。

从这两方面来看，一个是成品库存上升，一个是原料方面需求不是特别大。那么整体的下游状况可能就相对会差一点。

另外，这个星期还有一些数据报告有讲到重卡的数据，六月份其实表现的也是非常的亮眼，确实比我们预期的状况要好很多。但我从其他的一些渠道也了解到，这些汽车我们要分品种（去看），就是说，虽然汽车销售跟去年同期相比要大很多，但销售的主要是轻型重卡。轻型重卡轮胎数量得出需求，其实要比重卡半挂车这些轮胎的需求，要少接近50%的轮胎需求量。所以，虽然卡车的销售数据是上涨的，但实际上，轮胎的需求并没有特别大的提升，这是最关键的一点。

再者，我觉得在下游需求方面，内销的压力应该是比较大的，出口方面可能有中国和美国之间，白天贸易的一些环节，最近则有稍微好转的迹象。

那么橡胶下半年的行情走势是怎样的呢？

范燕文：下半年，我觉得现在关键的，就像我之前讲到的，就是流动性的问题。其实从美国六月份加息以及缩表的进程，可以看出，欧美方面，经济复苏的相对较好。虽然美国实际上还是在缩紧的状态，但是中国整个上半年则一直还是处于一种宽松放水的状态当中，一直到今年7月中下旬，尤其是这一两星期，可能中央逆回购到期量非常大，而且在中下旬的时候，国家领导人也会召开半年的经济会议，那从这些经济会议出现的观点，可能就会预示我们中国下半年整体的经济环境会是什么样子，我觉得这个会是今年下半年主要的主轴线。

那下半年有什么值得期待的亮点呢？

范燕文：前面有说到经济会议。另外，就是要关注四季度的时候美国的医改后面进程的情况。如果医改通过了，则有可能后续基础建设也会有相应的启动政策。这样的话，因为基础建设对国家整体经济的启动作用是非常大的，因此就可能会出现，类似于去年中国（出现的），带动整体商品上行的格局。所以我觉得，整体来讲，今年的七月份以及九、十月份，都是一个比较关键的时间点。

在盘面操作上，您是否有什么好的建议可以与我们的投资者分享一下的？

范燕文：盘面操作上，其实我觉得就是过去的两个月，不管它是上涨还是下跌，总体从基本面的角度上来讲，橡胶的库存都没有出现明显变化，整体的需求端亦是比较偏弱的，所以我觉得短期还是震荡偏弱的走势。

（因此），如果从短期来看，我觉得操作者应该要忘记今年的最高点，在这种绝对价值偏低的情况下，12500反弹到13500其实已经有10%的反弹幅度，如果按照目前震荡下行格局，反弹10%，有可能下方的空间就会再打开15%左右，整体是走一步下三成的格局，所以（操作者的应对），基本上就是逢高沽空的策略。从中长期来讲，可能三季度还是偏弱的。四季度的话，观察整体的宏观氛围再做决策。