七禾网18、市场上关于基本面的信息很多，投资者该怎么精简信息？在您看来，哪些信息比较有用？

长风秋雁：我觉得可以简单的跟踪几点，一个是基差，就是现货价格与期货价格的关系。第二个是利润，它生产的利润，上中下游怎么样，在这个链条上，大概是怎么分配的。第三个是库存，这个产品上中下游的库存情况如何。第四个是比价，相关的、可以替代品种的价差大小。这四个方面，我们都可以量化的去做分析，如果比喻成一场战争，在战争之前，我们肯定要对各个作战条件进行分析，有一个战前的规划。孙子兵法里有说：“夫未战而庙算胜者，得算多也，未战而庙算不胜者，得算少也。多算胜，少算不胜，而况于无算乎！”各项条件分析下来之后，如果每一个条件对我们都有利，那么胜利的把握就大，如果只有一两个条件对有利，那么胜算就小，就这个概念。

当期货大幅贴水现货，现货价格很高，期货价格很低，全行业巨亏，库存非常低，这个品种跟相关品种的比价又很低，如果几个条件都满足，就去做多，胜率是非常大的。相反，如果期货价格比现货价格高非常多，全行业利润还很大，同时库存不断的在积累，比价相关的品种来看，它已经是高估了，那就可以做空。但是这种几个条件都满足的做多和做空，在市场上出现的机会相对来非常少。如果四个条件全出现，可以大仓位去做多或做空，如果只出现三个条件，可以以中等的仓位配置，如果只有两个条件满足，就做一个多空的对冲。

七禾网19、您所有的交易都是主观交易，这也涉及到执行力的问题，请问您是如何来规避一些人性弱点，提高执行力的？

长风秋雁：第一，套利模式的走势相对慢一点，它会给我一个时间去观察它有没有交易我所判断的逻辑。第二， 做一些交易的回溯总结，看看过去哪些地方做得好，哪些地方表现不行，对自己有一个评价，后面争取不再犯同样的错误。第三，武术对我的影响会较大，让我比较果断。

七禾网20、从研究员到交易员，您接触期货已有多年，请问，您是怎样理解期货市场的？您觉得期货市场吸引人的地方在哪里？

长风秋雁：期货市场是零和博弈，本身这种模式不产生社会价值，只有服务了产业客户，才能够发挥期货的社会价值，否则这就是一个纯粹的赌场，没有任何意义。立足产业、服务产业、从产业逻辑出发，也是我的一个出发点和落脚点。

期货市场比较吸引人的地方在于我的研究成果能够得到一个即刻的奖励或者惩罚，自我激励比较强，相对比较公平。

七禾网21、期货之路上，每位交易者应该都会遇到属于自己的瓶颈，交易3年，您遇到过哪些瓶颈？又是如何突破的？

长风秋雁：第一，宏观问题，我最初是研究油脂油料的，宏观对油脂油料的影响相对来说比较小，之后我从农产品转到工业品的研究上，工业品几乎完全以宏观来定价。所以，我把经济学、金融学恶补了一遍，然后做框架性的数据整理，做各个主流机构观点的跟踪，这是我突破的一个瓶颈，我的一个转型。

第二，更加深入产业链，不只局限于数据的整理，有时候有基本面数据的跟踪，但是它有时是失真的，这就需要跟一些核心的产业客户，龙头的企业交流。随着时间的推移，跟产业链客户的联系越来越紧密，这不是一蹴而就的。

七禾网22、您去年开始做外盘，我们知道外盘相比内盘品种更加丰富，那么您主要参与哪些品种的投资？

长风秋雁：我主要做国外的大豆、豆油、棕榈油、原油、可可、白糖。

七禾网23、外盘市场由于高杠杆、低保证金，往往都给国内投资者留下高回报高风险的印象，在您眼中，外盘市场是什么样的市场，与国内市场相比最大的区别又在哪里？

长风秋雁：我感觉国外的单边行情比较流畅，博弈相对来说少一点，虽然外盘可以给我30倍、50倍的高杠杆，但是我可以将杠杆控制到1倍或2倍，就是要控制住自己的欲望。

七禾网24、您也有参与期权交易，很多投资者对期权不太了解，请您谈谈期权和期货的差别，您是否会研究一些期权套利？

长风秋雁：先谈一下区别，比如做多一手豆粕期货，1手就是10吨，如果买一手平值的看涨期权，我做的就不是10吨，因为平值的看涨期权Delte值是0.5，我做的吨数就是0.5乘以10，就是5吨。期权刚开仓的时候，平值是5吨，但是行情价格也会有变动，随着价格的涨跌，Gamma会加速或减速，随着价格的上涨，我买的这一手期权合约可能会变成6吨、7吨、8吨，如果是深度实值，它就接近于是我买的就是10吨。如果行情下跌，我本质上的多单量就可能变成4吨、3吨或2吨。这是与期货仓位不一样的地方。因为期货10吨就是10吨，价格涨跌与我没有关系，都是10吨，期权就在于它有一个自动的仓位变化。

期货的价格涨跌，有盈亏，收益曲线是直的，涨10元我就赚10元，跌10元我就亏10元。但是期权是一个曲线，标的的价格涨了10元钱，不同的气候价格对应不同的期权盈亏，把点描出来，是一条曲线。为什么是曲线？我们平时看期权的四幅图，买入看涨、卖出看涨、买入看跌、卖出看跌都是折线的，这个折线实际上是一个到期的概念。但是我们做期权，大部分情况下都不会持有到期，在到期之前会盈利平仓或者止损，所以到期之前我们看到的线都是曲线，而不是教科书上的折线。

如果是震荡行情，我可以卖宽跨式期权，赚时间价值，这个胜率相对来说比较高，但是对止损要求比较严格，震荡行情里做期货，实际上是不容易赚钱的，但是做期权相对来说就很容易赚到时间价值。

如果我觉得某个品种有逼仓的行情，那么做期货的单边风险是非常大的，这时候如果我用期权做一个买入跨式，无论是暴涨还是暴跌，都没有关系，我肯定都会赚到钱。投资者可能会问，现在场内的只有50ETF期权、豆粕期权和白糖期权，那么大家也可以做场外期权，可以做一些相关的品种。

期权上市初期是有一些波动率套利、期权和标的套利、这些头寸一般胜率高、幅度小、入场机会消失很快，需要有量化系统平台来自动跟踪，我有关注但做的少。

七禾网25、国内市场除了50ETF期权，今年又上了豆粕和白糖期权，请问您都有参与吗？不少投资者表示目前白糖和豆粕期权的成交量太小，还不到参与时机，您是怎么看的？

长风秋雁：我现在在做50ETF期权和豆粕期权，我认为成交量小是可以改变的，虽然现在小，将来可能会变大，从国际经验上来讲，期权的成交量很有可能会超过期货。卖期权可以得到一个固定的收益，买期权可能抓到一个大的行情，比如最近的IH比较强，如果用期权来参与，涨幅可以达到30倍，这是大行情，若亏损，我可能只亏掉权利金。

豆粕最近上涨了，如果从底部买入，底部是15元左右，高点是100元，大概有5、6倍收益。对于场内期权，大家可以先熟悉起来，如果有大行情，也可以用期权来参与一下。

七禾网26、国内在2017年将会上市原油期货，您觉得是否有助于帮助中国争夺原油的定价权？如上市，您会围绕原油期货设计套利策略吗？

长风秋雁：对于定价权的影响，肯定是会对中国有利的，现在大商所的矿石已经体现了部分定价权的转移。

我会去做一些套利的策略，期货的对冲套利，如果能够做产业利润，有原材料、有成品端的策略都是好策略，像大豆和豆油豆粕、玉米和淀粉、甲醇和pp、焦煤对焦炭、焦炭铁矿石对螺纹与热卷，这些能够做利润的头寸，对于长周期的资金来讲，都是好的标的。

七禾网27、对于未来的交易之路，您有何打算？

长风秋雁：希望能发挥期货的正能量，更深入的介入产业链，让更多的现货企业能用好期货工具。

七禾网注：成绩代表过去，未来充满挑战！

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唐正璐访谈整理

2017-7-21