国机汽车(600335)

事件：

公司公布17年中报，实现营业收入255.8亿元，同比减少2.76%；归母净利润5.03亿元，同比增长18.74%；扣非净利润4.78亿，同比增长6.57%。其中Q2实现净利3.4亿，同比大增41.9%；财务费用3875万同比减少74.6%，库存68亿降至历史最低点。17H2看好公司平行进口集中释放和融资租赁业务投放贡献的增量。我们预计公司17-19年EPSEPSEPS为 0.79.79.79/1.03 1.03 /1.29 1.29 元，维持“强烈推荐-A”评级。

评论：

1、各板块趋势向好，Q2业绩大超预期

公司17H1实现营收255.8亿元（-2.76%），归母净利润5.03亿元（+18.74%），扣非净利润4.78亿（+6.57%）；其中Q2实现净利3.4亿元，同比大增41.9%，大幅超出此前预期。原因有四：

1）进口车服务板块16年新增的保时捷、林肯、宾利品牌开始放量，1-6月贡献增量约15000辆；

2）汽车零售板块定位豪华车销售，17H1实现净利约5000万元，已达到16全年盈利水平；

3）财务成本大幅降低，受益于两期20亿低利率债券的发行以及库存水平68亿降至历史最低点，17H1财务费用为3875万元，同比减少74.56%；

4）16年上半年由于处置滨海汽车城项目产生损失约4200万，造成17年基数差异，由此拖累公司扣非净利润增速。

风险提示：进口车市场复苏不及预期；平行进口、融资租赁业务不及预期

2、进口车市场回暖利好龙头，H2 看好平行进口放量集中释放业绩

上半年进口车市场继续回暖，17 年1-6 月累计进口58.03 万辆，同比增长21.2%；行业库存回归到3.7 个月的正常水平。公司作为进口车市场龙头显着受益行业复苏，同时积极开拓市场，上半年将福特代理车型扩张至8 款并中标捷豹路虎物流服务、阿斯顿马丁批售业务与港口服务。同时公司平行进口业务采用“总对总”新模式，上半年由于子公司资质审查问题暂未开展，预计下半年将集中释放2000-3000 辆增量。

3、背靠集团做大融资租赁，进军新能源培育增长新引擎

不考虑额外风险因素，融资租赁本质上是“息差”收益。公司背靠国机集团，拥有435亿银行信用授信额度，平均资金成本低于4%，相比其他经销商具有较大优势。17H1融资租赁总计投放19 笔规模接近20 亿，全年计划总投放规模达到70 亿，息差以2%保守计算，预计贡献超1 亿净利。

同时公司出资3.2 亿元联合国机资本、中机国际、中国电器院等兄弟企业投资设立国机智骏，规划产能10 万辆，最快将于18 年下线。此举凸显公司作为集团内部唯一汽车类资产上市平台的主体作用，同时由于40%股权尚未并表，也避免了投产前研发支出（集团层承担）对上市公司主体的业绩影响。

4、集团核心资本运作平台，后续资产注入预期强烈

截至目前国机集团旗下共有8 家上市公司，公司是汽车板块唯一资本运作平台。公司借壳鼎盛天工上市后，近几年持续通过资本运作注入中汽进出口、中汽凯瑞、国机丰盛等集团旗下优质资产，业务整合以及外延扩张趋势明显。国机集团十三五期间资产证券化率目标为80%，公司作为集团核心资本运作平台，根据注入资产业务相匹配、盈利能力强的原则，仍存在中汽工业国际合作、中汽零部件工业、中汽工程三家符合原则的未上市资产，而现任董事长陈有权总履新前即来自中汽工程，后续资产注入预期强烈。

盈利预测与评级

公司17H1 盈利大超预期，主要受益于进口车服务板块保时捷、林肯、宾利品牌贡献的约15000 辆增量以及汽车零售板块的盈利增长；同时财务成本大幅降低，库存降至历史最低点。17H2 看好公司平行进口及融资租赁业务放量。我们预计公司17-19 年实现净利润8.14 亿、10.63 亿、13.26 亿，对应EPS 为0.79、1.03、1.29 元，维持“强烈推荐-A”评级。