私募机构眼中的“MVP”

说道私募机构排名，大家可能都会想到的是三方机构、投资者、媒体等等根据业绩、运营情况评出的各类排名，但是在私募机构的眼中，谁又是“MVP”呢？在专业化程度相对较高的私募行业，同行的评价或许更具说服力。在2016年某媒体公布的国内首个私募互投榜单中，赵军领军的淡水泉（北京）投资管理有限公司高居榜首。

能够被同行认可的私募机构，无疑是对公司的巨大肯定。那么淡水泉投资具备了哪些特点，让这些私募同行把票投给了它呢？首先从这家公司的起源说起。

2007年，彼时的公募基金正如日中天，但同时也是国内首批“公奔私”的开始，工银瑞信基金的江晖带着团队成立了星石投资，而嘉实基金的赵军源于对投资的热爱，与嘉实的六位同事一起创立了淡水泉投资……他们都成为了国内首批公募转私募的基金经理。

淡水泉成立仅2个月，就发行了第一支产品-淡水泉成长1期，成立不久就遭遇2008年罕见的大熊市，风格以进攻见长的淡水泉很好的控制住了系统性风险，并在底部发挥逆向投资的特长积极布局，2009年以121％的收益排在私募排行榜第十位，管理规模也一举突破了20亿。作为公司的标杆产品，淡水泉成长1期成立至今，每年都跑赢大盘，截至2016年，公司管理规模超过了300亿，骄人的业绩以及其稳定性，无可厚非的成为了私募机构中的“MVP”。

逆向投资——涌泉自无声处，淘金于冷落时

“我寻找的不是市场的白马，也不是市场的黑马，而是市场的灰马。”国内股市发展了三十余年，也形成了门类众多的投资方式：追涨杀跌的“涨停敢死队”、与上市公司共成长的价值投资、挖掘市场黑马的机会投资……然而淡水泉投资却独辟蹊径，它们所信奉的是“逆向投资”，用总经理赵军的话来说也就是在市场情绪聚集的地方难以寻找好的投资标的，而在被市场忽视和冷落的地方却有“淘金”的乐趣。

其实逆向投资并不是一个新名词，欧洲股神安东尼波顿认为逆向投资有两层含义：第一，情绪上的逆市；第二，选股策略上的逆市。在资本市场，坚持逆向投资的人往往是孤独的，因为他们走的是一条“少数人”的道路。作为淡水泉的核心基金经理，赵军和田晶坚持奉行“逆向投资和行业轮换策略”，往往不会用过多的仓位参与市场热点，相反常常采取“埋伏”的策略，提前布局一些价值被低估的股票。这样逆向投资的操作手法除了要求有极高的投研能力之外，还需要管理者拥有非常强的自信心和心理素质。

赵军曾表示公司释放正面信息越多、投资者越追捧、股价就越高、偏离内在价值也越远，反向投资者就越卖出；公司释放负面消息越多、投资者越抛售、股价下跌越多、投资者越不看好、股价对内在价值的折扣就越大，反向投资者就越买入。这也是他经常判断市场走势的情绪指标标准。

那么在选股策略上，淡水泉的逆向投资主要有三个特点：

第一：淡化择时。淡水泉对市场不做预测，很少去判断大盘的方向，收益主要来自于精选个股。长期保持高仓位，持仓相对集中，大部分时间接近满仓，不会轻易减仓。

第二：提前埋伏。在淡水泉的眼里没有特别好或特别坏的行业，行业具有周期性和轮动的特点，淡水泉总是回避市场过热的行业，倾向于提前布局未来三到十二个月的热点。

第三：波段操作。淡水泉逆向的操作思路比较适合振荡市，认为持仓结构比仓位重要，最希望的状态是持仓个股渐次上涨，这样就可以在个股的轮动中进行波段操作扩大收益。

“市场中没有绝对好或者绝对坏的行业和公司，选择什么时候去买这个行业或者这个公司取决于两个因素，一个是市场的情绪，一个是基本面。”赵军将自身的逆向投资方法定义为价值投资的分支，因为逆向投资最终要赚钱还是要靠公司的基本面驱动，但和传统价值投资的区别在于对市场情绪的重视。

赵军认为，市场情绪和经济社会的发展一样，都是有规律可预测的，一支股票从不被人喜欢到少数关注，越来越受追捧，到铺天盖地的关注，也是一种规律。当某一类资产被过度追捧，首先可以认为该类资产从长期来看在丧失性价比优势，其次是其对立面的资产肯定是被冷落了。

FARM系统：高质量的信息/正确的研究方向/有效的研究方法

逆向投资对投研能力的要求极高，因此淡水泉投资决策采取投资经理团队制，从投资思路的产生，到投资策略制定，进而具体到个股的选择和交易时机判断每一环节，都是淡水泉集体智慧的体现。淡水泉建立了与投资经理团队制相适应的内部研究平台，内部交流机制和决策机制。并且设立了一套FARM体系：F 指机构投资人，掌控大额资金的人，包括基金经理，这些人直接影响股价；A指分析师，他们会对股价产生重要影响；R指监管者和政策决策部门，它们会对整个股市的生存环境产生重大影响；M指上市公司管理层，他们直接影响着上市公司的质量。FARM 体系归纳出了影响股价的四大因素，并试图从这些因素的分析入手来进行投资。

FARM 体系归纳出了影响股价的四大因素，并试图从这些因素的分析入手来进行投资。首先通过和机构投资者及研究员的沟通来确定市场形势，回避被市场高估的热点，并确定被市场主流情绪忽视的潜力板块。一旦确定重点，就组织集体讨论论证，研究方向确定后集中团队力量展开深入研究。赵军典型的投资状态是逆向思考、独立判断，一方面将主要的研究精力放于当下市场忽略的地方，另外一方面投资组合中当前的市场热点股票反而要逐步退出。退出的节奏则取决于对这些行业的判断，同时还取决于组合中的资产是否有更好的替代。

容忍波动 最优风险管理

一直关注淡水泉投资的人可能会发现淡水泉管理的产品净值波动相对较大，进而担忧风控的问题。的确，淡水泉投资在大部分时间都保持着高仓位，据了解，行情好的时候仓位接近满仓，行情不好的时候仓位也不会低于70%，只有在认为系统性风险发生，风险不可控时才会去大幅减仓。并且淡水泉投资也不会对个股做严格的止损规定。那么为什么淡水泉还是能够保证自己每年都会有超越大盘的表现呢？

淡水泉投资采用的是最优风险管理，并不是一味的追求风险的最小化，而是努力把风险控制在公司可以接受的范围之内。也就是说淡水泉对风险的容忍度较高。尽管最优风险管理会加剧波动，但是淡水泉的风险并没有失控，有一部分超额收益正是来自于对波动的容忍，应该说这样的风控制度与淡水泉的投资风格和业绩都是匹配的。

举例来说，当产品整体净值从最高点回撤15％时启动风控机制，投资总监要拿出应对方案，根据投资的逻辑、对市场的判断、持仓个股、客户承受能力和以往的经验综合决定是否需要止损以及下一步的操作。这与传统的投资理念所倡导的“忘掉买入价格，不以赢亏作为买卖依据”的思想是一致的，通过这样的方法，淡水泉始终使自己处于最佳的风险收益比。

鲜花与掌声背后的风险

成为“MVP”的代价除了鲜花和掌声，自然也带来了诸多的关注与风险，近年来，媒体经常曝光淡水泉投资的个股持仓，通常还会带上诸如“私募大佬赵军布局这3只股票”、“淡水泉增持4只股票”等等夺人眼球的标题，这本身会对普通投资者的投资导向带来影响，也可能招致一些市场资金狙击。

过多的曝光也容易放大公司在产品运作盈亏上的影响，市场对诸如淡水泉这样的明星私募寄予了过高的期望，也导致一旦市场进入了弱势震荡时期，淡水泉投资的业绩即使跑赢市场，但仍未有较好表现时，争议与质疑就会随之而来。根据证券市场周刊的报道指出，通过对2017年1季度上市公司季报显示，淡水泉持有的部分上市公司表现不佳，由此推测淡水泉在今年1季度较大概率没赚到钱，甚至可能被套。在明星私募的光环下，淡水泉投资的容错性非常小，出现失误便会带来非常大的舆论压力。

以上文字由市场第三方七禾网刘健伟撰写

www.7hcn.com  2017-07-19