库存将逐渐累积，打压远月价格

目前沪锌跨期价差已回归至合理区间，预计在锌锭供应逐渐回升的逻辑主导下，沪锌近强远弱格局将再度显现。

近期沪锌期货市场回顾

当沪锌1706合约为现货月合约时，锌现货对沪锌期货，以及沪锌期货近月合约对远月合约的升水均出现大幅上涨，同时1706合约持仓量明显高于以往的现货月合约持仓量。原因如下：其一，3月底至5月国内冶炼企业集中检修，推动了锌锭加速去库存，社会库存降至较低水平。其二，前期进口锌锭对国内市场补充不足。其三，随着5月河北、天津等地环保督查的结束，下游镀锌行业开工率环比上升，补库性需求增加。与此同时，部分贸易商囤货控售，并在期货市场进行买近卖远操作，对沪锌期货的近强远弱格局起到了推波助澜作用。

随着沪锌期货现货月合约转为1707合约，锌现货对沪锌期货的升水幅度逐渐收窄，沪锌期货BACK结构也明显缓和。主要原因为：其一，5月国内冶炼企业集中检修结束后，6、7月整体冶炼开工提升至相对高位，加上锌进口盈利窗口一度打开，6、7月锌锭进口量环比5月有进一步的提升。其二，7月处于消费淡季，下游采购跟进力度乏力，畏高情绪明显。因此，尽管整体锌锭库存仍处于相对低位，但贸易商并未复制沪锌1706合约交割前的操作行为，此阶段锌现货市场也呈现紧而不缺的态势。

供应缓慢回升概率较大

从下半年供需格局来看，我们认为国内锌锭供应缺口将趋于收窄，并有望转为供需平衡态势。

从国内锌锭供应端看，一方面，随着国内锌矿新增产能的释放以及国外矿山的复产，锌矿原料保障度将进一步提升，同时锌矿加工费将维持上涨趋势，这对于下半年冶炼企业高开工形成支撑；另一方面，国内冶炼企业在上半年集中检修后，在锌矿保障度进一步上升的基础上，预计下半年主动性大规模检修的可能性较小。因此，下半年锌锭供应回升趋势较为明确。

从需求端来看，尽管6月国内宏观经济表现超出预期，显示出国内经济增长韧性较强，但随着新增信贷增长的下滑，预计下半年国内经济环比将温和放缓。同时，下半年国内基建投资继续扩张的空间较为有限，房地产销售面临同比基数提高的约束。因此，下半年国内锌市场初端消费和终端消费增速均面临逐步放缓的压力。

策略建议

从沪锌期货合约间价格来看，6月中旬以来，沪锌期货BACK结构大幅放缓后，沪锌期现价差和沪锌跨期价差已回归合理区间。至7月24日收盘时，沪锌1710与沪锌1712的价差为175元/吨。基于前文判断，预计短期该价差将逐渐扩大。操作上，建议近期把握买沪锌1710卖沪锌1712的跨期操作，价差止损参考位为60元/吨。

综上分析，我们认为，一方面，从未来一两个月来看，国内锌锭库存仍将维持于相对低位，因此短期偏低的库存水平，对于沪锌近月合约仍形成一定支撑。另一方面，由于未来锌矿和锌锭供应回升的确定性高，加上下半年消费增速或稳中放缓，中长期来看，锌锭库存将逐步累积，从而打压沪锌远月价格。