北方稀土(600111)

事件：公司以自有资金出资13.4亿元，收购甘肃金熊猫稀土、甘肃国投以及甘肃工交投资公司分别持有的公司参股公司甘肃稀土新材料股份有限公司28.52%、9.29%、6.54%的股权。此前公司占甘肃稀土5%股权，收购完成后公司合计持有甘肃稀土 49.35%股权，为其控股股东。

1、甘肃稀土是国内大型稀土企业，生产规模居前。甘肃稀土由原甘肃稀土公司改制而来，为原“903”厂。其拥有年处理 3 万吨稀土精矿生产能力（对应1.5万吨稀土氧化物产能），现已形成从稀土加工分离到荧光材料、永磁材料等各类产品的完整产业链条。包括研磨材料产能2500吨，稀土金属产能2500吨，贮氢材料产能1200吨，钕铁硼永磁材料产能2000吨，发光材料产能100吨，是中国稀土行业产品品种最多、最齐全，产业链最完整的企业。

2、收购完成后将加强公司稀土资源及分离冶炼管控能力，巩固行业龙头地位。根据国家稀土行业整合政策要求，甘肃稀土作为北方地区主要稀土生产企业，纳入公司整合序列。 2015年，公司收购了甘肃稀土 5%股份，实现初步整合。本次对甘肃稀土实施深度整合，符合国家稀土产业政策要求。整合后，北方地区稀土产业集中度将进一步提升，资源配置、市场份额、公司行业地位及经济总量等将得到增强。

3、公司目前市值506亿元，2016年营业收入51.1亿元，对应PS估值9.9倍。甘肃稀土2016年营业收入12.28亿元，按10倍PS估值，甘肃稀土注入上市公司后合理价值应为122.8亿元，44.35%的股权对应价值54.5亿元，本次收购金额为13.4亿元，差额为41.1亿元。因此本次收购完成后，按PS估值公司市值具有8%的上浮空间。

4、稀土行业处于上行周期，公司价值逐步体现。由于去年年底以来国家稀土打黑力度加强，并进入常态化，稀土行业逐步规范，需求端受益下游新能源汽车放量，磁材需求保持高增长，稀土供需关系改善明显。此次收购完成后公司下游稀土产品生产能力将得到显着增强，包括钕铁硼材料及储氢材料、研磨材料等生产能力大幅提升，随着稀土永磁行业整体改善，公司盈利能力将进一步增强。预计公司2017-2019 年净利润7/15/20 亿元，对应估值72/34/25倍，继续维持强烈推荐。

风险提示：稀土打黑不及预期，稀土价格下行。