预计8月整体流动性维持紧平衡态势

上周受跨月效应影响，资金面整体偏紧，市场情绪偏向谨慎。同时，国内经济韧性较强，6月工业企业利润增速回升。受此影响，现券收益率缓慢抬升，国债期货处于弱势振荡局面。

月初到期资金量大  流动性紧平衡

公开市场方面，上周共有5400亿元逆回购以及1385亿元MLF到期。央行为呵护资金面平稳当周共计进行了8200亿元的逆回购操作，因此央行总体释放流动性1415亿元。但受月末因素影响，市场流动性没有明显改善，上周回购利率维持高位，资金价格依然居高不下。其中，银行间存款类机构间隔夜利率稳步上升，隔夜与7天利率持续收窄。

展望8月，受到7月央行投放大量的逆回购资金对冲资金缺口，上半月央行资金到期量规模较大。这周到期资金共7500亿元，为年内第二高到期量。虽无MLF到期，但回笼压力依旧明显。本周一共计2000亿元到期，央行公开市场操作维持均衡，投放量完全对冲当日到期量，再度彰显了“削峰填谷”维稳流动性的意图。我们认为，受月初逆回购集中到期的影响，货币政策中性背景下，预计8月初的资金面料将难以重现7月初相宽松的市场环境，整体流动性维持紧平衡态势。

制造业放缓  基本面平稳

据国家统计局公布数据显示，中国7月官方制造业PMI为51.4，不及预期的51.5，较上月PMI数据的51.7相比有所回落。分项来看，7月制造业PMI数据的走低，主要在于生产和新订单指数的回落，这两者主要受到外需放缓影响。尽管官方制造业出现一定放缓，但从去年8月以来已经连续一年处于枯荣线上方，且近十个月未低于51.2，说明经济运行依然平稳。

另一方面，1—6月规模以上工业企业利润总额同比增长22%，较前值小幅放缓。其中，6月工业企业利润增长19.1%，连续两个月回升，表现较强。一方面，6月居民消费旺盛和出口持续改善。另一方面，以黑色和有色为代表的大宗商品价格稳中上升，推动钢铁、有色等中下游行业利润增长好转。分行业看，上游行业利润增速回归常态，中下游行业利润增速明显加快，总体收入和盈利改善。目前来看，6月经济超预期，经济韧性依旧较强，而7月经济数据整体处于平稳，中短期难现基本面下行对债市提供走强支撑。

北京时间上周四凌晨，美联储公布7月利率决议，维持1%—1.25%的联邦基金利率目标不变，符合市场预期。本次会议宣布“相对迅速地”启动缩表，暗示最早今年9月就将开启金融危机以来的首次缩表，进一步承认当前通胀下滑，但维持中期2%预期。由于最近公布的CPI仅有1.6%，市场对9月美联储加息预期减弱。我们认为，美元走弱，出口改善，人民币稳中有升，外汇储备连续五个月增加，外汇占款好转，这在一定程度上减缓了国内资本外流压力。

综上所述，央行呵护资金面平稳意图明显，人民币汇率走强，资本外流改善有助于流动性平稳。整体来看，货币政策维持平稳，基本面并未出现明显走弱，债市缺乏较大的上涨基础。