8月18日，棉纱期货合约将在郑商所上市，这意味着期待了好几年的期货合约终于要尘埃落地了。我们曾在2015年推出过《备战棉纱期货必读：关于棉纱基础知识最全面的报告》和《做棉纱棉花产业链，这个重磅分析框架必须烂熟于心》两篇文章，对棉纱期货的基本面知识做了简单介绍，包括棉纱期货合约设计，棉纱的生产流程、分类，产业链下游棉布、纺织服装消费及分布，内外纱进出口及价格等分析。然而随棉纱期货正式上市时间的逼近，我们在此重磅推出棉纱期货工具书，对棉纱相关的知识再度进行了深度系统的梳理。

　　一、棉纱基础知识

　　1.1什么是棉纱

　　棉纱是棉纤维经纺纱工艺加工而成的纱，经合股加工后称为棉线。

　　详细来说，棉纱就是以原棉这样的无序短纤维为原料，通过棉纺工艺将之纺制成连续棉纱或棉混纺纱这样的纤维集合体。实际制作流程上，原棉以压紧棉包形式进入棉纺厂，纤维呈块状无序状态，内含多种杂质和疵点，因此纺纱中需“先松懈，后集合”，即先破除纤维间不需要的联系，清除杂质疵点，使之沿轴向排列成需要粗细的纱条，再加以适当捻回，形成棉纱。

　　1.2棉纱的用途

　　棉纱是用于制线、织布的最基本材料。棉纱大部分用来生产各类棉布（也叫坯布），经染色加工后广泛应用于家用纺织品、服装用纺织品、产业用纺织品等终端消费领域，少部分用来制作缝纫线、刺绣线等。

　　1.3棉纱的分类

　　从原料端来看，纤维分为天然纤维和化学纤维。化学纤维分为人造纤维（包括粘胶纤维、醋酸纤维等）、合成纤维（涤纶纤维、尼龙纤维、锦纶纤维等）以及无机纤维；而天然纤维纱又分为植物纤维纱和动物纤维纱，棉纱属于植物纤维纱类别。下面将根据分类方式的不同详细介绍棉纱的分类。

　　（1）根据纺纱工艺来分

　　普梳纱：是用棉纤维经普通纺纱系统纺成的纱，此类纱短纤维成分多，纤维平行伸直度差、结构松散、毛绒多、疙瘩节点多、品质较差，多用于一般织物和针织品的原料。普梳棉单纱规格，一般按支数划分有70—56、55—44、43—37、36—29、28—19、18—17、16—10、9—7、6—3。

　　普梳纺纱工序：配棉→开清棉→梳棉→并条→粗纱→细纱→落筒（人工络筒/自动络筒）→成品检验。

　　精梳纱：是用棉纤维经精梳纺纱系统纺成的纱。精梳纱选用优质原料，成纱中纤维伸直平行、结杂少、光泽好、条干匀、强力高，但成本较高，这类棉纱多用于织造高档织物。精梳棉单纱规格，按支数划分有150—131、130—111、110—91、90—71、70—56、55—44、43—37、36—29、28—19、18—16。

　　精梳纺纱工序：配棉→开清棉→梳棉→并条→条卷→精梳→并条→粗纱→细纱→落筒（人工络筒/自动络筒）→成品检验。

　　（2）按纺纱原理分：

　　两端握持纺纱：如环锭纺、紧密纺。其中环锭纺纱是现时市场上用量最多，最通用之纺纱方法,条子或粗纱经牵伸后的纤维条通过环锭钢丝圈旋转引入，筒管卷绕速度比钢丝圈快，棉纱被加捻制成细纱。广泛应用于各种短纤维的纺纱工程，如普梳，精梳及混纺。

　　自由端纱：如气流纺、赛络纺。指在高速回转的纺杯流场内或在静电场内使纤维凝聚并加捻成纱，其纱线的加捻与卷绕作用分别由不同的部件完成，因而效率高，成本较低。目前自由端纺纱主要适纺粗中号（中低支）纱，有些方法的适纺原料品种也有局限性。

　　涡流纺纱：利用空气回旋的原理改进而成的。

　　我们最常见的为环锭纺和气流纺纱线，环锭纺又分为普梳棉纱（例如C21S、C32S、C40S）和精梳棉纱（例如JC32S、JC40S、JC60S、JC80S）。棉纱期货合约的标的为C32S普梳纱。

　　(3)按粗细度习惯分

　　粗支纱：17支及以下的棉纱均属粗支纱。主要用于织造粗厚或起绒、起圈棉织物，如粗布、绒布、坚固呢等。

　　中支纱：18—27支棉纱属中支纱，用于织造平布、斜纹布、贡缎等一般性织物。

　　细支纱：28支及以上的棉纱，用于织造细布府绸、高档针、机织物。

　　(4)棉纱按用途分类

　　机织纱(又叫梭织纱，简称WVG)：用于织制机织物的纱成为机织纱，可分为经纱和纬纱。经纱用作机织物长度方向，捻度大（捻系数大于360），强力高。纬纱用作机织物宽度方向，强力稍低，手感柔软。

　　针织纱(简称KNT)：是供针织物织制用纱。一般捻度系数小于330，要求纱线强力好、均匀、洁净、手感柔软。从价格上看，由于针织工艺对纱线品质的要求略高于机织，因此针织纱的价格也高于机织纱，但差幅较小。

　　(5)棉纱按颜色分类

　　胚纱：未经过染色的棉纱，保持纤维本色，供织造原色坯布。

　　色纱：经过漂白染色后的纱线。由于色纱经过了着色加工，一般价格高于胚纱。

　　此外，还有众多分类方式，如按照棉纤维的含量不同，分为纯棉纱和棉混纺纱，其中纯棉纱全部使用棉花纤维为原料或掺用5%以下非棉纤维加工而成；按照成纱形态分为筒子纱和绞纱等分类。

　　1.4棉纱的规格及质量分级

　　棉纱的规格分类也非常复杂，分类特别细，在此详细说明纱线的粗细程度。描述粗细程度的方法有两种：一种是定长制(号数制)：以单位长度纱线的重量来表示。一种是定重制：以单位重量纱线的长度来表示。我国目前规定采用定长制。

　　定重制：

　　英制支数（Ne）——Ne=纱线长度码数/（840*纱线重量磅数）

　　在公定回潮率下，1磅重纱线长度的840码的倍数，也就是说1磅重纱线正好840码长，为1支纱，1磅重纱线长度为21×840码长，纱线的细度为21支，写为21s。英制支数是定重制，因此支数越大纱线越细。英制支数不是我国当今法定的纱线细度指标，但在企业中仍然被广泛的使用，尤其是棉型纺织行业。常见的棉纱规格有21s、32s、40s等。

　　公制支数（Nm）——Nm=纤维或纱线长度米数/重量克数

　　在公定回潮率下，1克重纱线长度的米倍数，也就是说1克重纱线正好1米长，为1（公）支纱，1克重纱线长度为200米长，纱线的细度为200支。公制支数也是定重制，因此支数越大纱线越细。棉纺织毛纺织行业都有使用。

　　定长制：

　　特克斯（Tex）数——Ntex=（1000*纤维或纱线重量克数）/长度米数

　　又称“号数”，是指1000米长纱线在公定回潮率下重量的克数，它是定长制单位，克重越大纱线越粗，常用来表示毛纱。

　　纤度（D）——Nden=（9000*纤维或纱线重量克数）/长度米数

　　又称“旦数”或旦尼尔（denier），是指在公定回潮率下，9000米纱线或纤维所具有重量的克数，它同样是定长制单位，克重越大纱线或纤维越粗，常用来表示化纤长丝、真丝等。由于纤维长丝与纱线形状不规则，且纱线表面有毛羽（伸出的纤维短毛），因此我们不能够用直径表示其细度，所以纺织工作者使用上述指标表示。

　　棉纱的质量分级：

　　棉纱的质量品级评定与棉花类似，也是以批为单位，由国家质量监督检验检疫总局发布的国家标准《棉本色纱线》（GB/T398-2008）中规定，棉纱线以同一品种一昼夜的生产量为一批，按规定的试验周期和各项试验方法进行试验，并按其结果评定棉纱线的品等。

　　棉纱线的品等分为优等、一等、二等，低于二等指标者为三等。棉纱的品等由单纱断裂强力变异系数、百米重量变异系数、单纱断裂强度、百米重量偏差、条干均匀度、1g内棉结粒数、1g内棉结杂质总粒数、十万米纱疵八项中最低的一项评定。

　　1.5棉纱替代品

　　化纤是棉纱主要替代品，包括人造纤维、合成纤维等。而化纤的上游原料为PTA（精对苯二甲酸）和MEG（乙二醇）。

　　PTA为石油的下端产品。石油经过一定的工艺过程生产出石脑油，从石脑油中提炼出MX（混二甲苯），再提炼出PX（对二甲苯）。PTA以PX为原料，以醋酸为溶剂,在催化剂的作用下经空气氧化，生成粗对苯二甲酸。然后对粗对苯二甲酸进行加氢精制，去除杂质，再经结晶、分离、干燥、制得精对苯二酸产品，即PTA成品。更多PTA相关知识请参阅《做PTA产业链，这十大干货知识必须滚瓜烂熟》。

　　PTA也是郑交所上市一个重要的品种，这为交易棉纱期货提供了新的参考。

　　除此之外，动物纤维（蚕丝、羊毛、羽绒等）和麻质纤维也是棉纱的替代品，但替代效应远不及化纤强。

　　二、市场分析

　　2.1全球棉纱贸易格局

　　2016年全球棉纱单边贸易量约330万吨。其中，中国棉纱进口量占比约50%，印度棉纱出口量占比约40%。

　　从单价看，中国出口棉纱价格相对较高，反映出产品档次偏高；中国进口棉纱价格相对较低，反映出产品档次偏低。中国进口中低档棉纱产品，出口中高档棉纱产品，与中国纺织业向中高端发展的格局相适应。

　　从贸易流向看，中国是棉纱进口大国，2016年占全球棉纱进口总额的比重约51%。印度是棉纱出口大国，2015年占全球棉纱出口总额的比重约31%，其次分别是巴基斯坦、越南和美国。

　　2.2国内棉纱供求格局

　　中国是世界上最大的棉纱生产国和进口国。

　　2.2.1产销（供求）情况

　　地域分布：

　　棉纱的生产和消费地相对集中，主要集中在我国的中东部地区。棉纱产地包括山东、河南、江苏、河北和湖北等地，而其主要消费地包括山东、江苏、浙江、河南和广东等地。我国棉纱产量每年在600-700万吨，近几年基本在650万吨以下，其中山东、河南、江苏的棉纱产量占比超过了60%。

　　供给端：产量总体下行，去库存进行时

　　国内供给方面，产量下行，进口随价差抹平步入低位，收储以来高库存占据主体。2007年以后我国棉花种植面积和棉花产量处于下滑态势。国家统计局数据显示，国内棉花年生产量2012年起连续4年产量下跌，棉花种植面积减少是棉花产量下降的直接原因。而我国棉花种植面积下降与生产成本上升、种棉收益下降以及国家政策向新疆倾斜等因素有关。进口方面，配额控制及国内外价差缩窄导致近两年进口量持续低位。

　　库存方面，2011年开始的临时收储制度导致国内棉花库存量激增，经过三年持续收储，2014年期末库存1291.7万吨，国内棉花库存已达历史极值，超千万吨的大量囤积库存对国内外棉价带来巨大的抑制。随着临时收储制度的结束，2015年国内棉花随着国储轮出进入去库存阶段。2016年出库265.92万吨，年度年末库存较上年度末下降17.48%，降至930万吨，未来将继续进行去库存之路。

　　全球供给方面，五大棉产国主导减产步伐，印度植棉面积近两年大减，去库存情况与中国保持一致。全球棉花产量2011-2015年处于下降趋势，CAGR为-6.5%，几大主要棉产国产量均下降，中国减产力度最大。全球棉花种植面积下降是导致产量下降的主要原因。库存方面，2011年以来，中国成为全球棉花库存绝对主力，棉花国际库存2011年开始迅速攀升，2014年高达2432.63万吨，2015年随着中国开始国储棉抛储，全球棉花也开始去库存步伐，2015、2016年全球棉花库存分别同比下降13.1%、6.8%，库存消费比分别降至87%、80%，去库存效果明显。

　　需求端：趋于平稳，化纤提价替代效用减弱

　　国内需求来看，下游纺织服装需求疲弱，化纤替代作用显现，棉花消费量持续减少。近年来国内棉花需求不振，2010年后国内棉花需求增速趋缓，其主要原因是下游纺织服装内外需求疲弱，以及来自合成纤维等替代作用的显现。国外需求方面，全球消费量保持平稳，高品质棉花压缩印棉出口持续下降。据美国农业部统计，全球棉花总消费量呈现波动，中国消费量显著下降是导致全球棉花消费量减少的直接原因，但与此相对应的是印度消费量的提升。

　　2015年后全球棉花供需出现反转，产需缺口开始显现，但是大规模去库存对价格存在抑制效应。

　　2.2.2进出口情况

　　进口：

　　然而我国的棉纱消费量接近800万吨，缺口主要由进口棉纱弥补。棉纱进口量从2005年到2010年呈现缓步上升的趋势，从年80万吨左右增加到110万吨左右，五年累计增幅41%。棉纱进口与内外棉价差的相关性从2011年开始比较明显地体现出来，随着内外棉价差从-8000的反向低位，一路回升到临时收储政策开始后的4000-6000元/吨区间，棉纱进口量也从月度5.5万吨的低位迅速增长到月度18万吨左右的高位，并保持了相当长一段时间。

　　直到2014年5月后，政府明确新年度采用目标价补贴政策替代临时收储政策，内外棉价差形成了显著的收缩趋势，特别是储备棉市场化定价轮出以来，部分阶段内外棉价差一度缩小至500元/吨低位，棉纱进口量迅速回落，2016年进口量近四年来将首次回落至200万吨以内，为197.2万吨。

　　前几年由于我们国家实施棉花收抛储政策，国内外棉花价差非常大，差价最高的时候国外棉花每吨比国内便宜五六千元，而且我国进口棉花还有配额限制。而棉纱的成本中70%都来自于原料棉花，所以当时国内的棉纱价格也大幅高于东南亚等国家，而这直接导致国外大量的低价棉纱流入中国市场（棉纱进口不需要配额），对中国棉纺织行业的冲击非常大。从三年收储以来中国每年进口棉纱量在200万吨左右，以中低支棉纱为主，出口每年在30-40万吨左右，以中高支纱为主。

　　2012-2015年，国内棉纱进口量从90万吨迅速增加至235万，中低支棉纱市场基本被进口纱所垄断，印度、越南成为最大赢家。其中，印度进口量由2011年的13.7万吨暴增至2015年的70万吨，占比从15.7%扩大至30.05%；越南进口量由2011年的10.85万吨增至2015年的50.29万吨，占比从12.02%扩大至20.76%；巴基斯坦进口量由2011年的29.69万吨增至2015年的54.17万吨，但占比却从32.87%缩小至24.34%。

　　进口棉纱以越南棉纱、印度棉纱和巴基斯坦棉纱占比最大，从这三个国家进口的棉纱量占总进口量的60%-70%。巴纱目前进口主要集中在低支领域，主要竞争优势是价格低廉，暂时在32支及以上市场对国内冲击不大。印度近几年在中低支纱市场发展较为迅猛，且逐步发展高支纱，其不单单是价格优势，而且质量和稳定性逐步提高和改善。越南棉纱不少为国内产业转移，再返销回国内，且价格优势明显。越南和印度纱将是我们后市分析和跟踪的重点对象。

　　在棉纱主要进口国中，印度是中国国内棉纺行业最大的竞争对手，其产业链逐步发展完善，本国棉花质量好，纺纱设备先进，目前正逐步向高支纱发展，纺纱规模在5200万锭左右。中国从印度进口的棉纱以中高支纱为主，主要包括C21、C32S、C40S、JC32S、JC40S等规格。

　　巴基斯坦由于其本国的棉花质量不好，主要以生产中低支棉纱为主，纺纱规模在1200万锭左右，出口中国的棉纱以低支纱、毛巾纱和赛罗纺纱为主，基本都是C21S及以下纱支，由于棉纤维较粗，其纱线染色性能相对好。

　　越南纺织业起步相对较晚，但对中国出口量呈现“后来居上”态势。目前其国内有1/3的纱厂是国外投资的，其中有许多中国大企业去投资。越南不是产棉国，原料大多靠进口，下游织布企业发展较慢是其纺织产业链发展的瓶颈，但是近几年越南棉纺行业发展非常快，纺纱规模在750万锭。其出口到中国的棉纱也以中高支为主，由于棉花全靠进口，因此其棉纱的价格受国际棉花价格影响非常大。

　　越南纱是如何“后来居上”，先后超越巴基斯坦、印度占据中国进口纱第一的“宝座”呢？原因有三：①进口越南棉纱零关税政策，使得越南在同样的CNF、CIF报价下优势尽显。②越南纱厂虽然规模偏小，但信誉比较好且运输距离近、贸易操作灵活也是吸引中国买家的重要原因。③中国在越南投资建厂，80%以上棉纱返销回国内。许多中国的企业去越南建纺织厂，一方面进口棉花不受限，一方面生产成本也比国内低，同时在国内有着成熟的销售渠道，将在越南产棉纱运到国内销售，利润相对可观，特别是在内外棉价差特别大的时候。

　　但郑商所目前规定，进口棉纱暂时不可作为交割品进入期货市场。

　　中国棉纱进口量在10多年时间间从不到100万吨的平台跳升到了200万吨平台，2016年中国净进口棉纱占棉纱总消费量的比重约两成。增长的大趋势是多种因素合力的必然结果，内外棉价差的急剧扩大只是加速了这一增长过程。未来，内外棉价差缩小的趋势在棉价回归市场化的过程中将继续，但棉纱进口继续出现明显下滑的空间并不大，主要与国内产业结构调整和外纱替代相关，低端产业的转移是政策主导的方向，也是大势所趋。如何在中高端纱线市场扩大竞争优势，将是未来国内企业努力的方向。

　　出口：

　　我国棉纱出口量不大，近十年出口量平均为40-50万吨，自2013年来连续下滑。各省、市和地区都具备棉纱生产和出口能力，产量和出口量较大的有上海、天津、北京、山东、江西等省市。输出对象主要有欧洲、美国、日本、韩国、南非、俄罗斯、印尼、港澳等国家和地区。

　　2.3棉纱产业链：上游棉花下游纺织品环节众多

　　棉纱的原料大多为棉花，生产者主要是纺纱厂，纺纱厂从上游轧花厂或者贸易商手中采购棉花，通过加工生产出棉纱，卖给下游的织布厂或者贸易商，终端产品是服装和家纺产品等，其中还有印染、后整理等环节。棉纺织行业的产业链很长，涉及许多中间环节，中间库存，这也就决定了棉纱的行情走势会受许多因素的影响。更多产业链环节分析请阅读《备战棉纱期货必读：关于棉纱基础知识最全面的报告》。

　　2.4相关企业及龙头企业分析

　　2.4.1棉纱企业格局概览：

　　棉纺织业是我国国民经济传统支柱产业和重要民生产业，产值在制造业30个大类中比重超过5%，从业人员数量达250万人，涉及相关企业9000余家，其中棉纱生产企业5400多家，90%以上为民营企业，企业数量众多，产业集中度较低。在我国基本上产能在5万锭以下的企业可认为是小企业，5万锭-20万锭产能的企业为中型企业，20万锭以上规模为大企业，目前我国大企业数量仅占15%左右。我国纺纱技术在世界排名前列，所纺棉纱从低支到高支，从混纺到花式纱都可以生产，而且生产设备先进，生产技艺高超，纺织上下游产业链完整。

　　2.4.2龙头企业

　　2016年，纺织板块在沪、深、港三市上市企业共有69户，涉及棉纺织产业的公司共有16户，其中以棉纺织产业为主业的上市公司（以下简称棉纺上市公司）有12户（A股8户，港股4户）。以下为我国棉纺织行业主要代表企业，可重点关注。

　　2016年A股8家棉纺上市公司经营情况总体向好，其中7家棉纺上市公司实现营收、利润双增长，5家公司纺织利润同比增长10%以上，见下表。

　　2016年全国A股3204家上市公司合计营收32.6万亿元，同比增长6.75%；共实现净利润2.76万亿元，同比增长5.43%。A股8家棉纺上市公司合计营收471.3亿元，同比增长18.8%；净利润共33.1亿元，同比增长36.5%。在产业横向对比中，棉纺上市公司的质效表现十分亮眼，一方面说明棉纺织先头部队充满活力，发展势头迅猛，另一方面也说明新常态下两极分化成为棉纺产业运行的一大特征。

　　三、棉纱现货价格影响因素

　　2009-2017年，受宏观经济、棉花供求和下游消费等因素的影响，棉纱价格波动较大，以中国棉纱价格监测系统C32S指数为例，期间最高价格43000元/吨（2010年11月），最低价格16820元/吨，因此行业迫切需要管理价格波动风险的工具。而分析棉纱现货价格的影响因素，首要从其本身成本结构说起。

　　3.1成本分析——重点关注棉花

　　从成本结构来看，棉纱的主要成本来源为原材料棉花，占比约68%。剔除原材料成本，进一步分析制造费用的构成：一般而言，纺织服装行业人工成本在22%左右；除此之外，能源的消耗（水电煤气）、税金缴纳、配棉成本等也是成本中占比较大一块，其中配棉对棉纱的成本影响也非常大，市场上同纱支的棉纱，不同的配棉，每吨差价可达一千多元。但此类因素短期内变化不会过于剧烈，因此成本角度的关注要点还应放在棉花上。

　　作为棉纱成本的主要来源，棉花与棉纱的价格呈强烈正相关性，两者价格相关系数可达到95%以上，因此进行棉纱价格分析预测时势必将棉花价格影响因素考虑在内。

　　分析棉花价格主要从供求关系入手，棉花的供给量的构成和其他商品一样，都是由前期库存，当期产量和当期进口量三个部分组成，而需求量则是由国内消费量，出口量和期末库存三部分组成。分析棉花价格的中长期的走势，一定要了解棉花的供求关系，并在众多影响供求关系的因素中抓住主要矛盾，在此不展开叙述。

　　近年来，由于我国长期实施外棉配额制及国内收储制度，国内棉花价格无法与海外接轨，内外棉价差高居不下（常年维持在3000-5000元/吨），导致国内棉纺棉纱企业在出口市场上日益缺乏竞争力。一般而言，内外棉价差缩小，有助于提高棉纱企业自身竞争力；内外棉价差增加，棉纱企业受制于进口配额不能提高外棉用量占比，不利于出口销售。

　　3.2下游需求——季节性

　　棉纱虽然在一年12个月里均可进行交割，但下游织造服装业的淡旺季对其价格影响也较大，一般而言，5—8月，12—2月是棉纱需求的淡季，而9—11月是其旺季，3—4月是其小旺季。

　　3.3替代品影响

　　化纤是棉纱主要替代品。化纤（涤短）价格的变化，直接影响棉纱的需求。2003年国内棉花价格上涨，导致棉纱价格上扬，化纤的需求量也曾一度增加。化纤的上游原料为PTA和MEG，PTA也是郑交所上市一个重要的品种，棉花与PTA价格的负相关性达到0.75，因此研究棉纱价格的同时也需要适当关注PTA的价格，另外，棉纱替代品的源头是原油，这样看来，原油价格不仅是大宗商品的风向标，对于棉纱还有更为紧密的联系。

　　3.4其他因素

　　国际市场：作为棉纱进口大国，分析棉纱价格必须密切关注各国棉纱价格走势和影响因素。特别是越南、印度和巴基斯坦三国的棉纱价格。

　　宏观角度：棉纱处于纺织业产业链环节中，分析棉纱供需必不可少要考察国家宏观经济状况乃至世界整体宏观情况。

　　政策面：一般说来，政策对价格的影响是相对短期的，但是有时却很剧烈。影响棉花现货价格的政策因素主要有：

　　政府的宏观政策：包括政治，经济政策，如农业政策，外贸政策，金融政策，证券政策等，都会对棉纱期货价格产生影响。在分析国家重大宏观经济政策对棉纱期货价格影响的同时，还要分析国务院和其他职能部门出台的政策对棉纱价格的影响程度。

　　行业组织政策：行业组织在市场经济中起的作用已日益明显，他们制定的产业政策有时会影响棉纱的生产规模，产量，销售量以及相对价位。

　　纺织业补贴政策和纺织品进出口政策。

　　四、棉纱期货合约分析

　　4.1合约内容

　　4.2合约解读

　　（1）交易单位：5吨/手

　　郑商所将棉纱期货交易单位设为5吨/手。理由如下：

　　第一，与棉花期货保持一致，便于实现跨品种套利交易。

　　第二，合约价值适中，便于投资者参与。按照中国棉纺织行业协会发布的近两年32支普梳棉纱价格指数均价21000元/吨计算，一手棉纱期货合约价值约10.5万元。合约价值适中，有利于吸引广大投资者参与，为期货市场功能发挥奠定基础。

　　（2）报价单位：元（人民币）/吨

　　元（人民币）/吨的报价单位与棉纱现货贸易中使用的单位相同，同时与国内其他主要期货品种一致。

　　（3）最小变动价位：5元/吨

　　第一，价格波动空间适度，有利于形成连续价格，提高价格发现的准确性。在棉纱现货市场上，价格变动一般以50、100元/吨为单位，这与现货贸易价格变化具有间断性、低频率等特点有关。期货市场的交易是连续的、高频的，报价单位过大，不利于买卖双方交易的达成，不利于形成连续有效的价格，也会为交易双方带来风险。

　　第二，与棉花期货的最小变动价位保持一致，是目前国内期货市场实现棉花与棉纱跨品种套利交易的必要条件之一，有助于提高投资资金使用效率。

　　第三，与国内棉纱现货市场相关价格指数（如中国棉纺织行业协会发布的价格指数）的最小变动价位保持一致，贴近现货贸易习惯，有利于促进期货市场价格发现功能发挥，吸引现货企业参与交易。

　　（4）每日价格波动限制与最低交易保证金：±4%与5%的组合

　　涨跌停板制度和保证金制度是期货市场进行风险控制的有效手段，将棉纱合约的每日价格波动限制和最低交易保证金分别设为±4%和5%。理由如下：

　　第一，±4%的每日价格波动限制可覆盖99.9%的价格波动，市场风险可控。通过对中国棉纺织行业协会发布的2010年7月至2017年6月共1655组我国32支普梳棉纱价格指数进行统计分析，按照日价格波动幅度=[当日价格-前一日价格）/前一日价格]×100%计算，±4%的涨跌停板可以覆盖棉纱价格样本数据的99.9%，市场风险可控。此外，一旦出现异常情况，交易所可根据规定调整每日价格波动限制，控制交易风险。

　　第二，收取5%的交易保证金足以防范市场风险。通过对以上数据分析可知，我国32支普梳棉纱现货价格日间波动一般在100元/吨以内，特殊情况下约为500元/吨。以5%的最低交易保证金比例测算，收取1050元/吨的保证金完全能够覆盖其日间波动幅度。在实际运行中，期货公司还要在交易所规定保证金比例基础上加收2-3个百分点，市场风险可控。

　　第三，±4%与5%的每日价格波动限制与最低交易保证金组合与棉花期货保持一致，便于实现棉花、棉纱品种间的套利交易。

　　（5）合约交割月份：1-12月

　　第一，与棉纱现货市场连续生产的特点相符。棉纱作为工业品，具有连续生产的特点，其生产、消费、贸易、流通没有明显的季节性，且经销商普遍持有一定库存，相关企业在全年各个月份均有套期保值需求。因此，将所有月份设计为交割月份，可以为相关企业提供更加符合现货需求的套期保值平台。

　　第二，与国内期货市场工业品交割使用连续月份的惯例相符。国内期货市场多将工业品交割月份设计为连续月份，如甲醇、玻璃、PTA、动力煤等。在交割月份设计上，棉纱期货与其他工业品设计保持一致，便于投资者理解记忆。

　　（6）最后交易日：合约交割月份的第10个交易日

　　棉纱采用标准仓单交割。合约交割月份的第10个交易日为最后交易日，与棉花、白糖、PTA、菜籽粕、甲醇、玻璃等品种一致，便于投资者理解记忆。

　　（7）最后交割日：合约交割月份的第12个交易日

　　棉纱交割方式为实物交割，采用三日交割法，最后交割日为合约交割月份的第12个交易日。

　　（8）交割品级

　　基准交割品：符合郑商所棉纱期货交割质量标准的18.5tex(32支)普梳棉本色筒子单纱（环锭纺）

　　以32支普梳棉纱作为棉纱期货基准交割品符合我国棉纺织行业发展现状：一是32支普梳棉纱价格是行业内公认的各规格产品的定价基准，有利于更好地发挥期货市场价格发现功能。二是32支普梳棉纱符合占行业绝大多数的中小型棉纺织企业的产品结构，有利于更好地发挥期货市场套期保值功能，增强期货市场服务棉纺织行业的能力。

　　三是32支普梳棉纱现货市场份额最大，可提供充足的实物交割量，有利于防范交割风险。2016年，我国32支普梳棉纱产量为116万吨，约占棉纱总产量的18.6%；按满足交割质量标准占比80%测算，可供交割量约93万吨，价值195亿元。四是32支普梳棉纱的主要配棉成分与棉花期货基准交割品相一致，有利于增强棉纱期货与棉花期货间套保的便利性，提高棉纺织企业套保效率。

　　基准交割品的交割质量指标：

　　棉纱期货交割质量标准的设计原则包括以下两个方面：一方面，既符合现货市场贸易需求，又能够满足期货市场交割需求。棉纱期货交割质量标准设计高于国标一等，并向优等靠拢，可覆盖我国80%以上的32支普梳棉纱市场份额，符合现货市场贸易需求。此外，按2016年我国32支普梳棉纱产量116万吨、价格指数均值21000元/吨测算，棉纱期货可供实物交割量为93万吨，价值约195亿元，能够满足期货市场交割需求。

　　另一方面，既代表现货市场发展现状，又能够提高期货交割标准的科学性。棉纱期货交割质量标准的设计主要依托于《中华人民共和国国家标准棉本色纱线》（GB/T398-2008）。其中，1克内棉结粒数和1克内棉结杂质总粒数为感官检验指标，易产生误差。

　　结合实际贸易情况，棉纱期货交割标准设计以机器检验指标替代感官检验指标，即以《乌斯特公报》的-50%千米细节、+50%千米粗节和+200%千米棉结予以替代。这不仅符合现货市场质检惯例，代表市场发展现状，而且可以精准反映出棉纱所含棉结及杂质情况，提高期货交割标准的客观性和科学性。该交割质量标准得到了行业协会及生产、消费和贸易企业的一致认可，可保障棉纱期货上市后平稳运行。

　　替代品及升贴水：棉纱期货异性纤维含量符合郑商所相关规定的，可通过贴水替代交割

　　以异性纤维含量作为棉纱期货替代品指标，并设置合理的替代交割范围及贴水幅度，既能够保障下游企业接货后的可使用性，又能够确保期货价格信号明晰。异性纤维（以下简称“异纤”）多指化学纤维、毛发、塑料膜等，因其性质不同于棉纤维，织、染后会在布面显现，对织物印染质量影响较大。实际贸易中，根据使用需求不同，下游企业对棉纱异纤含量要求也不同，其采购成本也不同。

　　如，织造高端漂白坯布的，一般要求棉纱异纤含量不超过40处/20kg，即该批棉纱的生产用棉需为进口棉与新疆棉，采购成本上浮500-1000元/吨；织造中端深色布或牛仔布的，一般要求棉纱异纤含量可控，即该批棉纱的生产用棉多为新疆棉与地产棉；而织造低端坯布的，则对棉纱异纤无要求，其生产用棉可为低品质的地产棉或落棉，采购价格适当下调，多者可下调约1000元/吨。

　　基于以上现货特点，将异纤含量作为棉纱期货替代品指标，并设置合理的替代交割范围及贴水幅度，能够避免异纤含量极高、对布面危害极大的棉纱流入期货市场交割环节，从而保障下游企业接货后的可使用性，同时也可强化期货交易及交割棉纱的品质一致性，确保期货价格信号明晰。

　　交割品规格单一，仅为32支普梳棉纱：

　　棉纱期货设置单一规格交割品利于提升交割标的的确定性。棉纱具有“产品规格众多、生产工艺繁复”的特点。产品规格不同，棉纱粗细程度也不同，如32支棉纱较40支棉纱粗；生产工艺不同，棉纱品质也不同，如精梳棉纱在普梳棉纱生产工序的基础上增加了精梳工序，除去了更多杂质及疵点，具有疵点少、含杂低、纤维整齐度高等优势。产品规格和生产工艺的不同，使得棉纱在条干均匀度、强力、捻度、含杂等方面具有一定差异，进而造成其服用性能及织物风格的不同，如40支精梳棉纱在柔软性、耐磨性、悬垂性、起毛起球性等方面略好于32支普梳棉纱。

　　这也决定了棉纱消费呈“个性化需求较强、用途替代性较弱”的特点。如32支普梳棉纱多用于织造工装、休闲面料、高档牛仔布等；40支精梳棉纱则多用于织造内衣、衬衣、床上用品、高档服装面料等。基于以上属性特质，棉纱期货设置单一规格交割品可保证下游企业接货规格的一致性，即通过期货市场集中交割环节拿到的仓单均为32支普梳棉纱，强化了交易及交割标的的确定性，进而确保期货价格信号明晰。

　　（9）交割方式：实物交割

　　实物交割是联系期货市场与现货市场的“桥梁”和“纽带”。实物交割制度可以保证棉纱期货与现货价格走势一致，有利于期货市场的功能发挥。

　　（10）交易代码：CY

　　棉纱英文为“cottonyarn”,按照简便易于记忆的原则，将交易代码定为“CY”。

　　（11）其他条款

　　除上述条款外，交易时间、上市交易所等条款均依照惯例确定。

　　五、套利策略

　　随棉纱期货的上市，棉纱期货作为金融工具将更好地为上下游企业服务，纺纱厂可以通过棉花和棉纱期货工具锁定纺纱利润；下游织布厂也可以通过棉纱期货锁定原料成本或者在期货上建立虚拟库存等。

　　由于有棉花十几年的期货运行经验和棉纱成本价格作比较，预计棉纱上市初期会以较理性态势运行，任何脱离现货价格的超涨超跌都是入场机会。根据以往新品种上市情况，棉纱上市前两年或将蕴含参与机会，可利用棉纱与棉花、PTA的高度相关性进行跨品种套利或期现货套利。

　　另一方面，虽然郑商所规定目前进口棉纱不允许交割，但32支普梳棉纱的进口价格指数与国内棉纱价格指数相关性高达97%，进口棉纱贸易商可利用棉纱期货进行趋势性套保。

　　参考资料：

　　中信期货农产品专题报告：棉纱系列（一）国内外棉纱供需格局；

　　中国棉纱进口的格局变化与演变趋势（来源：SICE);

　　棉纱期货合约设计及说明（郑商所发布）