在交易中，价格变化的本质是市场买卖双方的力量对比。买的人多了，价格自然会涨；卖的人多了，价格自然会跌，没有其他理由。市场参与者的预期也会通过价格和成交数据体现出来。因此，为了更好的预测价格走势，我们应该去对参与者的持仓做些研究。

但是，外汇市场是一个容量巨大的市场，全球联动，每天24小时运转，参与者种类繁多，这些参与者的交易数据每分每秒都在发生改变，这正是做“持仓量”、“交易量”分析的难点。好在CFTC的持仓报告某种程度上解决了这个问题，带给了我们研究市场参与者的一种方法。

CFTC持仓报告是由美国商品期货委员会公布的监管报告。每周，美国东部时间星期五下午15:30，北京时间周六凌晨4:30，CFTC持仓报告会公布出来。在美国商品期货委员会的官方网站上，全球的交易者都可以第一时间看到这个报告的持仓数字。公布的报告里统计的是当周星期二的持仓数据。

在CFTC报告里每个类别的参与者项下都会显示其多头持仓、空头持仓、未平仓持仓和这几项持仓量的变化等。

在7月的CFTC持仓报告中，外汇期货合约的日均交易量达到了807,000，同比增长2%。2017年7月的交易量同比增长11%。未平仓量达1,700,000，同比增长了28%。其中，欧元期货的持仓数据十分亮眼，7月的交易量同比增加了27%，未平仓量达468,000，同比增加了19%。从CFTC持仓报告中，能更好的预测欧元的走势吗？欧元自2017年1月起形成的上涨趋势还会继续吗？

通过研究CFTC欧元期货持仓报告，笔者总结了三大规律，交易者可作为有效信息拟定交易策略。第一，CFTC报告中欧元期货未平仓变化大概率为价格的正向领先指标。（注：本文中的“价格”以欧元现货价格数据作为样本，结论也同样适用于欧元期货合约。）

“未平仓”项目指在市场中尚未平仓的合约，也就是交易者手中的仓位。只有新买家和新卖家成交后，未平仓合约量才会增加。如果买方是第一次成交，而卖方是平掉以前买进的合约，那么未平仓量不变。如果买卖双方都是为了平仓而成交，未平仓合约数量就会减少。

2017年上半年欧元的牛市行情中，未平仓量的增多大概率推动了价格上涨趋势的继续。从2017年6月13日至7月3日的四周中有三周未平仓量上涨，这三周CFTC公布后的一周，欧元现货价格也都表现出上涨势头。

在上升趋势中，未平仓量增加代表多头买进、空头卖出，多头认为价格将继续上涨而空头认为价格已经太高。一旦空头受到上升趋势的挤压，空头被迫平仓，平仓的买盘将进一步推高价格。未平仓量下降显示出在上升趋势中买方了结获利，卖方认赔离场。因此我们看到未平仓量增加的情况下，欧元价格大概率延续之前的上涨趋势。其中要注意的一点是，欧元期货未平仓量增加的较多，并不代表接下来一周欧元价格将上涨的幅度较大；同理，未平仓量减少较多，不代表接下来一周价格下跌的幅度较大。

第二，CFTC报告中欧元期货基金套利持仓变化与杠杆基金管理公司套利持仓变化大概率为价格的反向领先指标。一些交易者会特别注意到CFTC报告中“基金”和“杠杆基金管理公司”项目，并且认为这类交易者代表市场中“聪明的资金”，于是使用这两项的多空持仓变化预判价格走势。然而，从2017年上半年来看，这两项的持仓变化对于欧元价格的影响并不大。

比机构多空持仓变化更有预测价格意义的是机构套利持仓变化。基金套利持仓与杠杆基金管理公司套利持仓增多大概率导致价格下降，基金套利持仓与杠杆基金管理公司套利持仓减少大概率导致价格上涨。例如，2017年4月4日至2017年5月9日，若使用基金套利持仓变化来决定接下来一周欧元期货的价格走势进行交易将持续获利。

“套利持仓”项目的统计中包含套期保值交易。比如，以欧元期货与现货的套期保值为例，在买入欧元现货合约的同时，在期货市场上卖出同等数量的欧元期货，当现货买卖上出现亏损时，可由期货交易上的盈利对冲。因此，当套利项下的欧元期货多头持仓增多时，往往是在价格的下跌中；套利项下的欧元期货空头持仓增多时，往往是在价格的上涨中，这解释了为什么机构套利持仓大概率为欧元价格的反向指标。

第三，CFTC报告中欧元期货卖方中间商多空持仓比大概率为市场大涨或大跌的反向领先指标。2011年1月4日至2017年7月18日，卖方中间商多空持仓比的均值为5.21。2011年9月20日，多空持仓比达到11.55，为自2011年以来的新高。在此次多空持仓比创新高后，截至2011年12月27日的14周交易日中，三周价格跌接近2.5%。有两周价格跌幅接近2%，而2011年中，欧元价格的日均波幅仅为-0.10%。

卖方中间商多空持仓比回落后再次突破11为2012年4月10日，随后欧元连续五周大跌，平均每周跌幅为1.30%，其中，2012年6月19日，价格跌幅竟达3.04%。

自从2014年6月10日卖方中间商多空比突破均值后，每周多空比均保持在5.21上方，直至2014年11月11日。在此期间欧元价格跌幅突破2500点，也是自2011年最持久的下跌波段。进入2015年，卖方多空持仓比屡创新高，价格创下多次日均最大跌幅。仅2015年上半年，欧元就有5周跌幅超过3%。进入2017年，卖方多空持仓比稳定在0至1的低位，在28周交易日中16周价格都出现上涨，其中价格变化均值更达到涨幅0.33%，远超过2011至2017年的日均波幅。

从CFTC欧元期货持仓报告中，有三条重要的规律：第一，CFTC报告中欧元期货未平仓变化大概率为价格的正向领先指标。第二，CFTC报告中欧元期货基金套利持仓变化与杠杆基金管理公司套利持仓变化大概率为价格的反向领先指标。第三，CFTC报告中欧元期货卖方中间商多空持仓比大概率为市场大涨或大跌的反向领先指标。这样看来，欧元的涨势远没有结束。