国泰集团 (603977)

江西民爆龙头，打造民爆一体化经营模式。公司从事民爆器材的研发、生产与销售，是江西省内最大的民爆器材生产企业。同时公司积极顺应国家行业政策导向，着力打造民爆器材研发、生产、销售、爆破作业一体化的经营模式。公司工业炸药生产许可7.2 万吨，约占全省商品炸药生产许可的60%；工业雷管生产许可1 亿发，占全省生产许可的100%；塑料导爆管生产许可3 亿米，工业导爆索生产许可600 万米，工业索类产品占全省生产许可的100%。

煤炭铁矿石产量有望提高，供给端集中度提升，民爆行业有望迎来复苏。由于2016 年下半年起煤炭和铁矿石价格大幅回升，今年煤炭和铁矿石产量提升有望带动民爆行业需求。2017Q1 全国铁矿石产量2.98 亿吨，同比增长15.9%。中国煤炭运销协会预计2017 年中国煤炭产量可能迎来5%的反弹。同时随着宏观经济回暖，“一带一路”政策拉动基建投资，加之民爆行业实行严格的许可证审批制和停止新增产能，民爆行业有望迎来复苏。加之民爆企业跨区域经营放开后，行业竞争格局逐步改善。2012 年，前20 家生产企业的生产总值占比约43%， 2016 年该比例提升至61%，行业集中度有了较明显的提高。未来民爆器材价格也有望持续回暖。

江西省经济持续高速发展，公司作为省内民爆龙头区位优势显着。近几年江西省GDP 增速始终保持在9%-10%，显着高于全国GDP 增速。江西省固定投资额增速也保持高速增长， 2016 年江西省固定投资额增速为14.0%，远高于全国8.1%的平均水平。另外，公司所在的江西省是矿产资源大省，多种金属保有资源储量居于全国前列。公司与子公司分布能够全面覆盖江西省内和辐射周边省市。同时近年来，随着国家促进中部地区崛起、西部大开发战略的实施，西部地区需求增长旺盛，民爆器材的需求缺口较大，公司对临近的外省具有区位优势，能迅速补给满足需求缺口，公司凭借品牌优势及出色的营销能力，销售辐射到广东、贵州、海南、福建、江苏、山东等外省，建立了良好的省外销售网络及客户基础。

盈利预测与估值。公司作为江西省民爆龙头企业，民爆产品种类齐全，产业链横向、纵向全面发展，区位优势明显，受益江西省经济快速发展，多重竞争优势显着，首次覆盖给予“增持”评级。预计2017-19 年归母净利润分别为1.00、1.23、1.40 亿元，EPS 为0.45、0.56、0.63 元，当前股价对应17-19 年PE 为37X、29X、26X。

风险因素：基建、矿山等需求低于预期；原材料价格波动；新项目开拓不及预期；安全生产风险。