2017年7月23日，由七禾网、西城威尔士主办的【军师联盟——六大高手技术论道】论坛在杭州成功举办，会议邀请到涉及证券、期货、期权、外汇等金融多领域专家为与会投资者分享2017年下半年投资机会，以下是七禾网对圆桌论坛环节的文字整理。

圆桌嘉宾：

尚泽投资创始人 丁洪波

银河投资总经理 徐欣

西城首席分析师 朱天豪

外汇高手 袁劬玮

套利高手 邱正新

银河期货期权总经理 赖明潭

精彩观点

丁洪波

做交易肯定会有痛苦的一段时期，震荡时间久了，总会有一个方向出来。

我觉得面对震荡行情，最好的方法是等待，只做顺，不做乱。

机会是有先后秩序的。

我不太看好农产品，相对比较看好化工。目前来看，我看空豆粕、油脂、玉米和淀粉，相对看好锰硅和沥青。

徐欣

上证50板块的上市公司经营都比较稳定，出现业绩大幅跳水的概率很小。

我认为特大型的公司，它们的股本扩张力非常小，是没有前景的，中小盘股的成长性和股本扩张能力比较强。

我认为无论是股票也好、期货也好，在今后都是非常好的行业。

我认为一个公司，如果它的生产产品是服务普罗大众的，就会有很多机会。

朱天豪

美国股市泡沫刺穿还是需要一定时间，这个时候我不建议做空美股单个股票，可以适当做空一些科技类公司的期权。

在金融类股票还在带动整个美股市场上涨的情况下，去做空美股股市，下跌幅度不会很大。

未来美股在上涨过程中，突然跌两个percent，都是有可能的，甚至是5-10个percent，这时候我们去做空美国股指的期权，收益率会非常大。

袁劬玮

债券的利率影响到所有市场，可以说它是全方位市场的根本点。

在2008年金融危机爆发之前，包括2000年纳斯达克崩盘，都是由于短期债券收益率突然飙升，到达一个很高的高度之后，带来股市的崩盘。

在目前这个阶段，我并不认为美国股市没有风险。

我觉得美国市场的投资机会可能越来越小，因为美股这波近半年的上涨行情是靠美元下跌促成的，一旦美元反弹，美股的短期流动性就会非常糟糕，接盘的资金量就越来越小。

金融市场其实给你带来的最大收益不是你能抓到多少机会，而是你能发现多少风险，发现的风险越多，那么你的盈利就越长期稳定。

美国财务状况也比较差，现在政府负债和赤字又开始上升，所以对贵金属是非常有利的，下半年贵金属的投资机会还是不错的。

货币上也有机会，我认为加元还会升值，一方面是因为它的加息，还有一方面是加拿大的楼市已经出现了比较严重的问题。

美国的投资机会不如新兴市场和中国市场。

邱正新

7、8月份，我觉得化工产业的机会明显上来了。

对于黑色系，目前钢厂利润还在，还可以继续做空，但不是让大家立刻做空，而是择机做空。

赖明潭

现在期权市场最发达的地区是印度。

未来我们国内开放的期权品种会越来越多，在这样的情况下，不管大家做不做期权，都需要了解期权。

当期权市场普及的时候，期权的数据比期货更领先市场。

有人说现在是否适合做期权？我认为现在不是是否适合做，而是非做不可，或是非了解不可。

在国外，期权数据是领先股票和期货的，但在国内，因为现在期权市场参与人数不够多，期权数据有落后，我看到现货期货动了，再去做期权都来得急，就好像看到底牌后再去交易。

主持人：大家好，今天非常有幸，能够与六位高手坐在一起共同商讨2017下半年的投资机会。首先第一个问题请丁老师回答，我们知道今年上半年，商品行情并不流畅，很多投资者以及七禾网接触到的一些机构都说做起来非常难受。丁老师您已有十多年的交易经验，经历过多次这样的情况，那么请您给大家分享一下，遇到这样的情况应该怎么办？该如何应对？

丁洪波：谢谢主持人，我比较幸运，做了这么多年交易，大涨大跌都经历过。我从2000年开始交易，当时铜价14000点左右，之后铜价上涨，在26000-30000之间挣扎了2-3年时间，然后冲到80000多，又从80000多跌到20000多。别的品种行情也差不多，我刚开始做橡胶时，橡胶只有6000点，一路涨到40000多，然后又跌到现在的10000。行情从去年双11大幅震荡以来，基本上有一些趋势，比如油脂、铁矿和橡胶的较流畅下跌，但是大部分品种没有很流畅行情，这对于我们做趋势的投资者来说是比较痛苦的一件事情。

但我觉得做交易肯定会有痛苦的一段时期，震荡时间久了，总会有一个方向出来，哪怕不是所有的品种都出方向，但是我相信方向会出来。文华商品指数一直在往下跌，肯定会有跌到底的时候，我记得有一次文华商品指数突然下跌创新低，但是它的MACD是背离的，当时我觉得是到底了，可能会有反弹或者重新开始上涨。指数要上涨，一定有一些品种有机会做多，我们当时就抓住了大部分反弹的机会。

对于怎么应对这样的行情，我始终觉得还是要有一套系统，系统给我信号我就交易，在震荡的时候，系统给我的信号不多，并且因为反复止损，所以会有亏损，但是不会有巨大亏损，一旦行情出来，可以把所有在震荡行情上的损失都弥补回来。我觉得面对震荡行情，最好的方法是等待，只做顺，不做乱。

前段时间的下跌是一个抵抗性下跌，抵抗性下跌的时候，我一般选择观望，形成一个背离之后，我就去做多，这时候上涨会比较流畅一些，我喜欢做流畅的行情。所以碰到这种情况，我会去看一下指数，如果指数跌不动了，我就从乱局当中找出一个，或者几个冒进的品种介入，当时我们做的是甲醇，后来又做了PTA、PP。我认为机会是有先后秩序的，并不是某一天都出现信号，当整个指数都出现机会的时候，我已经在逐步加仓了，平仓一个品种，入场一个品种，再平仓，再入场，哪怕资金曲线在比较低位的时候这样做，也不会有很大的风险。而且仓位是累积的，不是一下就加30%的仓位，我每天以3%左右的仓位慢慢加，加到30%，这样波动行情起来的时候，资金曲线上涨还是比较快的。

主持人：非常感谢丁总的分享。我们谈完期货，再来谈谈股票，徐欣徐总被称为股市鬼才，我与徐总接触过很多次，徐总是国内第一批股民，他有几个特点，我给大家介绍一下。一是全国100多家证券公司他都开过户，二是他十几年如一日每天都看中国证券报、证券日报等报纸，三是他和他的团队实地调研过2400多家上市公司。

回到今年上半年的股市行情，今年上半年股市大概就在3100点到3300点箱体震荡，漂亮50的指数却走得非常好，对很多股民来说，涨了指数，但是没有赚钱，请问徐总对于这样的情况是如何看的？

徐欣：大家好，我认为调研可以很清楚的了解到一个公司的基本面，值得去走访，交易电脑用得多，是因为想多看一点，多多益善。

对于今年上证50涨得好，其它股票表现不好，我认为有几点原因。第一，因为我们金融机构从业人员的收入和它的经营业绩是挂钩的，无论是证券、保险、银行，动辄一两百万的年薪，甚至更高。有这样的薪酬制度，所以很多资产管理公司，包括商户，他们有意愿把业绩做上去。并且上证50板块的上市公司经营都比较稳定，出现业绩大幅跳水的概率很小。第二，成交量大，便于资金进出。第三，没有减持的压力，基本上这些公司的大股东都是国有为主。

今年表现比较差的就是创业板，创业板市值最大的前几家公司，今年的表现都比较糟糕。创业板市值排名第一的是温氏股份，是养猪养鸡的，今年猪与鸡的终端价格在下跌。第二名是乐视网，大家也都知道，乐视网因为经营战线拉得太长，管理出了很大问题。第三名是三聚环保，三聚环保对外公布的业绩是上半年比去年同期增加50%，但是它和同业公司相比较，还是能感觉到表现不是那么好。第四名是掌趣科技，做得是网页移动游戏，但是它的核心竞争力并不是很强。因为监管紧，所以这些公司没有必要业绩做假，在这样的背景下，两个大的板块就背道而驰了。我认为特大型的公司，它们的股本扩张力非常小，是没有前景的。虽然现在上证50的表现还不错，创业板为主的中小盘股表现不好，但是因为中小盘股的成长性和股本扩张能力比较强，所以今后两个板块的业绩可能会反转回来。

主持人：徐总的分析非常透彻，现在我们看看国外市场，刚才朱总在演讲时给大家分享了中美对弈。我们都知道，今年上半年，欧洲的股市，包括德国的股市都有一波下跌，但从美国的股市来看，还在创新高的过程。因此，我身边的朋友都有交流，他们认为现在是一个做空美国股市的不错时机，请问朱总对这一块如何看？

朱天豪：我认为这个问题要分开来看，美国股市作为全球最完善的金融市场，做空美股有很多种方式，可以做空美股的股票，做空美股的指数期货，还可以做空美股单个股票的期权。今年欧洲股市的这一波下跌，与外汇市场有很大的关系，我刚才在PPT上展示了一张欧元对美元汇率图，它差不多上涨了近半年，大家都知道，汇率的上涨对欧元区的进出口是非常不利的，跟美国产品和中国产品的竞争力明显下降，在这样的情况下，德国DAX股指的下跌很正常，因为德国是欧洲最大的经济体，它的下跌是非常正常的。其实我们可以看到，以英国来算，脱欧之后，它的股市有一波上涨，这就是因为的英镑贬值，英镑贬值对英国货物的进出口非常有利。

这波美股的上涨，主要是因为一些泛科技股的龙头作用，包括苹果、酷狗、亚马逊、阿里巴巴、京东等一些科技类公司。我个人认为，美国股市泡沫刺穿还是需要一定时间的，但是我发现，五月份以来，美国大盘出现了一天跌一两个点的现象，这个时候我不建议做空美股单个股票。当然，我可以给大家介绍一种手段，我们中国的期权，目前来讲，大家做short，是需要有保证金的，就像期货一样，资金利用率非常小，美国市场没有保证金概念。一旦美国股票市场的泡沫崩掉，首当其冲的是股指期货，所以美国的股指期货风险相当大，没有必要去赌，我们可以适当做空一些科技类公司的期权。其它方面，泛金融类股票，如第一资本、五三银行等等大金融类的公司涨势都还不错，包括大摩今年1季度的收益非常高，我预计上半年财报一出来，大摩的股票还要涨。在金融类股票还在带动整个美股市场上涨的情况下，去做空美股股市，下跌幅度不会很大。之后你可能会发现，未来美股在上涨过程中，突然跌两个percent，都是有可能的，甚至是5-10个percent，这时候我们去做空美国股指的期权，收益率会非常大，并且权利金损失得比较少。目前来说，中国金融市场还有很多不完善的地方，做short需要一个不菲的保证金，所以并不是很适合，但可以做外盘市场，因为一个完善的市场做多做空都有机会。

主持人：非常感谢朱总的分享。下面一个问题是问台上唯一的女将袁劬玮袁姐的，袁姐有10年的股票交易经验，8年的外汇交易经验，对宏观经济的研究非常透彻。之前我们七禾网与袁姐也有过一次深度的对话，袁姐说，当中美两国国币政策趋于同步的时候，可能就要产生一波大行情了。我们回过头来看，现在中美两国的央行都在缩表，都具有加息的预期，是否意味着它们已经慢慢趋于同步了？是否意味着可能会有一波比较大的行情产生？

袁劬玮：大家下午好，我的研究主体是从债券开始的，因为债券的利率影响到所有市场，可以说它是全方位市场的根本点。我们知道在2008年金融危机爆发之前，包括2000年纳斯达克崩盘，都是由于短期债券收益率突然飙升，到达一个很高的高度之后，带来股市的崩盘。尤其是短债收益率上升，长债收益率下跌，一定会出现很大的问题，有可能雪崩。现在有一个状况我和大家分享一下，现在美债的长期收益率在往下走，美债的短期收益率在往上走，它的差值在缩短，2008年金融危机爆发的时候，它的长短债息差是负值，理论上应该是正值，它出现了负值，也有往零方向走的趋势，但是现在它已经缩小到70个点，这意味这美国短期流性又发生了一些不好的迹象。我们知道美国是全球最大的货币供应市场，它向全球输出的美元，就像输出了血液，给所有商品、股市输出血液，一旦血液供应停止，那心脏就停止跳动，如果这个问题出现，所有的市场你都必须要保持高度的警戒。并不是说在这个市场上没有机会,我认为当出现这种极端的时候，也是一种投资机会。

我在做交易的时候，非常关注交易的成交量和持仓量，简单举个例子，一个火箭要脱离地心引力，必须要加满三节推进器的燃料。第一节燃料加满的时候，它会走一段行情，但是很快又回落，加第二节燃料的时候，它开始上升，当加满第三节燃料，只要一点火，它立马产生一个非常猛烈的上涨，脱离了地心引力，一定会走得很远。所以我们在交易的时候，往往要等到它加满第三节燃料的时候再进场，这时候获得的收益非常丰厚，而且承担的风险很小。我们看到震荡行情出现的时候，它往往是在加第一节燃料或第二节燃料，所以，在目前这个阶段，我并不认为美国股市没有风险。现在是特朗普行情，特朗普上任以后，说美元过高，对美国经济有负面影响，我们看美元这波上涨，2013年末，我是在金融时报上写了一篇文章《2013年以后是美元的春天》，2014年开始，美元走了3年的上涨行情。特朗普上任以后，美元单边下跌到现在，所以这也是一个支撑美股上涨，包括纳斯达克，包括道指琼斯，三大指数冲新高的一个重要因素。如果美元在目前时间段发生流动性的问题，因为今年耶伦要求加3次息，已经加了2次，下一次会议在7月26号，若再一次加息，这个时候，如果美元有一个强劲的反抽，那么对三大股指都会有影响。

我观察到一个现象，十年期美债一直在2.5以下徘徊，也就是说美国怎么加息，都没有促使它的长期利率上涨。因为我们知道，加息一定是促进它的利率上升，十年期国债收益率代表通胀水平，目前十年期国债收益率一直维持在下行的通道中，那么未来美国不是重新回到通缩，就是可能会出现一些问题，这是资金盘面的量告诉我的情况。所以相对来说，我觉得美国市场的投资机会可能越来越小，因为美股这波近半年的上涨行情是靠美元下跌促成的，一旦美元反弹，美股的短期流动性就会非常糟糕，接盘的资金量就越来越小。今年美联储还有可能缩表，总体来说，在美元水量变小的情况下，一旦发生状况，它是hold不住的。在美联储利率会议之前，国内的股市、商品市场和全球市场都会有一个调整。我们知道8月份美国休会，政府部门放假，所以往往金融危机都出现在8、9月份。2008年8月4日的那天，是美元第一次突破200日均线，我对我的客户说，肯定有问题，当时我也不知道会有多大的问题。现在离8月份很近了，我们要保持一份警惕，金融市场其实给你带来的最大收益不是你能抓到多少机会，而是你能发现多少风险，发现的风险越多，那么对你来说，你的盈利就越长期稳定。

我们今年上半年做得还很不错，主要是在外盘上面，包括欧元、铜和贵金属等。下半年的投资机会我也和大家分享一下，上半年国内做了一个货币的供给侧改革，Shibor包括银行间的债券市场因为委外资金撤离，所以资金面比较紧张。下半年，6月20日，因为半年度结算结束了，7月份一般都是银行信贷投放的时间点，当然整个环境还是紧缩的，只是相对于上半年来说，会有略微的好转。上周的全国经济会议，也谈到了加大开放的力度，希望大量的外资机构来做银行间的债券，如果将来外资进来，首先会把一个长期利率压低，我们现在看到逆回购减少了，MLF的发行量开始增加，说明短期的资金面好转了。以前我们看到7天期和14天期的逆回顾量比较多，MLF的长期借贷率要少一点，最近看到的迹象是长期的投放多，短期的平稳了。

如果7月26号美联储加息，那就是上上大吉，它把最后一个靴子扔了，今年三次加息任务完成，对后期的国内市场，股票也好，债券也好都是很好的机会。我认为大宗商品可能会有分化，化工类跟石油相关的品种会很好，OPEC两次减产以后，美国现在是加大石油能源天然气出口。我们知道美国是双赤字，贸易项下和经常帐赤字，它短期需要改善赤字的情况非常紧迫，特朗普新政一个也没有搞定，对他的执政力，包括美国的财政部都是非常不利。美国现在因为高科技输出的条件越来越困难，随着利率上升，那么它唯一能做的只有能源、天然气，其实目前只有中国市场能改善美国经常帐赤字。

美国财务状况也比较差，现在政府负债和赤字又开始上升，所以对贵金属是非常有利的，下半年贵金属的投资机会还是不错的。货币上也有机会，我认为加元还会升值，一方面是因为它的加息，还有一方面是加拿大的楼市已经出现了比较严重的问题。

日元也有机会，我们知道日元是一个长期的融资货币，日本的量化宽松政策是全球七大体系货币市场当中唯一一个没有闭口的一家央行，欧洲央行到期12月份后开始要关门，结束QE，欧洲加息还遥遥无期，但是日本央行还存在宽松的预期，只要它还在开口，日元的需求就会加大，所以日元还是继续看涨。

现在中国的资产价格相对来说还在低位，美国的资产价格较高了，它的楼市、股票、债券都是在相对全球最高的位置，所以我认为它的投资机会不如新兴市场和中国市场。

对于贵金属，我看了一下这周的数据，它的白银空头持仓已经达到了2015年底10月份的数据，2015年10月份的时候，白银处在金融危机以来的最低点。我们做期货交易或是外汇交易都知道最简单的一个道理，就是逼仓，逼空头，再逼多头，逼完空头杀多头。如果在上涨行情当中，第一波行情一般是空头止损，空头止损以后，第二波是空头回补，第三波是多头发起进攻，做到最后，燃料烧完，第三节火箭燃烧完，接着就是自由落体的下坠，也就是多杀多行情，多杀多以后，就是空头开仓，空头按照趋势继续下杀，然后被诱空，之后再一波行情起来，周而复始，轮轮回回，人性永远不变，行情就是轮回。