核心观点

1. 对于橡胶价格，接下来的一段时间更多的是一个基差回归的过程，方向不太明确，更多的是扮演一个跟随品种的角色。

2. 以目前的盘面来看，09合约结束以后，其他品种如果还维持强势的话，作为一个跟随品种橡胶只需要一个短期无法证违的亮点，01合约将会有一波补涨。如果没有的话，01合约依然弱势，因为整个供需没有本质的转变。

3. 和普遍认知相反，洪水会导致胶水的产量增多。泰国由于洪水原因造成了产量的增加，再加上停割期间仍然有断断续续的开割行为，致使泰国产量增加较多

4. 关于橡胶这个品种，一是没有关供给侧改革；二是整个产业链没有定价权，橡胶跌，轮胎价格跟着跌。

5. 现阶段橡胶是一个做空的制度行情，螺纹钢现在是一个交割的多头行情。

6. 在橡胶需求端，年内的需求看不到明显增量，但边际上没有弱化迹象。

7. 商品是政策+基本面逻辑占主导，目前黑色难做空，橡胶等09合约交割，沪铜的突破与否对市场心态影响很大，近两周是一个非常重要的时间窗口。

01

关于商品市场的思考

第一看需求。

上半年市场特别是从宏观层面对于需求端预期，不管是基建还是房地产都是相对谨慎的。

政策方面最大的变化在于金融部门的去杠杆在四五月份比较明显，商品中最强的螺纹钢期货也在四五月份出现了凌厉的下跌。

但是央行政策态度六月份开始发生变化，到目前为止没有看到重新收紧的信号，而且包括房地产、基建、制造业的需求和订单3季度没有转弱的迹象，4季度还有待观察，所以六月中旬之后黑色多头大反击，不仅修复了贴水，而且占据了主动。

此外，包括最弱势的橡胶需求端最差的时候可能正在过去，边际上没有进一步恶化，轮胎工厂和经销商轮胎库存去化比较明显。

第二看供给侧。

上周7月24日年中政治局会议总结上半年部署下半年经济工作，新闻稿里供给侧结构性改革频率最高，出现了六次。

目前除了券商在狂推周期之外，从沟通交流的数家买方机构看，他们还是相对犹豫的，并没有盲目乐观。

产业上面也比较理性，包括钢铁，以前每一轮螺纹暴涨后面暴跌，就是钢厂大量的产量堆出来了。

今年不一样，钢厂也担心暴利后面不能持续，所以他们库存管理非常严格，因此钢材供需矛盾的缓解甚至恶化一定要看到钢厂库存的持续累积，另一个是贸易商上半年囤货受了伤，现在面对高价也不敢大量囤货；螺纹10合约多头也很理性，没有主动逼仓，空头减，多头也减，并往1801上移仓，所以犯错的是空头。

个人的理解，空头的真正对手其实是钢厂。那么至于说情况会不会有变化，最重要的是看政策是否突变，主要是去产能和金融政策。

第三看铜，建议大家一定要关注。

一方面，铜在国内而言是房地产后周期品种，过去几年熊市中铜的补涨一般代表一轮脉冲高潮的尾声。

另一方面，自2011年下跌以来铜的金融属性基本消褪，它是真正能代表全球真实需求的一个品种，中国占铜消费量50%，海外也是50%，而且没有政策干预，是市场化的品种，也可以作为观察全球经济和工业品趋势的重要指标。

上周伦铜创了新高，沪铜还没突破，个人觉得近两周是一个非常重要的时间窗口。

综合来看，商品仍是政策+基本面逻辑占主导，目前黑色难做空，橡胶等09合约交割期现回归，铜的突破与否对市场心态影响很大。

02

关于橡胶产业

目前来看，交割制度行情凌驾于基本面之上。需求是稳定的、改善的，没有坍塌；多头没有主动性的接盘；交割制度没有人为改变，在这种前提下制度行情就会延续，价格将下跌，期现回归。

观点概述：供给在释放、需求在改善、库存将累积。

1、供给：

海南方面，由于白粉病及开割时价格下跌，海南的供给量相比于去年并没有改善，并没有出现大家预期的8%-10%的供给增长；云南方面，边贸的量从六月份开始释放，相对而言供应增加比较明显。

进口方面，六月份进口利润开始改善。从滞后性角度来推断进口量在8-9月份将会增加。

泰国供给量的释放是一个确定性的事件。

2、需求：

东瀛地区的工厂代表了轮胎的边际变量。目前该地区工厂呈现两个特点：一是产业分化非常严重，大厂非常好，小厂非常差；二是产业整合在今年明确加速。

粗略的轮胎工厂数据显示原料库存偏低、成品库存中位、订单周期较好。

轮胎厂的出口订单在六月中下旬开始回暖，但是目前还没有出现明显反弹。

经销商库存下降，但是降速并不快，目前来看依然维持高位。

轮胎在旺季整体的销售较好，经销商和零售商库存都有所改善，七月份库存下降毋庸置疑。

公路运价指数一直在低位波动，对于未来的重卡需求不会特别旺盛。

3、库存：

7月份保税区库存不断下降，且下降速度较快，但区外的库存没有任何下降。

4、利润：

生产加工利润处于高位，进口利润有所改善，轮胎厂利润同样有所改善。但是原料价格偏低，说明供给压力仍然存在。

5、基差：

今年很多套利盘转向标二，但是标二目前存在边贸量不确定的问题。目前来看，标二的量处于短缺状态，但是边贸量从六月份开始在缓慢增加。

由于轮储原因以及整个商品市场的强势导致近期9-1价差快速扩大。

03

圆桌讨论

1、对于橡胶价格，接下来的一段时间更多的是一个基差回归的过程，方向不太明确，更多的是扮演一个跟随品种的角色。

2、以目前的盘面来看，09合约结束以后，其他品种如果还维持强势的话，作为一个跟随品种橡胶只需要一个短期无法证违的亮点，01合约将会有一波补涨。

如果没有的话，01合约依然弱势，因为整个供需没有本质的转变。

3、 和普遍认知相反，洪水会导致胶水的产量增多。泰国由于洪水原因造成了产量的增加，再加上停割期间仍然有断断续续的开割行为，致使泰国产量增加较多。

4、关于橡胶这个品种，一是没有关供给侧改革；二是整个产业链没有定价权，橡胶跌，轮胎价格跟着跌。

5、现阶段橡胶是一个做空的制度行情，螺纹钢现在是一个交割的多头行情。

6、在橡胶需求端，年内的需求看不到明显增量，但边际上没有弱化迹象。

7、商品是政策+基本面逻辑占主导，目前黑色难做空，橡胶等09合约交割，沪铜的突破与否对市场心态影响很大，近两周是一个非常重要的时间窗口。