华茂看金0804：7月非农专题报告

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何为非农数据？

非农数据，是指非农业就业人数、就业率与失业率这三个数值。顾名思义，就是反映美国非农业人口的就业状况的数据指标。这三个数据每个月第一个周五北京时间（冬令时：11月--3月）21:30，（夏令时：4月--10月）20:30发布，数据来源于美国劳工部劳动统计局。

为何关注非农？

非农数据能够客观地反映美国经济的兴衰，因此，一份生机勃勃的就业形势报告能够驱动利率上升，使得美元对外国的投资者更有吸引力，从而可以极大地影响货币市场的美元价值，进而影响到贵金属，大宗商品，外汇以及股票等各金融市场的走势。

非农如何影响市场？

由于美元和贵金属对非农数据有着极高的敏感度，那么我们以美元和金银为例。理论上，如果公布值好于预期，利多美元，利空金银；如果公布值低于预期，利空美元，利多金银。

历史回顾

美国6月季调后非农就业人口增加22.2万人，录得四个月以来新高，预期为增加17.9万人，前值修正后为增加15.2万人；6月失业率为4.4%，高于预期和前值的4.3%。6月数据表明，劳动力市场强劲，接近充分就业，就业岗位增速预计将放缓，企业将逐渐提升薪资以吸引并留住员工。数据公布后，黄金承压走低。

ADP与非农

素有小非农之称的ADP数据作为非农的前瞻数据，往往起到一定的指引作用。但因为两者的调查单位、调查方式、数据样本大小不同等因素，调查结果也会出现一定的差异。如下表所示，自2015年至今，ADP数据和非农数据共计公布30次，其中，方向相同19次，方向相反11次，非农与ADP数据同向的概率为63%。表面上，两者数据同向的概率稍大一些，但反过来说，作为调查同样内容的两家，这概率也不太说的过去。所以，在利用ADP作为非农参考数据上，需要多加考量具体环境的影响。

周三晚间ADP数据公布了最新结果，显示录得增加17.8万人，小幅利多黄金。由于数据的疲软，金价表现平平。那么，此次ADP数据能否作为非农的指引呢？首先，纵观前几次两者在方向和幅度上的差异，似乎不小，尤其是前两次的数据；其次，虽然ADP数据较预期值缩减，但前值却向上修正了，总体仍然在正常增长水平中。从小非农的表现及其前值的修正，表明美国就业市场在一定程度上还是紧俏的，而随着毕业季的收尾，料将此次非农数据很大概率上会如小非农一样表现平平。

失业率与非农

失业率是劳动力市场重要参考数据之一，尤其是它和通胀率之间呈现的菲利普斯曲线，对美联储决策影响很大。正常来说，一个是失业率，一个是非农就业人口，两者之间应当有一定的隐含的平衡关系。如上图—2008年以来美国失业率与非农人口的变化所示，当失业率高企且变动幅度大的时候，非农也会相应做出较大调整，尤其是处于美国经济快速复苏的阶段。

在劳动力市场方面，谁也无法否认美国的就业增速持续利好，失业率徘徊于16年新低。劳动参与率已从62.4%的2014年9月以来最低，修复至62.8%，如果这一数据终报上扬，会给了失业率更多的上修空间。目前来讲，失业率已经达到了一个相对稳定且合适的水平，在特朗普财政政策和美联储货币政策的夹缝中，暂时不会有太大的波动，料将此次失业率料介于4.3%-4.4%。

目前美国经济持续扩张，家庭可支配收入更为健康，消费者和商业支出的信心也更强。而全球经济复苏的大背景向好。时薪增速虽然没有重回2007年金融危机之前的3%门槛，但仍在稳步增长，没有萎缩迹象。但这也受重新参与就业的人数较多影响，用人单位并没有抬升薪资来缓解“用工荒”的需求。上周美国公布的通胀和GDP等重磅数据表现不佳，通胀表现仍为美联储决策者关注的重中之重，因而8月非农报告中薪资增幅数据的影响力也将相应提升，料可能进一步降至2015年9月以来最低。

此外，近期美国政局不确定进一步提升，上任仅十天的白宫新闻主任惨遭解职，多重利空导致美指频频刷新低点。根据最新消息，美国司法部特别检察官Robert Mueller已经选定了调查俄罗斯干预美国大选的大陪审团成员。这意味着，特朗普“通俄门”调查可能激化，持续“几个月”，美股尾盘跳水。

但就目前来讲，就算7月非农就业差强人意，也不会改变美联储年内缩表和再加息一次的路径规划。本周多名美联储官员的言论也证实了这一观点，即他们的发言没有引发资产价格变动。但美联储7月鸽派维稳，并表达了通胀的担忧情绪，从货币政策声明来看，9月缩表已成定局。而昨日，美国7月ISM非制造业指数53.9，创去年8月以来新低，降幅为2008年11月以来最大，也显示出美国服务业活动7月降温，未能延续此前增长势头，美元走低。

因此，7月数据很大概率上会纯粹地反应就业市场现状，因为既不受恶劣天气影响，也跟学校学年临时雇佣变动等外部因素无关。从小非农的表现及其前值的修正，表明美国就业市场在一定程度上还是紧俏的，而随着毕业季的收尾，料将此次非农数据很大概率上会如小非农一样表现平平。

当前市场过于平静，非农或是促成突破的关键！

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