杰克股份(603337)

杰克股份：专注缝制机械，冲击全球巨头。1）市场份额增加：杰克股份是我国缝制机械行业龙头，营收占行业骨干企业的比例从2013 年的9.34%提升到2016 年上半年的11.79%。2）盈利能力突出：公司重视渠道培育，龙头效应使得公司毛利空间增大、费用率降低，2016 年归母净利润率达11.9%。3）率先走出低谷：公司积极向下游服装行业流出地布局，2016 年海外营收占比达61.24%，实现海外营收11.37 亿元，同比增长30%，海外业务拉动公司率先走出行业低谷。4）战略清晰信心强：坚持技术驱动，职业经理人团队亮眼，实控人为大规模员工持股保本。

缝制机械：行业复苏集中度提升，中国设备主导新一轮产业转移。1）行业复苏态势持续，2017 年1-5 月缝制机械工业总产值累计同比增长13.63%，其中5 月当月工业总产值同比增长高达23.47%；2017 年1-5 月累计生产缝制机械225.42 万台，同比增长20.64 %。2）集中度提升：在中国缝制机械协会纳入统计的缝制机械行业骨干企业中，CR2 占比从2013 年的18.54%增加到2016 年上半年21.75%，而CR4 占比从30.97%下降到29.22%。3）中国设备主导新一轮产业转移：服装制造业从我国向南亚、东南亚、非洲等劳动力价格更低、政策更优惠的地区转移，中国设备主导产业流入地市场，2017 年1-5 月，工业缝纫机累计出口151 万台，同比增长6.34%。

杰克胜出：多元驱动，勇立潮头。1）技术驱动：产品发源于中低端，冲击中高端，公司C4 等高端产品已经可以与重机公司同类高端产品展开正面竞争。2）渠道持续扩张：公司重视渠道培育，与上下游共成长，境内外经销商数量持续增加。3）精益管理：应收账款周转天数业内最低，毛利率、归母净利润率可比公司最高。4）布局裁床：自动裁床效率高、质量好，随着人力成本提升经济性优势愈发明显，国内将迎来爆发期，子公司德国奔马全球第三，提供公司长期成长性。

对标日本重机，全球布局成长空间巨大。日本重机重视全球布局，顺应产业转移，2016年，在亚洲市场营收合计占比高达77.34%，其中中国市场占比18.09%，日本市场占比16.30%，亚洲其他市场占比提升明显。日本重机2016 年营收约为杰克股份的2.66 倍，对比来看杰克股份仍有巨大成长空间。

盈利预测与估值：公司是我国缝制机械行业龙头，α属性强，受益于技术驱动、渠道拓展、精益管理与高端布局，预计公司市场份额将不断提升；随着IPO 募投项目的投产，我们认为公司将具备挑战国际巨头的实力，预计公司2017/2018/2019 年实现归母净利润2.88/3.90/5.01 亿元，对应EPS1.39/1.89/2.43 元，对应PE28/21/16 倍。考虑到公司是行业龙头，应享有估值溢价，给与公司2018 年PE30 倍，目标价56.7 元，对应约43%上涨空间。