建军节行情如期演绎， 上周上证综指时隔8个月再次触及3300点，其中周期表现显著，环保限产供给侧因素强化了周期第二波行情延续性。我们重申年内周期/消费五波交替表现，目前正处于第二波周期中后段（周期板块仍是博弈弹性的核心品种，受益行业出清、集中度改善的周期龙头价值重估全年看好），消费第二波酝酿中， 建军节后消费再出发。

自我们7月1日以来坚定看多市场看多周期，提示周期盈利质量“重生”、周期龙头价值重估机会的一个多月以来，周期行情完美演绎。值此时点，重点回答周期投资的3个焦点问题：

1）为何本轮周期表现如此强劲，是否反映过度？

我们认为本轮周期行情具备坚实的基本面基础，存在较强的合理性。A）市场前期对需求的误判带来较大的超预期。前期我们判断全年经济“总量平稳，结构改善，优劣分化”是核心特征，并对全年地产投资增速做出实际值5.5%（名义值不排除看7%）以上的乐观判断（当前正在证实），下半年市场对经济的预期有望不断上修。B）供给收缩带来的商品价格弹性提升，行业出清带来的营收、净利润加速向优质的龙头企业集中C）新一轮的限产与环保政策出台，继续强化供给收缩与行业出清逻辑。

2）如何看周期板块的择时，怎样理解周期与消费的“交谊舞”行情？

我们认为应重视市场微观结构，与投资者的持仓结构变化。从历史数据角度能够较好地解释今年以来前三波（周期-消费-周期）的行情特征。第二，需要重视市场风险偏好的变化特征。我们对第二波消费的准确推荐一定程度上来自于准确把握前期市场极低风险偏好的特征（前期流动性、监管、经济下行忧虑）下，市场寻找确定性抱团品种，其中优选消费与金融。而市场风险偏好逐渐由极低转为中低，使得六月底七月初低仓位的周期板块成为博弈弹性的绝佳方向；下一轮周期/消费切换需要继续关注风险偏好变化。第三，关注外资对A股配置力量的变化，与海内外可比板块的估值变化。尤其对于A股消费、金融板块，美元阶段性贬值、A股相对估值合理带来的外资配置与“北上”资金的配置动力成为第二波消费、金融的重要推动力量。

3）当前周期板块如何配置？

我们认为当前三条主线配置周期，A）周期龙头价值重估全年看好，板块特性淡化，寻找竞争优势边际改善的龙头标的（如海螺水泥、中国神华、万华化学、三一重工等）。B）周期的涨价扩散，建议重视基础化工。C）Q3高景气、叠加环保限产影响，建议重视有色电解铝、钢铁、水泥、焦炭。D）此外，自下而上存在强逻辑的板块脉冲机会，关注新能源汽车上游的锂、钴，稀土板块等。