A  发展方向和路径出现差异化

据期货日报记者了解，目前风险管理公司的发展路径可以分为以下几类：第一类是使用场外衍生品工具，一对一为产业客户提供个性化服务，这方面代表性的公司有南华资本、华泰长城资本和新湖瑞丰，这些公司在不同产业链的场外市场上已经小有名气。第二类是在仓单服务领域为中小企业提供融资，例如鲁证经贸和平安商贸。第三类是在基差交易、期现套利等方面做出了特色，代表性的公司有永安资本和海通资源。第四类是为提高场内期权市场流动性而催生的做市业务。

华泰长城资本依托深厚的大宗商品期货研究及现货企业风险管理背景，在场外期权领域做出了特色。据介绍，华泰长城资本2015年年底正式开展场外期权做市业务，2016年实际交易名义金额近26亿元。2017年场外期权业务规模更是大幅增加，仅用半年时间就完成了去年全年目标。据业内人士透露，华泰期货拟成立第二家风险管理公司，经营场外期权业务。

“提升风险管理能力，需要足够大的产业集群作为基础。只有贴近现货标的，才能提升服务实体经济的能力。”华泰长城资本相关负责人表示，公司发现大型企业有很强的风险对冲需求，企业利用期货做套保时，因工具运用和企业自身实际情况不匹配，经常对进场时点把握不准。风险管理公司提供的场外业务相当于打包服务，把客户后端对冲业务打包给风险管理公司团队来做，企业更容易接受和理解。“开展场外期权业务的关键点在于相关风险后端对冲的能力。市场上风险管理公司权利金报价差别较大，华泰长城资本的优势在于权利金报价更加市场化。”

南华资本专注领域在场内做市和场外期权。据南华资本负责人李北新介绍，一方面，南华资本的做市商业务排在行业前列，公司利用自有资金为衍生品合约提供连续报价和回应报价，为市场提供流动性。另一方面，随着期、现货市场的高速发展，越来越多的实体企业需要个性化的风险管理方案，南华资本通过期货复制场外期权产品，来满足客户避险需求，并在期货市场上进行对冲，也取得了不错的成绩。2016年，南华场外期权的成交规模逾50亿元。李北新希望在做好上述两项业务的基础上，未来也能在期现结合、仓单服务等方面发力。

B立足自身优势提供服务

仓单融资服务曾经令一些风险管理公司“很受伤”，现在能坚持下来并小有规模的公司，主要是在货权和物流环节的风险控制上比较成功。一家风险管理公司负责人坦言，公司的融资成本超过6%，融资业务的毛利润在8%—10%，除去税收等成本，仓单服务的净利润在1%以上，还算不错。仓单融资服务可以迅速将规模做大，但是如何管理现货风险一直是困扰风险管理公司的难题。

五矿产业、鲁证经贸等一些公司在仓单融资方面做出了规模。鲁证经贸副总经理秦小海表示，考虑到客户违约的风险，鲁证经贸对企业和货物提出了一系列的要求。“首先，企业要具备一定规模。其次，货物报关企业必须是市场认可的专业仓储公司，并且具有良好的信誉和承担报关责任的经济实力。对于一些商品来说，标的物必须是期货市场上市品种，所有权明确。最后，产品质量要符合国家有关标准，规格明确。”

为了更好地控制现货贸易的风险，不少公司选择设立和租赁仓库。“鲁证经贸除了在山东临沂与企业合作设立了仓库，还在葫芦岛、锦州等靠近港口的地方租赁仓库。不仅如此，公司还帮企业将货物运到指定地点，为企业解决物流、保险等环节的问题，将服务实体经济落到实处。”秦小海说。

还有一些风险管理公司对产业链比较熟悉，在为产业客户提供套期保值、期现结合和基差交易服务方面具有优势，比如永安资本、海通资源。永安资本总经理刘胜喜表示，除了场内做市业务和场外衍生品业务，永安资本依托产业研究和现货渠道的优势，在期现结合业务上有很大投入，但基差交易仍是公司最主要的模块。去年永安资本收入提升近七成，主要是因为公司加大了基差贸易的力度，现货贸易量增加。

从另一个角度来看，一些风险管理公司依托股东背景，专注于特定品种，在产业链上下游为客户提供全方位的风险管理服务，比如金瑞前海资本的有色金属。

记者了解到，金瑞前海资本业务种类较多，涉足业务广泛。不过，从品种上看，主要是围绕着有色金属发力，以企业实际需求为出发点，了解企业在实际经营中遇到的问题，提供有效的解决方案。“针对大型生产加工企业在原料采购、过程管理、销售等环节的不同要求，公司提供全方位的风险管理服务。”金瑞期货执行董事钟敏表示，在融资层面，解决实体企业短期资金不足的问题；在风险管理层面，一方面通过期货合作套保帮助其管理期货头寸，另一方面提供场外期权的新模式，满足企业多元化的避险需求；在业务层面，为客户提供全方位的管理方案。

今年金瑞前海资本主动横向拓宽服务。此前金瑞前海资本更多立足于有色金属领域，服务对象集中在江铜集团的上下游企业和有资质的有色企业。从今年开始，金瑞前海资本在能化和农产品上建立队伍，做新的尝试。钟敏说，当然这种尝试并不是所有的品种都涉及，更多还是选择市场有一定体量、流动性较好的品种作为突破。要全面开花，还面临人力不足、成本高等问题，公司更愿意挑选几个品种做深做精。

C多渠道拓展资金来源

随着风险管理业务被越来越多的企业客户认可，业务规模不断扩大，风险管理公司普遍面临资金瓶颈。多渠道拓展资金来源，成为不少公司努力的方向。

数据显示，2016年永安期货的风险管理公司业务收入为53.80亿元，较上一年增长72.13%，占营业收入的79.08%；风险管理公司净利润1.07亿元，占公司合并层次净利润的17.40%，位居行业前列。对此，刘胜喜表示，这主要得益于2015年年末对风险管理公司增资后，其营运资金增加，主营业务规模不断扩大。

“风险管理公司要想更好地为产业客户服务，必须增强自身实力。”海通资源总经理何相生表示，对于客户而言，单纯的风险管理方案吸引力不是很大。客户选择公司的标准是：具备风险应对能力，有能力与客户做到风险与收益共享。

在何相生看来，风险管理业务需要强大的资金支持：其一，产业客户资金雄厚，而大部分风险管理公司的注册资本只有2亿元，自身实力和产业客户不对等。产业客户参与期货套保，一旦碰到极端风险事件，风险管理公司最起码要有能力补足保证金。其二，在现货领域，风险管理公司会涉足大宗商品买卖，大宗商品贸易的资金占用量较大。其三，就海通资源而言，还会涉及自营业务，在买现货的同时，在期货盘进行套保。此外，海通资源还是豆粕、白糖商品期权的做市商。据何相生测算，从人才培育到系统搭建，做市商业务大约需要3000万到6000万元的资金支持。

扩大资金规模，是风险管理公司探索服务实体经济新模式、做大业务规模以及增强自身抗风险能力的重要保障。

目前来看，通过母公司增资成为常态。2016年风险管理公司注册资本规模增加了约32亿元。数据显示，截至2015年12月31日，51家风险管理公司注册资本共计为66.85亿元，平均每家公司1.31亿元。2016年同期，风险管理公司增至62家，注册资本上升到98.95亿元，平均每家公司1.61亿元，同比增加22.9%。截至2017年4月6日，64家风险管理公司中，注册资本在10亿元以上的有2家，注册资本在3亿—10亿元的有5家。

此外，母公司上市可为风险管理公司提供稳定的资金来源，银行授信也是一种尝试。永安期货、鲁证期货等一些期货公司已经在新三板和香港上市，上市筹到的资金可为风险管理公司“输血”。与此同时，还有不少公司顺利拿到了银行授信。据何相生介绍，海通资源已拿到了银行4亿元的授信。

记者了解到，南华资本、五矿产业和鲁证经贸等多家风险管理公司也在为筹集资金做准备。秦小海表示，鲁证经贸注册资本从最初的6000万元，一步步增资到1.5亿元，现在已经不够用，下一步考虑通过银行或企业借款、信托等方式筹集资金。另外，鲁证期货已在香港上市，将会用40%的募集资金为风险管理公司增资。

尽管融资渠道越来越丰富，但风险管理公司融资仍然面临着一些阻力。

首先，银行对风险管理公司持略微谨慎的态度，风险管理公司到底是金融公司，还是贸易企业，业内界定不清。银行更倾向于将风险管理公司看作贸易企业，信贷额度普遍不高。

其次，即便是股东层面的增资，对于一些公司来说也不是一件容易事。从股东层面来看，对风险管理公司增资，也会考虑其净资产回报率。一些风险管理公司正处于业务布局期，还未形成利润增长点，净资产回报率与股东其他子公司相比还有差距。

D将核心优势发挥到极致

中期协统计数据显示，2016年风险管理公司业务全年净利润1.16亿元，同比增长137%。其中，实现盈利的38家公司全年净利润总额3.21亿元，同比增长25%。净利润前三名永安资本、金瑞前海资本以及鲁证经贸的合计净利润超过1.6亿元，占实现盈利的38家公司净利润的一半。除去38家盈利公司，其他风险管理公司亏损超过2亿元。

由此可见，风险管理业务是一项占用资金量大、利润却很微薄的业务。尽管行业翘楚可以做大规模、做高利润，但大部分风险管理公司处于微利甚至亏损状态。那么期货公司为何还要大力布局风险管理业务呢？

具有银行背景的平安商贸，涉足风险管理公司业务，意在与银行在大宗商品业务上形成合力。在平安商贸总经理董峰看来，要想真正将大宗商品业务做起来，一定要与金融相结合。“平安商贸的定位是为产业客户提供风险管理及融资管理服务，借助平安银行在产业贸易融资上的优势，协同为客户提供全方位服务。”他表示，目前国内传统的融资方式仍依赖银行的信贷体系，和企业实际的融资需求差距很大。大量的中小企业被排除在银行的体系之外，拿不到银行授信。简单来说，平安商贸要利用自身平台，搭建金融与实体企业之间的桥梁，解决中小企业融资难、融资成本高的问题。

同样是融资，平安商贸和银行有何不同呢？董峰解释说，首先，银行只能隔着桌子交易，在大宗商品领域，贸易融资只能做质押，不能直接买卖现货。风险管理公司则更灵活，可以直接把货买过来，拥有100%的货权，避免了客户违约的风险。另外，风险管理公司和银行在融资方面风险逻辑不同。“银行融资都是基于授信，基于财务报表，很多中小企业得不到银行授信，而风险管理公司更多是‘认货不认人’，关注点在货物本身。产业集中度高、相对标准化、融资需求比较强烈的行业，是我们最感兴趣的，希望为更多的中小企业提供融资帮助。”董峰说。

招证投资一成立就将主营业务瞄准了仓单服务，这主要是借助股东招商证券和招商局的资源，希望在大宗商品领域形成协同效应。招商期货的风险管理业务开展时间较晚，去年年底招证投资的仓单服务业务才备案成功，今年年初其他各项业务才相继完成备案。

招证资本董事长黄耀民表示，仓单业务能直接实现公司与实体企业的对接，将是公司业务开展初期的主要发力点。公司将以仓单服务为基础，推动场外期权和做市业务综合发展。招证资本将借助集团的优势开展业务。一是与招商局合作，借助招商物流和仓库等资源；二是与招商证券合作，通过招商证券的平台实现业务对接。“品种以有色先行，再扩展到其他品种。因为有色产业成熟度相对较高，现货处理相对标准化，风险较小。”

华信期货旗下全资子公司——华信物产注册资本25亿元，是国内注册资本最大的期货风险管理公司。这令其他同类公司望尘莫及，也能从中看出集团对风险管理业务的重视程度。华信物产总经理李辉告诉期货日报记者，国内原油期货上市之后，为规避现货交易的风险，相关企业的对冲需求肯定比较强。华信物产看好原油期货这一新品种，希望借助集团的优势，将风险管理公司打造成为大宗商品风险管理领域的专业投行。

金瑞期货总经理卢赣平也看好风险管理公司未来的发展前景。金瑞前海资本2014年实现净利润200多万元，还不足以成为金瑞期货新的利润增长点。但这一情况在2015年得到改观，2015年公司净利润为2450万元，2016年净利润为3242万元。卢赣平说，希望风险管理业务能发展成为金瑞期货的核心业务，利润率再上台阶，争取占到公司总利润的七成。

一位有多年从业经验的期货公司高管对期货日报记者表示，如果将风险管理公司简单地看作期货公司的子公司，就太小看它了。“前两年，风险管理业务处于摸索阶段，但现在不少公司已经找到了自己的优势，新业务不断推出。期货公司正在努力实现差异化竞争，风险管理等创新业务成为不少期货公司的发力点，未来完全可能发展成为全新的生态格局。”

风险管理业务到底该往哪个方向走，众说纷纭，做基差、融资还是场外？业内人士表示，风险管理公司风格迥异，或许就是风险管理业务差异化发展的开始。融资也好，场外也罢，最核心的还是将期货公司的核心优势发挥到极致，将产业链条拉长，最终真正落实到服务实体经济上去。