他是避险基金界的教父级人物，他与索罗斯并列为二十世界最伟大的对冲基金管理人，他创立了闻名世界的老虎基金，他就是朱利安·罗伯逊。虽然曾经叱咤风雨的老虎基金已经分崩离析，但是朱利安·罗伯逊一直奉行的“价值投资”还是非常值得借鉴，哪怕过去了那么多年，老虎基金创造的业绩至今还为人们所称道。让我们一起谈谈朱利安·罗伯逊的人生，回顾老虎基金的那些年。

朱利安·罗伯逊简介：

金融投资大师，避险基金界的教父级人物，与索罗斯并列为二十世界最伟大的对冲基金管理人。1980年，罗伯逊以800万美元创立老虎基金，1998年前的平均每年回报为32%。罗伯逊的投资策略以“价值投资”为主，根据上市公司取得盈利能力推算合理价位，再逢低进场买进、趁高抛售。

磨砺22年 创建“老虎帝国”

1933年，罗伯逊出生于美国南部一个小城镇，1955年，毕业于北卡罗莱纳大学。在海军服役了一段时间后，1957，罗伯逊加入了纽约的基德尔·皮博迪公司，这一加入便长达22年。在这22年中，罗伯逊几乎做了从销售到基金经理的各种岗位，经过多年的职业磨砺，罗伯逊成为了公司的顶级股票经纪人，随后，他又被提升为韦伯斯特管理公司的负责人。

但罗伯逊并不满足于当前的成功，于是他离开了韦伯斯特管理公司，开始创建自己的帝国。1980年5月，罗伯逊以800万美元创立老虎基金，罗伯逊认为投资就像野兽之间的争斗，谁凶猛谁就可以赢到最后，因此，他旗下管理的6只对冲基金均以猛兽命名。

至今，市场上还流传这罗伯逊的一件趣事，因罗伯逊身材高大，像运动员一样健壮，因此他会聘用和自己一样健壮的人，要想在罗伯逊的老虎基金有所发展，就需要这样的体质，否则在老虎基金的度假活动会很痛苦，难以适应。据说，老虎基金的活动包括在爱达荷州的锯齿山举行垂直攀登和拓展训练比赛。

蛰伏十年 一鸣惊人

老虎基金成立初期，因罗伯逊采取传统的个股精选为主要投资策略，业绩平平，老虎基金也因此默默无闻。80年代中后期，罗伯逊了雇用一大批华尔街优秀的分析师，在世界范围内建立政府债券、货币、股市、利率及相关期权期货等衍生产品的投资组合，成为典型的宏观对冲基金。蛰伏十年后，老虎基金进入发展黄金期，创下一个个惊人成绩。80年代末，罗伯逊准确地预测到柏林墙倒塌后德国股市将进入牛市，同时沽空泡沫达到顶点的日本股市，1992年他又预见到全球债券市场的灾难，1993年，老虎基金伙同量子基金攻击英镑、里拉成功，并在此次行动中获得巨大的收益。这些成功案例，为老虎基金赢得广泛声誉，受到投资者热捧。

90年代中期后，老虎基金管理公司的业绩不断攀升，公司的最高赢利扣除管理费高达到32%。随着老虎基金创下的惊人成绩，老虎基金管理的资产规模也在20世纪90年代后迅速增大，从1980年起家时的800万美元，迅速发展到1991年的10亿美元、1996年的70亿美元，在1998年的夏天，其总资产达到230亿美元的高峰，是当时规模最大的对冲基金，罗伯逊因此被人们称为华尔街最具影响力的人物。

巅峰到衰落 

1998年，是老虎基金总资产的高峰年，但也是它开始走向衰落的一年，投资四处碰壁，资产价值一落千丈。1998年期间，俄罗斯金融危机后，日元对美元的汇价一度跌至147:1，罗伯逊预期该比价将跌至150日元以下，于是命令旗下的老虎基金、美洲豹基金大量卖空日元，但日元却在两个月内急升到115日元，老虎基金损失惨重。据统计，1998年的9月份和10月份，老虎基金在日元投机上累计亏损近50亿美元。当然，在日元投机上的损失，对拥有220亿美元的老虎基金而言，还不足以致命，然而祸不单行，老虎基金在股票投资上连续失误，致使老虎基金逐渐走向没落。1999年，罗伯逊重仓美国航空集团和废料管理公司的股票，可是两个商业巨头的股价却持续下跌，老虎基金再次被重创。1999年第四季度，老虎基金再次判断失误，先后大力吸纳英特尔、戴尔电脑等公司的股票，结果“高买低卖”，又输了一把。

曾经叱吒风云 如今分崩离析

对冲基金是一个累计口碑的行业，强者恒强、弱者愈弱的马太效应意味着只有稳定盈利，基金规模才会越滚越大形成良性循环。由于股市投资决策一再失误，老虎管理的资产在1999年下挫19%，截至2000年2月底，再下跌13%，这样的业绩让投资者纷纷失望开始撤资。从1998年12月开始，近20亿美元的短期资金从美洲豹基金撤出，到1999年10月，总共有50亿美元的资金从老虎基金管理公司撤走。1999年10月6日，罗伯逊要求从2000年3月31日开始，旗下的“老虎”、“美洲狮”、“美洲豹”三只基金的赎回期改为半年一次。但2000年3月31日，在老虎基金跌落到只剩65亿美元的情况，罗伯逊不得以宣布结束旗下六只对冲基金的全部业务。老虎基金倒闭后对65亿美元的资产进行清盘，其中80%归还投资者，罗伯逊个人留下15亿美元继续投资。至此，曾经在金融市场叱吒风云的老虎管理集团分崩离析，寿终正寝。

要想详细了解老虎基金，笔者建议大家看一下丹尼尔·斯特奇曼的著作《从800万到200亿 》。

衰落的背后：罗伯逊独断专行

从美国最大的对冲基金沦落至此，对于朱利安·罗伯逊失败的原因，业内一直颇有争论，那么什么才是老虎基金衰败的真正原因？

首先，当时的美国政府对对冲基金的监管太过松懈，这类基金的投机性远大于共同基金，因此风险也更大。1998年老虎公司赔了16亿美元，资产萎缩了4%。1999年老虎公司损失了19%，2000年第一季度又亏掉了13.5%。投资者纷纷撤资，给了老虎基金致命一击。

其次，罗伯逊太过独断专行。在管理方面，罗伯逊几乎事事要干预，而且只相信自己的投资战略。因此，老虎公司的一些最优秀的管理人员相继离开，另立门户。

再次，老虎基金规模过大。亨尼西集团首席策略师查尔斯·格拉丹特认为，规模过大也是老虎公司存在的问题之一。他认为，当对冲基金的规模不断扩大、尤其是资产额超过100亿美元后，对冲基金的功能会逐步退化。

朱利安·罗伯逊的12个投资理念

以下为微软高级总监Tren Griffin总结的12条罗宾逊经典投资理念：

1、灵感闪现、仔细研究、下大注

罗伯逊的一位同事曾说过，一旦罗伯逊确信他的判断正确，他就会重仓下大注。

2、规避竞争 提高成功率

对冲基金每次出手的平均结果决定了最终收益，并且，在一个相对竞争较弱的市场中，反而有更大的机会盈利。

对冲基金这个行业的真谛就是寻找那些“尚未被开发”的市场并仔细研究从而获利。

3、多空策略

所谓的多空策略就是从对冲风险考虑做多和做空不同的股票。许多对冲基金本身并不做任何对冲，而罗伯逊却十分喜欢做空那些被严重高估的股票。

4、长期盈利之道在于避免重大亏损

罗伯逊相信对冲基金首要的任务是在市场糟糕的时候跑赢市场。多空策略的确可以提供一定的对冲作用，而另外一种避免大亏损的方式是在市场不佳的时候买入那些明显处于被低估的品种。

5、选择合适的公司做空

做空那些管理层很差的公司，做空那些处于下行周期的行业或者被市场误解的行业中被严重高估的公司。

6、成为唯一的决策者

罗伯逊将许多研究和分析工作分配给了其他人员，不过做决策的总是他一个人，很显然，一个好的研究员未必会是一个好的决策者。真正的拍板人需要极佳情绪控制——很多时候投资者的错误并非由分析所导致，而是由心理波动所引发。

7、规避黄金

Tren Griffin总结黄金交易的基础在于对于人性的预测，这不是投资，而是投机。黄金交易和凯恩斯的美女投票论类似——在选美比赛中，最终的结果与谁是最漂亮的女人无关。人们所要关心的是怎样预测其他人认为谁最漂亮，又或是其他人认为其他人认为谁最漂亮。

8、全情投入

管理资金是一生的事业，你可能需要一天24小时投入其中，对冲基金也绝非懒人能够生存的行业。

9、不积跬步无以至千里

对冲基金是一个累计口碑的行业。日积月累取得的成绩最终将帮助你获得成功。强者恒强、弱者愈弱的马太效应意味着只有稳定盈利，基金规模才会越滚越大形成良性循环。

10、认清自己 看淡批评

从谷峰到谷底的确可以让人认清自己，外界的褒奖和批评其实并不是那么重要，因为别人的看法而影响自己的判断实在十分可笑。

11、懂得进退

市场总是在不断变化，以前管用的策略可能会在未来令你一败涂地。许多成功的投资者都懂得急流勇退的道理。1969年巴菲特也曾在其致投资者信中表示，由于没法找到合适的机会，他决定清盘基金。

12、从小培养兴趣

如果你希望培养小孩的投资兴趣，那么最好从小就给他潜移默化的灌输一些关键想法。给他们一些真金白银，不需要太多，真实的经验才有意义，越早接触某个领域意味着未来成功的机会更大。

朱利安·罗伯逊精彩语录：

1、你绝不会犯错，只要你用心用脑去阅人。

2、你听到这些人在电视上说，市场已经告诉他们这样或那样的事，市场从来没有对我说过。

3、没有多少人准备好了才去扣下那个扳机。

4、在棒球比赛中，你可以在A级联赛的球队中打出40个本垒打却从来不获得任何报酬。但在一个对冲基金中，你靠你的成功平均值获取报酬。所以你该去你可以找到的“最差”的联赛，在低对抗中脱颖而出。

5、只要围绕投资的条件保持不变，其盘面就应扩大。当围绕投资的条件改变时，那就是时候离开了。

6、令人惊讶的是，世界上其他的人似乎没有一人真正关心盈利能力。

7、我喜欢有非常大自由现金流量的股票。

8、对于听取市场信息和内部信息的平衡上，安全总比遗憾强。

9、对冲基金业务是关于成功孕育成功的。随着时间的推移，我们持续运作，许多我们的投资者告诉他们的朋友，他们的同事们关于我们正在做什么，这就是我们的成长。

10、我们的使命是发现世界上200家最好的公司，并投资它们，并发现世界上200家最差的公司，去做空它们。但如果200家最好公司的业绩不比那200家最差的公司好，那你或许应该转行去做别的生意了。

附朱利安·罗伯逊致投资者的最后一封信

致：各位股东

由：朱利安·罗伯逊（Julian H. Robertson, Jr.）

日期：2000年3月30日

这封信交代阁下与老虎基金管理公司之间的关系，恳请细心阅读此信内容。

1980年5月，Thrope Makenzie 和我以880万美元的资本成立了老虎基金。18年后，当年的880万美元已增长至210亿美元，增幅超过259000％。这期间基金持有人在撇除所有费用后所获得的年回报率高达31.7％。没有人有更佳成绩。

自1998年8月后，老虎基金表现较差。基金持有人亦作出积极响应——赎回基金。这是可以理解的。这期间赎回金额达77亿美元。价值投资的智慧受到挑战。持有人的赎回不单侵蚀我们的收益，还令我们承受极大的压力。而我们却看不到这一切行将结束的迹象。我所提到“看不到行将结束”究竟是什么意思？“结束”的是什么？“结束”其实是指价值股熊市的结束；是投资者明白，无论股市短期表现如何，15至20%的投资回报已是不俗。“结束”因此可作如下解释：投资者开始放弃投机性的短期投资，转往更有保障而过往回报不俗的被遗弃股份。

现时很多人谈新经济（ 互联网、科技及电讯） 。互联网诚然改变了世界，生物科技发展亦令人惊叹，科技及电讯也带给我们前所未有的机会。炒家们宣扬：“避开旧经济、投资新经济、勿理会价钱。”这便是过去18个月市场所见投资心态。

我曾在过去很多场合说过，老虎基金以往多年的成功，要诀是我们坚持的投资策略：买入最好的股份及沽空最差的股份。在理性的环境，这策略十分奏效。可是在不理性的市场，盈利及合理股价不受重视，宁炒当头起及网络股成为主导。这样的逻辑，我们认为不值一哂。

投资者为求高回报，追捧科技、互联网及电讯股份。这股狂热不断升温，连基金经理也被迫入局，齐齐制造一个注定要倒塌的P o n z i 金字塔。可悲的是，在现时环境下，欲求短期表现，就只有买入这类股份。这过程会自我延续至金字塔塌下为止。我绝对相信，这股狂热迟早会成过去。以往我们也曾经历过。我仍很有信心价值投资是最好的，虽则市场现不买账。这次也非价值投资首次遇到挫折。很多成功的价值投资，在1970至1975年及1980/81年间成绩差劲，但最终获利甚丰。

我们很难估计这改变何时出现，我没有任何心得。我清楚的是：我们绝不会冒险把大家的金钱投资在我完全不了解的市场。故此，在经过仔细思量之后，我决定向我们的投资者发回所有资金——即是结束老虎基金。我们已套现了大部分投资，将依照附件所述方法退回资产。我比任何人更希望早些采取这项行动。无论如何，过去20年是相当愉快及充实的。最近的逆境不能抹去我们过往彪炳战绩。老虎基金成立至今，足有85倍的增长（ 已扣除一切费用） ，这相等于标准普尔500指数的三倍多，也是摩根士丹利资本国际环球指数的5.5倍。这20年中最令人回味的是与一群独特的同事，以及投资者紧密合作的机会。

不论是顺境或逆境，亦不论是胜是负，我每次说话，都是我及老虎基金全体员工的真心话，容我们在此衷心向各位致谢。