近日有朋友询问：“美元指数今年跌穿90是不是问题不大？”

　　笔者反问：“您何出此言？”

　　答曰：“最近有报道说美国商品期货交易委员会(CFTC)公布的数据显示，投机盘持有的美元期货净空仓数量在增加，这可是实实在在的做空。国际外汇市场投机盘交易规模远大于进出口和直接投资主导的实需交易，既然投机盘持有的是净空头，那么美元理应继续下跌呀！”

　　回答上述问题并不简单，但笔者可以确定的是，上述分析思路有很大缺陷。简而言之，CFTC投机盘持仓的变化的确和汇率波动有联系，但不存在净空头一定导致汇率跌，净多头一定导致汇率涨的紧密关系。

　　就拿CFTC公布的美元指数期货持仓规模为例。投机盘是个通俗的说法，在统计数据中，一般将汇率期货非商业持仓量称为投机盘。CFTC每周公布一次持仓数据，实际上直到今年7月25日，美元指数期货合约的非商业空头持仓量才超过非商业多头持仓量，超出数量为2505张合约。

　　也就是说，虽然今年美元指数从1月份就开始下跌，但直到7月25日，美元指数期货的非商业持仓量，也就是投机盘，始终处于净多头的状态中。

　　换句话说，在投机盘整体看多美元的情况下，美元指数今年却一路震荡下跌，只是在7月25日和8月1日公布的CFTC美元指数期货持仓数据中，投机盘持仓才出现两次净空头状态。很明显，投机盘整体偏空还是偏多，与美元指数的升、贬值并没有必然联系。

　　为什么CFTC公布的投机盘数据长期处于净多头状态，而美元指数指数却一路下跌呢？是投机盘对国际外汇市场的影响不大吗？

　　当然不是。市场投机对国际外汇市场的影响非常大，这和人民币市场存在巨大区别。人民币汇率市场由于受到“实需”原则的严格约束，投机的影响有限，但国际市场，投机者有时甚至可以呼风唤雨，不然也就不会有索罗斯这等大名鼎鼎的人物了。

　　之所以美元指数的实际走势与CFTC公布的投机盘持仓数据不甚吻合，可能主要原因在于统计范围的狭窄。

　　CFTC公布的美元指数期货其基础数据来自美国洲际交易所（ICE），在ICE交易美元指数期货的只是全球外汇投机者中的一部分，所以这个市场并不能代表整个国际外汇市场。

　　此外，美元指数的货币篮子由欧元、日元、英镑、加拿大元、瑞典克朗和瑞士法郎六种货币组成，这六种货币与美元之间双边汇率的变化都会影响美元指数，而全球能够进行上述货币与美元之间交易的场所就太多了，几乎无法准确区分哪些是投机交易，哪些是源自实体经济的“实需”交易。

　　虽然无法区分，但只要交易达成，有了成交价格，就会对美元指数直接造成影响。所以CFTC公布的美元指数期货投机盘持仓规模，只能告诉我们在ICE直接进行美元指数期货交易的投机者群体对美元指数未来走势的总体判断，这与美元指数实际会怎么走并不存在必然联系。

　　当然，CFTC持仓报告对外汇市场投资并非没有参考价值，反之，其参考价值还不小。因为在其ICE进行交易的，毕竟有很多专业的投资机构，其投机下注的方向必然是有一定的研究和逻辑支撑的。观察投机盘的头寸的变化大趋势，对于判断汇率走势也是有帮助的。

　　仍拿美元指数期货持仓量为例。今年1月以来，虽然直到7月25日之前，投机盘总体一直是净多头状态，但净多头的规模呈明显的萎缩势头。

　　1月初投机盘净多头持仓量约54000张，但1-6月底的净多头持仓量分别为46572、44810、44276、43541、27705和5458张。很明显，虽然总体上多头占据优势，但投机盘对美元指数的乐观情绪在明显降温。而这一降温趋势和美元指数的下跌大势总体上是吻合的。

　　当然，究竟是美元指数的下跌打击了在ICE交易美元指数期货的投机客们的信心，还是在ICE交易的投机客们的情绪变化影响了现货市场美元指数的走势，这还需要进一步的研究，二者可能是相互影响的，但谁为主导恐怕不是一两句话可以说清的。

　　总体而言，CFTC持仓数据对外汇市场的走势判断具有一定的参考价值，但这种参考价值是受到较大约束的，我们不能简单地把CFTC汇率期货持仓报告的数据变化作为判断市场走势的惟一依据。

　　其实想一想道理很简单，假如真有哪个单一指标或者简便方法可以用来准确判断外汇市场走势，哪里还会有这么多的交易员和分析师存在。