中期预期存分歧，关注板块轮动

进入6月之后，权益市场开启上升通道，资金面收紧预期证伪以及PMI数据保持强势修复市场前期悲观预期，股债强联动性有所削弱，间接反映利率并非影响近期市场的关键因子。这一阶段资源股开始爆发，并成为市场重要风向标，资源股的走向不仅关乎热点的轮动，更是体现通胀预期以及市场对于“新周期”的期望，本周资源股上行的原因至关重要，可能是指数破位上行的触发因素，也可能是指数拐点的前置信号。

从本轮资源股上行的逻辑出发，我们认为主要有三项驱动因素：第一，6月、7月PMI数据显示工业企业产销两旺，投资者对于中期基本面走向存有巨大分歧，“新周期”无论是证实还是证伪都不是短时间能够完成的，中期观点无法达成一致使得“看短做短”特征十分明显，半年报炒作成为市场主线。第二，4月之后工业品产成品存货增速开始回落，其间工业增加值以及工业企业利润却保持强势，库存周期似乎进入被动去库存而非主动去库存阶段。利润预期上行导致ROE预期上移，并引发工业企业修复资产负债表的判断。从各个品种来看，利润抬升逻辑并不相同，如铝、螺纹钢受益于供给侧，铅、化工等品种得益于环保督察，铜受欧美经济复苏影响以及废七类出台提振，原因虽不尽相同但都可归因为供给缺口扩大，而这一趋势能否继续关键看需求端的扰动。第三，汇率端变现也间接触发场内资金的流动，7月美元指数高位回落，并产生两个后果，一是以美元计价的国内大宗商品表现强劲，股商联动推动资源股上行；二是出口企业面临汇兑损失，导致6月强势的家用电器板块出现调整，资金流出消费板块，叠加AH溢价较高压制国内金融板块表现，资金顺理成章进入资源股。

图为钢铁和有色金属价格走势

资源股行情能否延续呢？我们暂时持谨慎态度。首先，未来投资端会有所松动，7月Top100房企数据显示，房企销售金额环比下降25%，鉴于销售数据是房地产投资数据的领先指标，对于商品需求回落的讨论未来将逐步增加。其次，进入中下旬之后，半年报将进入披露高峰期。之后资源股或面临利好兑现以及中报盈利不及预期的可能，同时环保督察15日进驻之后炒作可能边际降温。因而8月中下旬资源股风险收益比开始下降。

如若出现资源股转弱的迹象，无疑会促成新一轮的行业轮动。目前来看，切换的方向一是重回消费或是金融板块，二是回归创业板。创业板近期上行的动力主要来自于证金增持，由此市场出现风格切换的迹象，但这一趋势难以持续，一方面，从证金持有个股特征来看，低PE高利润仍是主要特征，因而证金择股方向并未发生明显变化，盈利确定性仍是唯一指标，创业板修复只是错杀股的短期补涨。另一方面，9月同业存单大量到期，资金面隐患并未完全消除。从上述角度出发，资金回归消费、金融板块或是周期板块调整之后的较好选择，可关注后续板块轮动。

整体来看，资源股仍是近期的主要驱动力，而消费、金融板块受制于美元弱势以及AH溢价较高，短期难有作为，在沪指3300点压力之下，短期高位振荡是大概率事件，近期应逐步降低仓位。进入半年报披露高峰之后，资金或重新进入金融以及消费板块，同时创业板趋势上行的可能性较低。