【投资策略】

周期第二波中后段 消费第二波酝酿中

五月中以来周期第二波展开主要源于市场对于经济韧劲认识的深化，前期库存周期下行悲观预期获得修正。进入七月，伴随取缔“地条钢”的政策推进、排污许可证逐步全面推开、环保督查开展，原本就是紧平衡状态的周期品供需状况进一步错配。供给收缩弹性放大引发中下游企业超常补库，进一步推动短期需求，加速供需错配导致钢厂9月订单爆满。类似的情形也发生在有色、化工相关细分领域，在需求端维持平稳下，相关领域供给收缩形成涨价预期，由此推动相关板块强势表现。

周期中后段与消费第二波，供给侧是投资思路主线。经济周期弱化，行业微观层面改善，市场投资思维需要从以往从需求端周期主导转向供给侧结构主导转变。当前周期板块的走强，除了经济韧劲较强，需求维持平稳外，更重要的是供给侧在环保督查限产、季节性的错峰限产等因素作用下，叠加短期库存偏低形成的涨价效应催生的。而贯穿上半年的龙马行情同样是从供给侧出发，寻找行业内相对竞争优势边际改善的潜力龙头的表现。随着市场对经济前高后平预期向经济温和下滑现实回归，下一阶段消费将会迎来相对更强的表现，而核心标的仍会是从供给侧出发，相对竞争优势边际改善的潜力龙头。

周期第二波中后段，消费第二波酝酿中。当前中性偏紧货币政策预计将延续到明年二季度，经济温和下滑而四季度之前不会触及政策稳增长底线，相关行业景气度的改善更多的依赖于供给侧层面的变化。整体而言，周期上游涨价而没有需求端提升条件下，意味着从相关产业链整体利润来看，利润再分配效应要强于利润创造效应。周期中后段更多的是涨价领域的结构性机会，配置重点应放在限产相关领域，关注钢铁、有色、化工等偏上游行业中具备涨价预期的细分领域机会。随着市场预期边际下修，业绩稳定性更强的消费将更受青睐，重点看好白酒、家电二线龙头，乳制品、家居、酒店、免税细分领域龙头。

【行业分析】

制药行业进入长周期新起点

经过一年多的探索和总结，CFDA在一致性评价流程、技术指导原则、共性问题和特殊情况处理机制上已逐步形成较为完善的体系。预计一致性评价推进工作将逐步加速。

随着一致性评价的推进，将加速中国化学制药产业去产能化，优化市场竞争格局，“剩”者为王，供给侧改革的春天将到来，制药行业进入长周期新起点。工业基础扎实、有一定的利润体量、品种数量较多、重视一致性评价且评价进展顺利的优秀治疗型品种制药企业最终会受益于行业变局的结构性机会。推荐标的：恒瑞医药、华东医药、乐普医疗、上海医药、华海药业，维持上述公司增持评级。