供应偏紧，消费旺盛

自7月下旬以来，国内、国际铅价逐步走强，其中沪铅价格涨幅接近10%。原生铅冶炼厂产能提升有限，而下游消费加速增长，供应偏紧成为铅价上涨的主要逻辑。

铅精矿供应依旧偏紧

铅精矿供应不足是铅供应偏紧的主要原因。国际铅锌研究小组（ILZSG）数据显示，1—5月，全球铅精矿产量为215万吨，同比增长17.4%，显示铅精矿供应增速较快。但2016年铅精矿产量基数偏低，为447万吨，明显偏低于2011—2016年平均值494万吨。因此，2017年以来铅精矿产量虽然增幅较大，但仅仅是向正常水平靠拢而已。8月初国产铅精矿加工费为1650元/吨，进口铅精矿加工费为45美元/吨，均处于较低水平，显示铅精矿处于供应偏紧的状态。

同时，我们认为环保因素导致的再生铅供应紧张短期不会消失。第四轮环保检查即将启动，山东、河南等地区“三无”小型再生铅冶炼厂已经全部关停。预计随着环保检查的展开，全国该类型的企业将全部停产。此次环保检查是全方位的，空气检测不达标等因素亦能够使大型再生铅冶炼企业减产或者停产。受此影响，云南、安徽、河南、江苏等地再生铅货源紧张。

旺季消费保持高位

铅的80%初级消费用于铅酸蓄电池生产，其中电动车铅酸蓄电池占比38%，汽车铅酸蓄电池占比35%。数据显示，虽然7月部分铅酸蓄电池企业减产，但整体开工率高于去年同期，这主要与电动车电池更换需求提升和汽车产量增加密切相关。

天气炎热导致铅酸蓄电池使用效能下降，电动自行车更换电池需求提高。同时，中国7月广义乘用车销量170万辆，同比增长5.5%；1—7月广义乘用车销量1253万辆，同比增长0.6%。乘用车单月增速和累计增速均高于上期水平，表明汽车行业企稳回升。

全球经济稳步回升

铅价对宏观数据比较敏感。美国7月非农就业新增20.9万人，高于预期18万人，休闲业和酒店业大幅招聘雇员，对拉动就业增长贡献最大。同时，7月平均每小时工资环比增长0.3%，为5个月以来最大增速。受此影响，美联储12月加息概率大幅上升。欧元区经济保持复苏势头，内需为经济增长的重要驱动力。

中国制造业持续扩张，支撑中国经济稳中向好。从央行实施的稳健中性的货币政策来看，8月资金压力较小。受宏观因素支撑，投资者风险偏好上升，从而利好有色金属。

库存下降助力铅价上涨

铅供需关系改善主要表现为库存连续下降。LME铅库存自4月下旬以来连续下降，而SHFE铅库存自5月中旬的8.4万吨下降至当前的5万吨。我们认为，后期环保问题将继续大幅限制铅供应，而消费端尚存支撑，期货库存仍有下降的空间，这将继续推高铅价。同时，从技术上看，伦铅已经上破前期高位，上涨空间已经打开，建议投资者继续做多。