通化东宝(600867)

上半年收入增长 32.69 %，扣非净利润增长 30.00%。 公司上半年实现收入 11.82 亿，增长32.69%，归母净利润 4.10 亿元，增长 30.21 %，扣非净利润 4.06 亿，增长 30.00 %， EPS0.24元，二季度单季实现收入 6.16 亿，增长 40.34%，归母净利润 2.00 亿元，增长 30.26%，略超市场预期。

二代胰岛素同比增长 25.13%，超市场预期。 公司一季度胰岛素系列贡献收入在 4 亿元左右，同比增长 20%，二季度单季胰岛素贡献收入应该在 5 亿元以上，上半年胰岛素产品共贡献收入 9.1 亿元，同比增长 25.13%，市场预期在 20%以内。我们认为二代胰岛素由医保乙类升为医保甲类，患者自付比例从 25%向 5%靠拢，将极大的提高患者的依从性。中国的二代胰岛素市场，外资企业的市场份额逐渐被内资企业争夺。公司深耕市场 12 年，蒲公英计划深入人心，与国外竞争对手相比价格优势明显；国内主要竞争对手联邦胰岛素增速放缓。我们预计公司二代胰岛素未来三年可以保持 20%以上的增速，市场份额有望提升到 40%以上。

三代胰岛素有望近期报生产，再造一个通化东宝。 公司临床实验已经于 2016 年全部结束，今年 5 月 14 日召开临床试验项目总结会，审核通过了甘精胰岛素临床试验总结报告，目前正在 21 家医院进行结题和盖章工作，计划近期进行生产申报。一旦获批，公司将成为即甘李药业、珠海联邦之后，国内第三家甘精胰岛素厂商。根据 IMS 数据，三代胰岛素市场中，目前外企诺和诺德、赛诺菲、礼来分别占领 50%、 17%以及 10%的市场份额，甘李药业市占率10%左右。三代胰岛素市场空间更大，行业增速更快，通化东宝三代胰岛素若能顺利获批，有望将再造一个东宝。

研发与渠道整合并举，维持买入评级。 公司是国内二代胰岛素龙头企业,目前三代甘精胰岛素获批在即， “ 你的医生”APP 在患者之间反响热烈，全面转型糖尿病服务商。我们上调 2017 年-2019 年净利润分别为 8.42、 10.58、 13.91 亿元， 上调幅度为 7%，6%， 8%， 同比增长 31%、 26%、 31%。对应 PE 倍数分别为 36、 29、 22 倍，维持买入评级。风险提示： 三代胰岛素申报进度不达预期；二代胰岛素招标价格进一步下降。