大宗商品全线涨价通胀传导却受阻

由于供给侧改革的推动，和环保力度的持续加大，自2015年11月以来，包括基本金属在内的大宗商品集体开启了一轮上涨行情，尽管自2017年1月起，铅、镍、锡等品种有所回落，但自6月以来，以黑色系为代表的大宗商品的暴涨行情又再次开启，稀土、钨、钼等小金属品种也纷纷跟随，各品种所对应的二级市场相关板块也是一派火热。

在新一轮涨价行情的驱使下，市场的首要反应就是，一旦上游的涨价向下游传导，会否推升通胀，但从新进公布的经济数据来看，答案似乎是否定的。数据显示，虽然自今年5月以来，中国PPI年率连续3个月维持在5.5%的相对高位，且7月PPI环比增速结束三连跌出现回升，但7月中国CPI同比仅上涨1.4%，涨幅连续6个月低于2%。

需求仍弱涨价行情难为继

借用中国国际经济交流中心信息部副部长王军的说法就是，7月中国CPI同比增速的疲弱表现，显示终端需求还是相对疲弱，不支持新周期开始的说法，价格上涨更多是供给方面的反映。这一说法也在最新公布的中国7月进出口数据上得以证实。数据显示，7月中国主要大宗商品进口量同比均出现下滑，铁矿砂进口同比减少2.43%，其中煤炭进口量甚至降至5个月新低。

王军指出，但7月PPI同比涨幅还保持较高水平，说明工业品价格有一定压力，但目前看价格上涨很难从上游传导到下游，需求没那么强劲。这对中下游是打击，中下游价格涨不起来，上游价格涨势也很难持续。

8月10日晚间，近期走势一马当先的螺纹钢期货价格出现回落，并带动周边有色金属集体走低，看似主要源于“中钢协严厉指出，部分机构危言耸听炒作钢价有渔利之嫌”的消息打压，且本轮上涨的契机也主要得益于市场对政府去产能、清除“地条钢”和环保督查的一系列举动的利好解读。

但从7月中国钢材出口同比锐减93%，1-7月钢铁出口同比下降28.7%来看，显示外需并没有那么强劲。同时，由于铁矿石和煤炭价格上涨，钢铁生产成本也随之增加，一旦下半年房地产持续调控，汽车销量继续回落，内需的不振也难以支撑钢材价格持续上涨。

资金逐利风口轮转瞬息间

回顾近年来的几轮上涨行情，不论是股市、楼市、债市还是现在的大宗商品市场，无一离不开炒作资金的身影，资金逐利的本性由此可见一斑。而大宗商品上涨的根基似乎更为扎实就在于，它有去产能和环保的压力做背书，但如上所述，缺乏需求的支撑，紧靠供应端来被动推涨上游价格，一旦风口消退，资金撤离，对市场将构成打击。

因为虽然本轮价格上涨，令上游相关企业利润明显增加，业绩大增，但下游终端产品销量、企业利润并没有显露出大幅改善的迹象，本文开头提到的7月通胀表现，也显示了上游价格的上涨并没有传导到下游。长此以往，或不利于制造业的良性发展。

8月8日广东稀土产业集团突发的文件降温稀土市场的举动，以及8月10日晚间，中钢协降温钢市的举动，都说明了，市场近期的涨价节奏已经控制不住，到了要靠政府发声来维稳市场的程度，也将在一定程度上抚慰正限于成本上涨水火的下游企业。

结论

从上文可知，通胀未能传导，固然有传导路径的滞后因素，但从下游企业的处境看，上游的持续涨价或不可持续。国家在7月召开的中央政治局会议及全国金融工作会议上强调 “要防控金融风险、加强地方政府债务管理”的思想，加之媒体指出的“基建方面观望气氛升温，外加资金到位率偏低、上半年财政资金投放偏快压缩下半年投放空间、PPP 规范升级”等因素，后期基建投资增速或也将会有所放缓。同时，考虑到下半年楼市的下行压力，8月份市场仍处于传统消费淡季等因素，可能制约本轮上游原材料的上涨空间。