8月3日，由鑫鼎盛控股、鑫鼎盛期货主办的FOF基金论坛在厦门成功举办。七禾网创办人/研究所所长沈良在会上做了题为【FOF 看上去很美】的主题演讲。以下是演讲内容的文字整理。

精彩观点：

股灾以后，不管大家怎么吹嘘，事实证明，在股市中把鸡蛋放在一个篮子里是肯定有问题。

单一化的投资，在2015年的股灾中已经彻底被打趴下了。

股灾之后，从市场来看已经没有热点了，也就是说整个行业已经没有新的热点了，于是我们要创造一个新的热点。

无论是FOF产品还是类FOF产品，用八个字形容就是：稳健有余，收益不足。

要在几万个你可以选的标的产品里面选十支你认为表现比较好的产品，我个人觉得是难上加难。

（FOF产品运作过程中）资方和运作方之间最重要的是信任，运作方和操盘方之间最重要的是选择，资方和操盘方之间最重要的是不接触。

（运作FOF的五个重要能力）一是募资的能力，二是产品设计的能力，三是选人选产品的能力，四是选时的能力，五是调节的能力。

（运作FOF的三个要点）第一，宏观选策略；第二，中观选时；第三，微观选人。

我认为宏观选策略不能看冷冰冰的数据，还是要根据自己对局势的判断。

2016年，中央说要理直气壮的做强做大国有企业，假如你深刻理解了这句话那么2017年你就能选到漂亮50，漂亮50不就是大的国企央企吗，不选它们选什么？

要把责任放在自己对宏观的判断上面，而不是去责怪行情和投向的产品的团队。

如果阶段性的供求矛盾大就介入，如果供求的矛盾小就等待。

阶段性的波动幅度大还是小，大就介入，小就等待。

宏观上选策略，这个是发挥自己的主观能动性；中观上选时，还是自己的主观能动性；微观上选人，还是自己的主观能动性。

其实任何事情做得好或者不好都是FOF产品管理人自己的责任，和市场行情、被选的产品没有太大关系。

五星基金的要求是在这一年里面回撤必须小于5%，必须排在所有收录基金中综合得分在一个年度里面的前25名的位置，它的收益必须要大于20%，近半年的收益还要大于6%，也就是说每个半年都必须是赚钱的。

（资管排行榜）这三千个账户有百分之五十五的账户是盈利的。

我们在实战排行榜里面有可能发现王宝强这样的人物；在资管排行榜里也可能找到黄渤这样的人物；在基金排行榜里面，不管是范冰冰发光还是李冰冰发光，只要在他发光的时候找到他就可以了。

大家好，非常感谢老朋友鑫鼎盛，能让我来到这里和大家做一些分享。大家知道在2015年股灾以后，FOF越来越火，其实FOF以前也有，特别是在更早一些时候，很多公司内部都会去做一些MOM的形式。随着监管趋严，要求凡是对外都必须要用FOF的方式来做。我个人感觉，FOF越来越火主要有两个原因：第一，股灾以后，不管大家怎么吹嘘，事实证明，在股市中把鸡蛋放在一个篮子里是肯定有问题。不管是去投一种类型的产品、还是去投一家非常知名的私募机构、或者是公募产品、还是去投一个板块的股票，或者是一个一直以来表现很好的股票，都是会出现问题的。也就是说，单一化的投资，在2015年的股灾中已经彻底被打趴下了。第二，股灾之后，从市场来看已经没有热点了，也就是说整个行业已经没有新的热点了，于是我们要创造一个新的热点。如何创造一个新的热点？就是用FOF来创造。我个人感觉对某些公司来说也是一个无奈的选择，对于另一些公司而言只是找一个新的东西做营销。股灾后，客户已经不相信公募、不相信私募、不相信任何板块的股票、也不相信任何知名的投资经理了，因此，市场推出了一个概念——FOF，这种方式会好一点。基本上是这两个原因使得FOF越来越火。

但是从做研究的角度来讲，我们发现从2015年以来，FOF产品大量发行，到目前来看应该是有上千支甚至是有更多，无论是FOF产品还是类FOF产品，用八个字形容就是：稳健有余，收益不足。大家似乎感觉这样的方式是比较可观、可以赚钱的，但是事实证明并不是如此。很多人，甚至是专业人士仍认为这样做是可行的，能够为投资者带来较好的收益，可事与愿违，结果并没有给客户带来较好的收益。FOF也是如此，事实证明并没有带来特别好的收益。甚至有一些做FOF的团队，根据我的个人了解，他们转过来做FOF的原因是在股灾以及2016年中并没有做好，但是手头还有余钱，就给公司换个马甲转行做FOF，他在市场上面自己搏杀赚钱都做不到，凭什么说他找的人就可以赚钱？当然他可以把自己做反向指标：凡是我犯过的错是别人不犯的，我就把他找进来或许也能赚钱。

为什么没做好？ 主要有三个原因：第一，我们知道期货有几十个品种、股票有几千支，现在我们市场上面的产品公募私募加起来少说几万个，多说十几万个，我们从几十个商品期货里面找十个你认为好的品种应该不难；从几千个股票里面找十个你认为好的股票比较难，但是要在几万个你可以选的标的产品里面选十支你认为表现比较好的产品，我个人觉得是难上加难。也就是说本来就是一件比原来更难的事情，结果我刚刚也说了有些人是之前的事情没做好又去做这个事情，那当然是更加做不好。第二，市场上的产品从2015年下半年到现在，总体上来讲是亏钱的，从这个角度上来说，你自认为自己有眼光从那一百个里面选到前十个，而实际上结果就是你前十个里面只选到了一个，另外那九个还是后面的九十个里面的。所以其实你和散户用脚投票的最终结果也是差不太多，你最终的结果还是亏的，再算上管理费那就更亏了。第三，资方的作用偏大，有些FOF产品的资金可能是来源于一个资方、或者少数资方，这样的话资方可能就会左右专业运营团队。有许多FOF的运作团队是水平相当高的，但是即便如此，如果他的资方是单一资方，或者是少数几个资方的话，资方本来是请他选人的，结果最终决策权竟然在资方手里，他变成了只是收集资料的人。所以在有些时候，不专业的人去管专业的人，决策由不专业的人去做，当然结果就不会太好。所以，FOF中主要的角色：资方、运作方、操盘方之间的关系，资方和运作方之间最重要的是信任，运作方和操盘方之间最重要的是选择，资方和操盘方之间最重要的是不接触。

在运作FOF时，我认为以下的五个能力是最重要的：一是募资的能力，二是产品设计的能力，三是选人选产品的能力，四是选时的能力，五是调节的能力。募资的能力看上去很重要，从短期来看募资能力是最重要的，谁募集到资金谁就是老大。产品设计的能力在现在严厉监管的局势下来看可谓非常的重要，所以从产品的定向、定位投向比例、策略比例收益的设计、风险的设计、开放赎回这种费用等等，这些其实蛮重要的。还有一个就是我们想要去投向的产品，也许它并不适合我们的这个资金，所以有的时候你选中了一个团队还有可能让它定制一个产品，也许你是想要一个季度就可以有申购赎回这样的要求，结果它这个产品是封闭一年的，所以你没法投它，必须让它帮你定制。所以这里你的产品设计的能力还有和投向方和资方沟通之后把这个产品设计出来，这些都是非常重要的。当然，调节能力的重要性也有必要一提，调节能力主要是你在这个策略里哪些要投哪些不投，哪些策略要追加、减少、去除、新增。打个比方说春节之后，当时我拍了个视频公开在网站上面，预判CTA会越来越难做，如果运作FOF的话，可以减少CTA的配置比例。在六月中旬我又拍了一个视频，我认为期货行情会越来越好做，如果是做FOF就可以增加CTA的配置比例。

运作FOF有三个要点是非常需要注意的：第一，宏观选策略，有些朋友可能认为策略只需要看它的历史曲线就可以，但我认为宏观选策略不能看冷冰冰的数据，还是要根据自己对局势的判断。比如说2016年，中央说要理直气壮的做强做大国有企业，假如你深刻理解了这句话那么2017年你就能选到漂亮50，漂亮50不就是大的国企央企吗，不选它们选什么？所以我觉得在宏观上要把责任推给自己。再比如说现在的供给侧的逻辑转向了钢厂，如果你在股票市场上买钢厂的股票会不会赚钱？如果你在期货上选擅长做螺纹钢、铁矿石、焦炭的私募会不会赚钱？所以说宏观上面是比较重要的。再比如从价值投机的逻辑来讲，当前橡胶也好，农产品也好，是否处于历史低点？如果是，那么从长远来看也许你会在市场上遇到一些擅长做油脂类的，或者擅长做橡胶类的私募，也许你现在投一年后就会有收获了。再打个比方，我们从人类发展的角度来讲，从技术创新、模式创新的逻辑来讲，无人机、机器人、基因治疗等等，现在中小创大跌，也许是一个超跌买入的机会呢？擅长做这一类股票的私募，也许他目前的净值不好，未来会不会好呢？所以我个人觉得，要把责任放在自己对宏观的判断上面，而不是去责怪行情和投向的产品的团队。第二，中观选时，中观选时的意思就是：如果阶段性的供求矛盾大就介入，如果供求的矛盾小就等待。比如说我们还是应该自己去市场上好好了解现在的橡胶到底时机到了没有。我个人感觉橡胶的方向是向上的，这个时机即使今年没到，明年也会到的，就是这样的品种，也就是说它的供求矛盾什么时候会变大，还是说一直胶着，如果一直胶着你就一直等待，在胶着临近到供求矛盾变大时去找一些擅长做这一些的团队，去和他们谈一下，投他们一点，或者定制一个产品。另外一个就是阶段性的波动幅度大还是小，大就介入，小就等待。我打个比方说，我个人预期黑色系的波动幅度在半年内甚至是一年内还是会很大，那么既然黑色系的波动幅度预期是大的，不管它的方向是向上还是向下，那么我去投只做黑色系的量化的而且是多周期组合的团队，我个人觉得应该是能够赚钱的。再看玉米，它的波动幅度一直很小，那我就一直等待，如果有个私募机构他就是做玉米很厉害的，那么玉米现在波动小，或者是说它的行情不是很大，那么你的钱投进去就效率低，除非你预期未来波动会很大，你才可以投。第三，微观选人，微观选人主要是两点，一是重点是你和他见完面聊完天对他感觉好不好，如果感觉好就把他作为备选，如果感觉不好就不选，二是去判断人有没有问题，如果你觉得他没问题，那么即使他在操盘的过程中遇到问题，他也会去解决，如果你觉得他有问题，即使你现在看不到问题，未来也会暴露问题。所以我想，从微观上面你可以去看一些细节，比如说你作为一个FOF机构你去调研他，他接待你接待的很热情得体，但是你知道他运作了三十个产品却只给你看了三个，你要求看另外二十七个，他就闪烁其词，这个细节就肯定是要减分的；或者你在和他吃饭，他忽然接到他母亲的电话，结果他很不耐烦，这个肯定也是减分的。总结一下就是：宏观上选策略，这个是发挥自己的主观能动性；中观上选时，还是自己的主观能动性；微观上选人，还是自己的主观能动性。这些事告诉我们，其实任何事情做得好或者不好都是FOF产品管理人自己的责任，和市场行情、被选的产品没有太大关系。因为市场上有几万只十几万只产品，怎么可能就是选不到好的，主要是选产品的人有问题，那么当然选不到好的产品，或者你选产品的时间有问题，它这半年表现不好不代表它未来半年表现不好。

这是我的一些浅见，接下来我就简单的再去讲一下七禾网的基金产品、基金经理、操盘手的一些评估体系，可以做一个参考。我们七禾网的基金排行榜的收录了以期货为主的基金产品大概有一千多个，我们根据它的收益、风控、规模等各个指标进行综合排名。另外我们每个月都会进行一个基金评级，比如六月份的基金评级是指去年七月一号到今年六月三十号。我们发现六月份五星基金是空缺的。为什么空缺？因为我们五星基金的要求是在这一年里面回撤必须小于5%，必须排在所有收录基金中综合得分在一个年度里面的前25名的位置，它的收益必须要大于20%，近半年的收益还要大于6%，也就是说每个半年都必须是赚钱的。这样一来的话就相当于我们六月份的基金评级只评出了一个四星基金和几个三星基金，五星基金是空缺的，这些都是用完全客观的方式去评级的。

另外的我们每年会进行一个颁奖，就是七禾基金奖。七禾基金奖除了收益率的前三名以及规模特别奖，其他的奖项基本上都是要求最大回撤10%以内的，也就是说你收益再高，如果你的回撤超过10%，也是获不了奖的。

这是我们的资管排行榜，上面有将近三千个账户，都是个人的或者法人账户，每个账户的起始基金都在一百万以上，有些账户是超过一个亿的。管理这样的账户的人我们默认为他有潜在的成为投顾或者基金经理的能力，或者有些已经是基金经理了，只不过把他的单账户在这里展示。这三千个账户有百分之五十五的账户是盈利的，我们也是通过收益、回撤和资产进行一个排名，而且这个排名不是绝对排名而是相对排名。也就是说收益率第一的人得一百分，收益率第二的人得99.9分；风控就是回撤最小的人得一百分，回撤第二小的人得99.9分；资产得分也是这样的，在一个阶段里面他每天的平均权益最大的那个人得五十分，第二名得49.9分，最后的分值进行综合排名。

这个是我们的量化排行榜，在这个排行榜里有一千个账户，都是做量化的，要么是程序化下单，手工下单也允许。

这是我们的实战排行榜，目前有一万一千多个账户注册，这个排行榜面对所有的投资者，哪怕账户里只有几千元的也可以参与，这是一个选拨草根的舞台。这个排行榜大概有百分之三十五的人是盈利的，只看复合收益率，有的人会把复合收益率做的很高，这里的九千多就是指复合收益率的九千多倍，这个排行榜是2011年开设的，时间跨度非常长，我们在这个排行榜里面也有可能发现王宝强这样的人物，在资管排行榜里也可能找到黄渤这样的人物，在基金排行榜里面，不管是范冰冰发光还是李冰冰发光，只要在他发光的时候找到他就可以了。

以上就是我们七禾的选拔体系，谢谢！