核心观点

　　1, 由于权威部门的接入，本次商品的趋势可能被短暂打破

　　2,  从经验来看，后市震荡后继续维持趋势的概率较大

　　3, 全球波动率处于较低的水平并刚开始反弹

　　4, 全球波动率提升阶段将是CTA等量化宏观策略的黄金投资期

　　5,  CTA已经被成熟市场视为一个新型的独立的资产类别加以配置

　　【政府干预引发回调大概率不改趋势方向】

　　受朝鲜半岛局势、国内权威部门对商品市场的干涉等因素影响，从上周五开始到今日商品市场出现了回调，持续一个半月的小趋势被暂时打破根据。但只要国内供给侧改革等基本面不变、国内经济持续企稳，我们相信目前的回调会转入震荡，之后再出现趋势。

　　以下是去年四月份政策干预后南华商品指数的走势（整个数据周期是从2016年2月份到2017年2月份）。从中可以看出，政策的出台和这次非常相似，都是在经历了大约一个月的涨幅后，政府在各方压力之下出手干预市场。但经历了四月份的震荡回调之后，不改趋势的方向，整个商品市场继续向上攀升到十二月份。

　　实际上，去年双十一的时候也是一样。当日巨大的振幅并没有改变趋势的方向，事实上趋势一致延续到了2月中旬。那也是易善在上轮趋势的净值最高点。经验上，无论是房地产市场、股市还是商品市场，政府干预大多数时候改变不了趋势的方向，最多能影响趋势局部的调整。

　　【全球波动率处于低位反弹期间，CTA进入表现的黄金阶段】

　　我们统计了1998年至今全球波动率指数，并把同一时期对应的海外CTA表现（我们用法兴统计的CTA表现指数作为proxy）进行了对齐。下图白线是法兴全球CTA表现指数，黄线是全球波动率指数。

　　从上图可直观的得出几个结论：

　　1, 波动率存在均值回复的特点

　　2,  CTA策略收益率和波动率的关系是正相关的。那就是，波动率高的时候，CTA容易赚钱，反之亦然。

　　3, 波动率指数上升周期伴随着CTA策略的黄金投资周期。

　　我们前面的House View提及过：包括易善在内，全球主流的的CTA都是天然的波动率多头。我们的策略类似于一个期权多头。

　　2000年至2003年全球股指大跌，波动率指数上升，全球CTA基金迎来了4年的业绩持续攀升黄金期，4年期间全球CTA基金指数从900点到1500点，涨幅67%。

　　2007年至2008年金融危机期间，波动率指数创历史新高，全球股市暴跌，期间全球CTA基金指数从1500点上升到2000点，涨幅33%。

　　2014年至2015年波动率指数再次走高，期间全球CTA基金指数从1900点涨到2400点，涨幅26%。

　　反之，当市场波动率指数较低时，CTA策略往往表现较为震荡，其中：

　　2011年至2014年，波动率指数走低，期间全球CTA基金指数从2100点跌回1900点，跌幅-9.6%。

　　2015年至2016年，波动率指数走低，期间全球CTA基金指数从2400点高位跌回2100点，跌幅-12.5%（而期间中国大陆的CTA是赚钱的。您可直观的了解国内商品市场的阿尔法有多厚）

　　事实上，长期来看，波动率上升时，CTA基金往往表现最佳，大大超过了其他资产的表现；而在CTA回撤的时候的幅度也平均而言小于其他资产类别的回撤幅度。

　　如黄色箭头所示，目前处于一个长期周期中波动率的低潮期，而现阶段正是波动率反弹的初期。大概率随着波动率的反弹，2017年下半年开始到2020年左右会有一个CTA策略的投资黄金窗口。

　　下图为标普500指数与CTA基金的表现对比（横轴：标普500指数收益率；纵轴：CTA基金收益率；蓝点：CTA基金收益分布）如图所示，在全球股票市场表现最差的期间，绝大多数CTA基金都取得了正向收益，尤其是市场出现极端行情的情况下，CTA策略往往是表现最好的资产配置。这就是我们所说的CTA收益的“微笑曲线”。简单地说，就是它的收益独立于股票市场额收益，股市大跌大涨还是平庸收益的时候CTA均可以赚钱。难怪在国外CTA被视为一个独立的资产类别。

　　TIPS：随着全球资产波动率的上升，多波动率的CTA策略正逐渐成为目前最优的投资选择之一。

　　如我们在7月14号的策略会中所述，量化宏观策略也是目前阶段最优的投资策略之一。我们将会在今后的House View中与大家分享。