避险情绪继续发酵

7月中下旬以来，受美国经济数据疲弱、特朗普新政遇阻等因素影响，美元指数加速走弱，同时，在地缘局势紧张的催化下，机构连续四周增持多单，国际黄金价格大幅上涨，目前已临近1300美元/盎司关口。美朝“嘴炮”持续升级，避险情绪继续发酵，短时支撑黄金价格，但从中期看，美国政治经济因素对于黄金的影响更为深远，随着8月经济数据的陆续发布，二季度美国经济整体疲弱的状态或有改观，这对处于严重超卖的美元或有提振，未来金价不会一直延续当前的涨势。总体来看，中期金价或先扬后抑。

地缘局势支撑短时金价

8月8日，特朗普警告朝鲜称，如果对美国作出任何威胁，将面对这个世界前所未见的烈火和暴怒；而8月10日朝鲜表示军事打击关岛的准备已经进入最后阶段；特朗普又表示“火与怒”的言论不够强硬，8月11日则一早发推特再次“发炮”称，军事解决方案现在完全到位，已经锁定（目标）并装载完毕。地缘政治风险增加了被视为避险投资（如黄金）的资产需求，国际现货黄金8月11日继续上涨至两个月高位，最高上探至1292美元/盎司，录得4月以来最大的周涨幅。

特朗普关于朝鲜的言论释放之后，避险情绪继续发酵。由双方互相隔空喊话的紧张氛围来看，短时而言，当前局势可能不会缓解，前景趋于支撑黄金。然而，如此紧张的局势能否持续下去，需要密切跟踪，但鉴于历史经验，我们认为特朗普和朝鲜只是打打“嘴炮”互怼，不会真的演变成军事行动，后市随着事件解决途径的出现，对于黄金的提振可能会弱化。

中美贸易成为新话题

自特朗普上台以来，其医改、税改、基建等新政均未有效落地，致使国内政治矛盾重重。特朗普在夏季国会休会前，大肆对外“攻击”，反映出其转嫁国内矛盾的政治意图。

有消息称，特朗普将指令美国贸易谈判代表，就中国知识产权规则展开调查。这表明特朗普政府对华贸易政策转变，此举将加剧中美两国之间的紧张关系，但这一指令却很可能赢得美国国会的支持，并赢得不少美国企业的支持。具体路径或是，特朗普总统签署一份“行政备忘录”，敦促美国贸易代表决定“是否对任何可能存在无理或歧视、并损害美国创新和技术知识产权的中国政策法规和相关行为展开调查”。若美国贸易代表莱特希泽决定展开调查，他将被赋予“广泛的权力”，视其需要选用合适的政策工具，包括1974年贸易法案的第301条款。“301条款”赋予了美国总统单方面实施关税或其他贸易限制的权力，以保护本国产业免受其他国家“不公平贸易做法”的损害。调查将为美国对中国采取更为严厉的报复性贸易措施铺平道路，包括但不限于对中国进口产品收取全面关税、吊销在美经商中国公司的相关执照等。一旦根据“301条款”发起调查，要么导致中美两国在WTO框架下再次“对簿公堂”，要么招致特朗普政府的单边报复性措施。而无论何种不好的方式，对于金融市场势必都将产生冲击。

图为美元指数周线

三季度实物需求预计平常

世界黄金协会最新发布的《黄金需求趋势报告》显示，今年第二季度全球黄金需求为953吨，较2016年同期下降10%。今年上半年黄金总需求为2004吨，同比下降14%。相比2016年上半年创纪录的流入量，二季度黄金ETF流入量大幅回落，是今年前两个季度黄金需求整体下滑的主要原因。同时，今年上半年全球央行净购黄金量为177吨，相比去年同期下降3%。此外，金条和金币投资需求上升，金饰和科技需求也有积极表现，与2016年同期相比两者均呈现适度增长。

全球黄金消费大国印度今年7月推出全国性新税制，其中对黄金征收的商品服务税率从此前的1.2%提高至3%。而在7月1日推出新税制前，印度珠宝商纷纷囤货，其对下半年黄金的进口需求势必下降。根据我们的实地调研，夏季历来是需求淡季，对于中印两个传统大国都是如此。当前国内金店销售状况延续了往年的淡季传统，总体表现不佳，预计三季度实物需求总体表现平常。

未来美国通胀数据较为关键

美国二季度实际GDP年化季环比初值2.6%，低于预期的2.7%，前值1.4%修正为1.2%。美国二季度个人消费支出（PCE）年化季环比初值2.8%，预期2.8%，前值1.1%修正为1.9%。美国二季度GDP平减指数初值1%，预期1.3%，前值1.9%修正为2%。二季度就业成本指数环比增长仅0.5%，创2015年二季度以来新低。另外，美国6月耐用品订单环比初值6.5%，预期3.7%，前值-0.8%。扣除运输类耐用品订单环比初值0.2%，预期0.4%，前值0.3%。美国6月扣除飞机非国防资本耐用品订单环比初值-0.1%，预期 0.3%，前值0.2%。整体来看，二季度美国经济总体表现平常，未能令市场满意，这是美元难以提振的重要原因之一。

但从非农等近期公布的数据实际结果看，其数据改善的趋向性并不是特别差，美国公布的7月非农就业数据以及美国7月失业率显示，7月就业人数新增20.9万，比预期的18万多出了整整2.9万；失业率从4.4%下降至4.3%，为2016年以来最低水平。

图为新增非农就业人数

另一方面，8月11日公布的7月CPI连续五个月低于预期，环比涨幅0.1%，同比涨幅1.7%，均逊于预期。而8月10日公布的7月PPI则环比下跌0.1%，为2016年8月以来首次下跌。服务业跌0.2%，也是今年2月以来首次。不如预期的通胀令市场充满怀疑，致使美联储在12月加息的可能性降低，预计美联储将谨慎考虑年内的下一次加息。由于前期非农就业数据强劲，市场一度对三季度美国经济数据展望乐观，但从中期来看，PPI和CPI等数据必须优于预期，才能打消市场的忧虑，我们预计只有到那个时候，美元指数才会迎来真正的转折点，从历史统计来看，三季度数据改善的概率较大。

图为美国CPI

市场对美联储动态预期不一

虽然美国通胀放缓可能是暂时的，但此种情况可能还将延续更长时间。物价压力若继续减弱，可能让美联储难以按计划在年内再度加息，这在短时无疑会支撑金价，市场密切关注美国通胀进展情况。

从美联储自身角度看，其在7月的议息会议决议中，维持1%—1.25%的联邦基金利率目标区间不变，符合市场预期。其声明与6月相比，重点有两处变化：一是关于通胀，“衡量未来12个月整体通胀指标和剔除食品与能源价格的通胀指标已经下降，目前低于2%”，表述中将之前“通胀指标近期下降”改为“已经下降”，这表明美联储承认通胀的疲弱。二是关于缩表，“委员会预计，相对较早开始执行资产负债表正常化的项目”，“相对较早”的表述不同于6月会议说的“今年开始”，表明若经济发展总体符合预期，美联储会相对迅速地缩表。此次声明虽进行了微调，但并没有任何实质性的改变。美联储虽承认通胀的疲弱，但并没有更改加息路径，也就是说美联储仍将坚持渐进加息。

美联储声明表明将在今年相对较快地实施缩表，此前表述则是预计今年开始缩表，不过9月缩表此前已经是市场相对较一致的预期。换句话说，即使通胀低于目标2%，美国CPI数据也并未根本改变美联储政策前景，核心通胀率保持稳定，与美联储对通胀暂时性走软的预期相一致。由于初期缩表规模较小，且当前通胀复苏出现明显放缓迹象，我们仍然预期9月先缩表。

美联储2017年FOMC票委卡普兰近日也发表了较为强硬的鹰派讲话，表示预计美联储将“很快”宣布缩表。在目前的市场氛围下，市场仍普遍预计在9月会议上将宣布4.5万亿美元的缩表计划，我们认为一旦未来数据有所改观，势必将大幅提振当前严重超卖的美元指数，黄金中期变盘的可能性仍存。

图为美国国债实际收益率

短时看多氛围依旧浓厚

最新调查显示，交易员与分析师连续第八周看多下周金价走势，为3月初以来最长看涨周期。美国商品期货交易委员会（CFTC）上周五（8月11日）公布的周度报告显示，截至8月8日当周，对冲基金和基金经理增持COMEX黄金净多头头寸，为连续第四周增持，黄金净多仓攀升至近两个月高位。数据显示，COMEX黄金投机净多头头寸增加15793手，至138566手，为6月13日以来最高水平。短期来看，多头氛围依旧浓厚，支持金价继续上涨。

然而，全球最大黄金ETF-SPDR Gold Trust连续多周遭到减持，持仓量创下2016年3月以来的新低。黄金ETF持仓往往会成为市场对黄金需求的一种标志。截至8月14日黄金ETF-SPDR Gold Trust的黄金持仓量约786.87吨，与上一交易日持平。7月中下旬以来，在金价因美元走软以及市场情绪改善而走强的环境下，黄金ETF持仓却大量外流，需要市场密切关注。若后市投资者继续逢高减持，势必将拖累当前的黄金涨势。

总而言之，美朝口水战仍在发酵，而美国CPI不及市场预期，致美元指数跌回93附近，金价再次逼近1300美元/盎司关口，短时来看，地缘政治进展仍是关注重点。中期来看，美国经济数据仍将是主导金价的主要因素。技术上，此次是金价年内第三次冲击千三关口，看多氛围浓厚，按照惯例，整数关口通常不容易守住，短期关注上方1307—1315美元/盎司区间阻力，下方关注1250—1275美元/盎司区域支撑。就中期而言，仍需关注市场是否继续增持多单，黄金上涨动能的连续性存在疑问。