受到以黑色和有色为代表的大宗商品价格大涨影响，上周初利率债加速下跌。随后由于国内CPI不及预期，美朝关系进一步恶化，地缘政治风险增加，全球避险情绪升温带动债券收益率冲高回落。

大宗商品上涨，通胀无忧

统计局上周三发布的数据显示，7月CPI同比上涨1.4%，低于市场预期的1.5%。分项来看，食品价格下降1.1%，主要受到猪肉和鸡蛋价格下跌影响，非食品价格上涨2.0%。食品与非食品两大领域继续呈现背离的特征。7月PPI同比上涨5.5%，低于市场预期的5.6%，连续三个月持平。受钢材、有色金属等产品价格上涨影响，7月PPI环比增速由降转升，上涨0.2%。同比涨幅回落的有煤炭开采和洗选业、有色金属冶炼和压延加工业、石油加工业，同比涨幅扩大的有黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业。

整体来看，7月通胀数据相对处于低位。虽然大宗商品价格走势异常火爆，但监管层已经开始采取措施降温，抑制炒作现象。同时，央行公布的最新二季度货币政策执行报告中指出对通胀并不担忧。对于以黑色、有色为代表的工业品价格上行，央行仅使用“再次出现回升迹象”的措辞，并表明“全球主要经济体通胀水平多在低位运行，基数因素也可能使未来一段时间物价同比涨幅放缓，通胀预期大体保持稳定”。由此来看，中短期CPI上升空间有限，通胀对于货币政策影响较小。

资金面平稳，货币政策稳健中性

公开市场方面，上周央行共计进行了7500亿元的逆回购操作，共有7800亿元的逆回购到期，当周公开市场方面实现净回笼资金300亿元。资金方面，上周资金面保持平稳态势。除隔夜品种外，其余期限资金均呈现一定程度的供大于求。银行间隔夜回购加权平均利率维持在2.75%—2.8%，7天品种维持在2.88%附近，总体资金价格平稳波动。展望本周，公开市场方面有6000亿元的逆回购到期，周二和周五分别有2875亿元的MLF到期和800亿元的国库现金定存到期。从周一央行继续等额对冲，说明近期央行公开市场操作微调符合不松不紧基调，每天基本上都等量对冲当日到期的资金量，预计资金面继续保持中性状态。

此外，央行再度强调货币政策稳健中性，提出“公开市场操作将增强主动投放和回笼的灵活性，研究丰富逆回购期限品种，提高资金面稳定性”，注重“削峰填谷”平稳流动性操作。我们预计公开市场操作或在7天、14天、28天基础上推出3个月期限，从而进一步降低资金面大幅波动。

图为十债日线走势

综上所述，货币政策稳健中性，基本面相对稳定。尽管公布的7月进出口数据不及预期，但增速仍较高，显示经济韧性强劲，限制债市收益率大幅下行空间。不过，近期人民币汇率持续升值，外储增加，为流动性改善营造良好的环境。局部地缘政治不确定性使得市场避险需求增加。目前国内现券收益率接近年内高位盘整区间，短期进一步上升动力不足，国债期货迎来反弹。