股价鸡价长期高度吻合，供需边际变化影响短期涨跌。

（1）长期来看股价鸡价高度吻合，预期影响股价上涨和下跌幅度。拉长来看，禽养殖板块股价和商品代肉鸡苗价格走势基本一致，但股价的上涨/下跌幅度更多地取决于市场对于未来鸡价高/低点能达到的位置以及高/低价格持续时间的预期，表现为需求回暖推动的股价上涨幅度不及供给收缩推动的股价上涨幅度。

（2）供需边际变化影响短期涨跌，GDP增速、CPI和种鸡存栏量是关键跟踪指标。需求方面，宏观经济增速和通货膨胀率是影响需求的重要指标，高GDP增长率和高通胀率意味着禽养殖板块高景气，在需求拉动的行情中，股价表现略滞后于鸡价表现；供给方面，祖代鸡引种量是判断长期供给的核心指标，但由于强制换羽和延迟淘汰祖代鸡引种量的减少并不必然导致商品代鸡苗和毛鸡价格的上涨，在产父母代存栏量的持续下降是股价上涨能够持续的必要条件。

股价和商品代鸡苗价格走势长期高度相关

将民和、圣农、益生股价的算数平均数作为禽养殖板块股价，可以看到2010年8月-2017年7月间禽养殖板块共经历了2轮大周期。将禽养殖板块股价和商品代肉鸡苗的价格进行拟合，可以发现股价和商品代肉鸡苗价格高度相关，在变动趋势上，股价的变动趋势和商品代肉鸡苗的趋势高度吻合，在变动幅度上，股价的变动幅度更多的取决于市场对于未来鸡价高/低点以及高/低点持续时间的预期，表现为需求回暖推动的板块股价上涨幅度不及供给收缩推动的板块股价上涨幅度。

下面我们先对2008年5月-2017年7月间禽养殖板块股价驱动因素进行整体回顾。

2010年8月10日-2012年3月19日：2010年8月-2013年3月间整个宏观经济表现为高增长，并且通货膨胀率维持高位，CPI当月同比增速始终在3.2%以上，GDP当季同比增速始终在8.1%以上，在宏观经济高增长以及通胀背景下，以猪鸡为代表的农产品需求迎来持续增长，需求增长拉动下猪鸡价格迎来上涨，至2011年9月间商品代肉鸡苗价格最高涨至5.34元/羽，最高涨幅575%，在商品代鸡苗价格上涨的带动下，整个禽养殖板块收盘价由11.72元上升至16.46元，涨幅达到40.4%，期间最高涨幅54.2%。

2012年3月20日-2014年2月28日：2011年鸡价的持续高景气以及由此带来的整个禽链的高盈利驱使白羽肉鸡企业大幅扩产，祖代鸡场引种量大量增加，2011-2013年祖代鸡总的引种量分别为121、132、154万套，远超过行业供需平衡所需的80~100万套，产能过剩叠加2013-2014年的禽流感导致整个禽链在2012-2015年陷入长达4年的低迷行情，4年间商品代鸡苗平均价格为1.71元/羽，最低为0.28元/羽，相对2011年的高点下跌了94.8%。祖代鸡产能过剩以及由此带来的鸡价低迷使得2012年3月-2014年2月间整个禽养殖板块收盘价由16.46元下跌至7.13元，跌幅56.7%。

2014年3月1日-2016年8月2日：由于祖代鸡引种过量导致行业持续亏损，2014年1月主要白羽肉鸡企业联合成立白羽肉鸡联盟对各企业的引种量进行协调。2015年1月，主要引种国美国因爆发高致病性禽流感封关，我国转而向法国进口祖代鸡，行业进入被动去产能阶段，2015年11月，法国也因爆发高致病性禽流感封关，其余引种国产能不足，禽产业链拐点正式得到确认，祖代产能收缩逻辑下鸡价和股价迅速上涨，期间美法以及荷兰新的高致病性禽流感疫情的不断爆发使得市场对于鸡价和股价上涨的预期不断加强，商品代鸡苗价格最高达到5.54元/羽，最高涨跌幅1008%，禽养殖板块收盘价由7.13元上涨至39.36元，涨幅高达452%。

2016年8月3日至2017年6月1日：由于行业内普遍看好祖代鸡产能收缩带来鸡价上涨，祖代种鸡和父母代种鸡均大量强制换羽和延迟淘汰，在产父母代种鸡存栏量居高不下并呈现向上趋势，祖代鸡引种量的减少向下游传导的受阻，商品代鸡苗价格在2016年3月达到高点后整体呈现下行趋势，2016年9月以后下跌速度加快，2017年2月和5月最低跌至0.5元/羽，相对2016年3月高点下跌91.0%。在鸡价下跌以及在产父母代存栏量减少预期逐渐落空后，资本市场对后期鸡价预计由乐观转向悲观，股价掉头迅速向下，2017年6月1日禽养殖板块收盘价跌至13.81元，跌幅达到64.9%。

整体来看，禽养殖板块股价的变动趋势和鸡价的变动趋势高度吻合，但是拐点出现时点的先后顺序以及二者上涨下跌幅度的大小并不确定，更多地取决于市场的预期。以两个周期的上涨阶段为例，在2008年11月-2014年2月的周期中，鸡价上涨主要由需求拉动，而在2014年3月至今的周期中，鸡价上涨主要由供给收缩推动，市场对于供给收缩型的价格上涨预期更高，因此第二轮股价上涨幅度远超第一轮。

供需的边际变化影响短期涨跌

我们再对2010年8月-2014年2月以及2014年3月至2017年6月这两个周期进行详细的分析。具体来说：

1）、2010年8月-2012年3月，在宏观经济高增长以及通胀背景下，以猪鸡为代表的农产品需求迎来持续增长，进而推动鸡价和禽养殖板块股价整体上行，2012年3月后随着祖代鸡引种量大幅增长、宏观经济增速放缓和通胀率下行叠加速生鸡、禽流感事件鸡价股价进入下行通道。

2）、2015年9月-2016年8月，美法因禽流感封关后在祖代鸡引种收缩逻辑下鸡价股价开始上行，期间美法及其他引种国新疫情的爆发使得逻辑不断得到强化并推动股价进一步上涨，但2016年8月后因预计引种量不断超预期以及商品代鸡苗和毛鸡价格不及预期产能收缩逻辑被破坏，股价开始快速下跌。

对两轮周期进行深度复盘后，得到的主要结论为：禽养殖板块行情由鸡价决定进而由供需决定，供需的边际变化影响短期涨跌。需求方面，宏观经济增速和通货膨胀率是影响需求的重要指标，高GDP增长率和高通胀率意味着禽养殖板块高景气，在需求拉动的行情中，股价表现略滞后于鸡价表现；供给方面，祖代鸡引种量是判断长期供给的核心指标，但由于强制换羽和延迟淘汰祖代鸡引种量的减少并不必然导致商品代鸡苗和毛鸡价格的上涨，在产父母代存栏量的持续下降是股价上涨能够持续的必要条件，并且供给收缩推动的行情中股价表现先于鸡价表现。

上轮复盘：经济高增长和高通胀下的的鸡价股价共振

2010年8月-2012年3月期间禽养殖板块股价以及鸡价上涨是由需求拉动的，我们先对行情启动前宏观经济及白羽肉鸡行业存栏情况进行分析。

2010年8月-2012年3月间整个宏观经济表现为高增长，尽管GDP同比增速及CPI较2007年5月-2008年10月有所滑落，但整体来看处于历史高位，并且相对2008-2009年经济危机期间提升明显，CPI当月同比增速始终在3.2%以上，GDP当季同比增速始终在8.1%以上。

存栏方面，由于2008-2009年祖代鸡引种量连续增长，2009-2010年在产祖代和父母代存栏量持续上行。

在供给增加的背景下，由于宏观经济高增长以及高通胀，以猪鸡为代表的农产品需求迎来持续增长，需求增长拉动下猪鸡价格迎来上涨并且二者走势表现出了高度的一致性。

接下来我们再对2010年8月-2012年3月股价表现具体分析，对应商品代肉鸡苗价格在这期间出现3波明显上涨，禽养殖板块股价在这期间也表现为3波明显上涨。

第一波：2010年9月24-2010年12月17日，期间商品代鸡苗最高涨至3.82元/羽，最大涨幅73.6%，禽养殖板块收盘价由12.03元涨至14.79亿元，涨幅为22.9%。

第二波：2011年5月20日-2011年9月16日，期间商品代鸡苗价格由2.66元/羽涨至5.34元/羽，涨幅101%，禽养殖板块收盘价在这期间最大涨幅为27.7%。

第三波：2011年12月30日-2012年3月16日，期间商品代鸡苗价格最高涨至4.32元/羽，最高涨幅586%，禽养殖板块收盘价期间最高涨幅30.3%。

对比这三波商品代鸡苗价格的涨幅和上涨时间，可以看到对应期间商品代鸡苗价格最高涨幅逐渐扩大，禽养殖板块股价涨幅也是逐渐扩大的。上涨起点上，有2次股价上涨是晚于鸡价上涨的，我们认为主要原因是此次鸡价上涨是由需求拉动的，市场认为后期鸡价上涨存在较大不确定性，因此在鸡价兑现上涨后股价才开始上涨。

接下来我们再分析2012年3月至2014年2月禽养殖板块股价是如何下跌的。

同样对商品代鸡苗价格和禽养殖板块股价走势进行拟合，可以发现2012年3月-2014年2月间商品代鸡苗价格和禽养殖板块股价走势大致可以分为两个阶段：

第一阶段：2012年3月16日-2012年11月16日，禽养殖板块股价伴随着商品代鸡苗价格下跌而下跌，期间商品代鸡苗价格共下跌了56.2%，禽养殖板块收盘价共下跌了48.3%。

造成商品代鸡苗价格下跌的主要原因有：1、供给方面，2011年祖代鸡引种量大幅增加，达到121万套，远超过行业供需平衡所需的祖代鸡供给量；2、需求方面，2012年3月以后经济增速放缓，GDP同比增速跌破8%进入7%时代，通胀率也进入低位区间，CPI当月同比值相对前期明显下降，经济增速放缓及通胀率下降使得鸡肉需求下滑。

第二阶段：2012年11月17日-2014年2月，期间商品代鸡苗价格持续低迷，一方面是由于2011-2013年间祖代鸡引种量年年攀升，分别达到121、132、154万套，另一方面是由于2012年11月媒体大量速生鸡事件以及2013-2014年持续的禽流感也对消费造成较大打击。期间商品代鸡苗价格出现四次反弹，与之对应的禽养殖板块也出现四波反弹，但不同于鸡价低位震荡，禽养殖板块股价整体呈现震荡下行趋势。造成二者差异的主要原因是祖代鸡产能严重过剩背景下市场认为后期鸡价大概率将持续下滑，鸡价的悲观预期反应到股价层面上表现为禽养殖板块股价在鸡价低位震荡过程中持续下滑。

本轮复盘：供给收缩逻辑的确立-强化-破坏

2015年9月-2016年8月间禽养殖板块股价以及鸡价上涨是由供给收缩推动的，我们先对行情启动前宏观经济及白羽肉鸡行业存栏情况进行分析。

2014-2015年间GDP增速整体呈下行态势，2015年宏观经济增长进入新常态，GDP增速全年在7%及以下。通胀率方面，2015年6月在猪价大幅上涨的带动下CPI上行了2个月，但随后又开始下滑。

存栏方面，受鸡价持续低迷使得行业主动去产能以及美国封关影响，在产祖代鸡存栏在2015年6月份开始快速下降，2015年第25周-41周间在产祖代存栏量由113.62万套减少至72.66万套，减少比例为36.05%，在产父母代存栏在7月份也开始减少，2015年第32周-52周间在产父母代存栏量由1265.55万套减少至7049.23万套，减少比例为17.09%。

宏观经济增速放缓以及通胀率未出现明显上涨使得这一阶段需求对农产品价格难有贡献，这一点从2015年1月-2017年1月间猪鸡价格相关性较弱也可以得到验证（上轮需求拉动的行情中猪鸡价格走势高度相关），供给收缩是驱动此轮鸡价和股价上涨的最主要因素。

对2015年9月-2017年6月整个禽养殖板块股价进行复盘，得到的主要结论为在供给收缩的板块性行情中，祖代鸡引种量是判断长期供给的核心指标，但由于强制换羽和延迟淘汰祖代鸡引种量的减少并不必然会带来下游商品代鸡苗和毛鸡价格的上涨，在产父母代种鸡存栏量作为离商品代最近的产能指标需要重点跟踪，在产父母代存栏量的持续下降是祖代产能收缩逻辑下股价上涨能够持续的必要条件。

接下来具体分析2015年9月-2016年8月间禽养殖板块是为何上涨的。

第一个阶段（2015年9月2日-2015年12月25日）：主要引种国美法集体封关导致的祖代鸡产能收缩逻辑下禽养殖板块股价大幅上涨。2015年初美国封关后我国祖代鸡引种几乎全部来自法国（很少量来自新西兰），截止2015年10月份祖代鸡引种量67万套，市场普遍预期2015年全年引种量相比2014年119万套将大幅减少。11月下旬法国也因高致病性禽流感封关，至此两大主要祖代鸡引种国全部封关，祖代引种收缩逻辑持续发酵下股价迎来第一波上涨，期间禽养殖板块股价涨幅98.4%，祖代鸡引种龙头益生股份涨幅最大。

第二个阶段（2016年1月15日-3月4日）：鸡苗价格暴涨重启禽养殖板块投资机会。2016年开年起商品代肉鸡苗价格快速上行，2月下旬起白羽肉鸡价格也跟随快速上涨，期间肉鸡苗价格最大涨幅454%，最高价格5.54元/羽，突破11年价格高点5.34元/羽，肉毛鸡价格最大涨幅43%，最高价格9.74元/公斤，在鸡价上涨拉动下禽养殖板块迎来第二波行情，期间板块股价上涨49.3%，主营商品代鸡苗的民和股份涨幅最大。

第三个阶段（2016年3月11日-3月31日）：CPI处于高位，鸡价大幅调整背景下禽养殖板块股价罕见上行。3月11日鸡苗和肉鸡价格达到近两年历史高点后快速回落，从3月11日到3月低短短20天内鸡苗价格下跌34.5%、肉鸡价格下跌18.3%，但在这期间禽养殖板块股价逆势上涨19.2%，原因在于3月份蔬菜和猪肉价格高位运行，在此带动下2016年3月CPI同比处于高位。

第四个阶段（2016年6月24日-8月5日）：禽流感持续爆发导致复关时间进一步延后，板块引种受限逻辑进一步强化带来股价上行。荷兰6月10日，美国7月1日、7月10日相继公告发生低致病性禽流感，法国7月11、13、19日相继发生高致病性禽流感，禽流感持续发生使得预期复关时间持续后延，全年祖代鸡引种预计量不断下调，供给收缩逻辑进一步深化，期间禽养殖板块股价上涨22.9%。

我们再分析2016年8月-2017年6月间禽产业板块是如何下跌的。

第一个阶段（2016年8月6日-2016年10月17日）：西班牙于7月复关，祖代鸡预计引种量上调背景下禽养殖板块股价进入下行期。本轮鸡价上行和禽产链股价大涨源于美法封关导致的祖代鸡引种受限即禽链上游产能收缩，2016年上半年仅新西兰向中国供种，1-6月份行业祖代鸡总引种量为11万套，跟据新西兰的产能情况市场预期2016年全国祖代鸡引种量仅35万套，但7月份西班牙开始向中国供种，市场对于2016年全年引种量上升至50万套，引种受限逻辑首次受到破坏，因此尽管期间商品代鸡苗价格最高涨到4.07元/羽，整个禽养殖板块股价下滑21.1%。

第二个阶段（2016年11月7日-2017年2月20日）：四季度祖代鸡引种量超预期以及益生引进曾祖代鸡使得供给收缩逻辑破坏，禽养殖板块股价快速下滑。继7月份新西兰复关后10月份波兰开始供种，整个四季度祖代鸡引种量达到37.4万套，2017年全年祖代鸡引种量达到63.6万套，超出之前市场预期，并且2016年11月25日益生公告其于10月份从波兰处引入4000多套哈伯德曾祖代鸡，12月份各祖代鸡企业上报给白羽肉鸡协会的2017年引种计划合计达到100万套，祖代鸡供给收缩逻辑彻底遭到破坏，禽养殖板块股价快速下滑，下滑幅度达到38.8%。

第三个阶段（2017年3月7日-2017年6月1日）：在产父母代存栏持续高位以及禽流感导致终端需求下滑导致商品代鸡苗价格持续低迷，禽养殖板块继续探底。由于2016年行业普遍看好今年上半年商品代行情，9、10月份父母代种鸡大量换羽，导致12月份起在产父母代存栏及商品代鸡苗供给增加，1-4月份在产父母代存栏持续上行并且达到2013年以来最高值，同时终端需求受H7N9影响大幅下滑，二者共同作用下肉鸡供给大量过剩，上半年禽链整体陷入低迷行情，3-5月份商品代鸡苗平均价格仅1.02元/羽，持续低迷行情下禽养殖板块继续探底，期间股价共下跌了42.7%。

可以看到整个禽养殖板块股价下跌是由预计引种量不断超预期以及商品代鸡苗和毛鸡价格不及预期推动的，本轮禽养殖板块行情因祖代鸡供给收缩逻辑而起因逻辑破坏而终。

再回顾上一轮周期股价上涨阶段

即2010年7月-2012年5月间禽养殖股股价表现，期间禽养殖股的股价总共也经历了3轮明显上涨，同样在第一波行情期间股价涨幅最大，在接下来鸡价冲高的阶段又迎来一波股价上涨，但涨幅缩小，第三波上涨期间股价涨幅最小。

尽管由于这轮鸡价上涨主要是由需求拉动的，在产品价格上，表现为肉毛鸡价格变动略早于商品代肉鸡苗价格的变动，但从股价表现来看，民和股份的行情启动要早于圣农发展，并且其股价涨幅最大，益生股份由于2010年8月份才上市，股价表现一定程度受到新股因素影响，不直接进行对比。

整体来看，不论是需求拉动型还是供给收缩推动型的鸡价上涨，在股价表现上，主营商品代鸡苗的民和股份始终股价涨幅最大，原因在于在产品价格上商品代鸡苗价格弹性最大。

预计鸡价将继续上涨，板块反弹有望持续：从复盘结果可以看到，供需决定禽养殖板块鸡价和股价走势，其中GDP增速、CPI和父母代存栏量是关键跟踪指标。现阶段，CPI处于相对低位，GDP增速略有回暖，父母代存栏量已经持续下行约3个月，我们认为，后备父母代存栏进入下行通道背景下在产父母代存栏预计将继续下行，需求方面三季度有望出现季节性回暖，整个三季度鸡苗价格有望继续上涨，禽养殖板块反弹行情有望持续。

今年上半年的商品代持续深亏使得在产父母代淘汰比例较大，预计三季度在产父母代存栏会继续下降。

上半年商品代鸡苗价格持续低位，整个上半年商品代鸡苗平均价格仅0.93元/羽，而行业平均成本约为2.2~2.5元/羽，其中去年以80元/套的高价购买父母代佳苗的孵化场商品代鸡苗成本高达3元/羽，因此父母代企业亏损严重，大量父母代种鸡被提前淘汰，父母代产能持续去化，跟据白羽肉鸡协会最新数据，监测企业的在产父母代种鸡存栏量为1360万套，相比前期高点减少了16.2%，且从我们行业走访了解到的情况来看部分规模化企业在产父母代存栏较去年高点下降达40%-50%。

并且整个上半年的持续低迷行情使得父母代企业补栏意愿较低，上半年父母代鸡苗销量创2013年以来新低，从而后期后备父母代存栏量也预计将持续处于低位，预计三季度父母代存栏继续下行。

需求方面三季度有望出现季节性回暖。今年上半年由于受禽流感因素影响需求下滑较大，终端产品经销商销量下滑近30%-40%，目前全国重点屠宰企业冻品库容率仍处于高位。但三季度随着天气转热禽流感影响将逐步消退，且8-9月份将迎消费高峰，预计需求将逐步回暖。现阶段行业反应终端鸡肉产品走货速度已有好转，预计前期较高经销商库存将在8月左右回归到合理水平。

供给持续下行叠加需求好转，商品代肉鸡苗和肉鸡价格已于6月份开始反弹，近期商品代肉鸡苗价格已涨至2.5元/羽，商品毛鸡价格涨至7.2元/千克，我们判断整个三季度鸡苗价格有望继续上行，禽养殖板块反弹机会有望持续。