逃不开的股市“新周期”

近期经济学界和金融市场对经济“新周期”有诸多的探讨和争论，我们一直以来对中国经济长期稳健增长保持信心，同时也对近两年来经济企稳做出过前瞻性的判断。中国经济短期企稳反弹并不代表结构性问题得到了根本解决，也不能过早得出经济进入“新周期”结论。但是，对于股票市场的短期波动，我们发现其存在有明显规律的周期性，并且是稳定循环的，姑且称之为股市“新周期”。

8月11日，A股市场以明显的调整迎来的汇改两周年，同时也是我们股市“新周期”稳定运行两年的又一次验证。自2015年股灾之后，A股市场进入了投资者结构显著变化，趋势性行情不易形成的新常态，市场波动明显减小，流动性短期扰动更加显著。其基本表现就是指数每4个月出现一次短周期波动的规律，我们认为，这是在市场缺乏趋势性决定因素的阶段，流动性扰动和市场情绪季节性波动的表现。

2015年8月至今，A股每4个月出现一次阶段性高点，时间通常就在每年4月、8月和12月，经过一个半月左右的调整形成阶段性低点，再恢复震荡反弹的格局，4个月后达到下一个阶段高点。这种短周期的波动已经完美运行6个循环，本月进入第七个周期，预计下一个低点和高点分别将出现在9月和12月。

在金融去杠杆尚未完成，货币政策稳健中性，宏观经济相对稳定的背景下，未来一年左右的时间，市场预计仍然保持这样的短周期波动特征。直到将来经济结构调整取得明显进展，宏观经济正式进入新的周期，或者货币政策出现明显转向，市场才有望打破短期季节性因素主导的周期震荡格局。

8月7日-8月11日，招商A股流动性指数为1.75，较前一周大幅下降3.86，市场流动性明显收紧。三大流动性指标中，资金面预期指标由负转正，从-0.54增加至0.21。分项看，基金发行份额较前一周增加约4.6亿至48.5亿； IPO融资较前一周增加18亿至50亿，未来一周IPO融资预计将减少至15亿；限售解禁市值为444亿，较前一周减少约431亿，下期将增加至560亿元。资金供需指标大幅下降6.98，从9.73减少至2.75。分项看，融资净买入较前一周大幅减少85亿至28亿元，截至8月11日，融资余额为9049亿元；沪深股通累计净流入46亿元，较前一周减少42亿；重要股东净减持金额为0.37亿元。资金活跃度指标较前一周小幅下降，从0.88减少至0.61。

继续加大关注中小创成长股里的结构性机会

周二沪深两市呈现缩量震荡走势，早盘银行保险拉升带领沪指收复20日均线但午后大盘回落20日均线得而复失，中小创指数再创本轮反弹新高。上证指数报收3251.64点，涨0.44%；深成指报收10559.78点，涨0.38.%；创业板指报收1798.57点，涨0.28%。两市成交4552亿元，缩量169亿元。个股1787只上涨，1232只下跌，扣除新股，涨停32只，3只跌停，涨跌幅逾5%之比为71：6。板块涨跌各半，石墨烯、化工、高送转、智慧城市、银行领涨；黄金、水泥、化纤、海运、医药领跌。

资金面上，两市融资余额增50.1亿至9098.8亿；央行公开市场操作3995亿MLF，昨日到期2775亿MLF和1400亿逆回购；SHIBOR利率大部分上涨，短端利率止跌回升；沪股通净流出2亿元，港股通净流入2亿元。

盘面观察，昨日沪指小幅低开，深市承接前一日创业板大涨的惯性跳空高开，但不久创业板指受到1800点关口压力高开低走，反观沪指得到多日休整的银行保险板块走强带动震荡走高，盘面企稳后，个股开始活跃，周期板块止跌后纷纷翻红，石墨烯、高送转、智慧城市、涨价、雄安概念等题材股轮番上涨。反弹量能不足导致沪深股指在午后震荡回落，2:00后一度跳水翻绿，沪指20日均线也得而复失，不过尾市中小板中的电子、新材料等绩优成长股再度崛起，收盘主要宽基指数全线飘红，中小板指一马当先创近20个月新高。

消息方面，证监会发文称并购重组已成为资本市场支持实体经济发展重要方式。这一表态打破了今年以来对成长股外延扩张监管收紧的担忧，利好中小创成长股。宏观方面，市场仍在消化7月份经济数据低于预期的利空，期货市场工业品震荡收跌，预计短期内商品区间震荡为主，周期股亦然。

流动性方面，央行昨日超量续作MLF，但超量部分不及到期的逆回购，资金总体略有收紧，shibor隔夜和7天利率均止跌回升，但我们认为市场对于央行货币政策“削峰填谷”的做法预期充分，不存在预期差，流动性对市场的影响不大。盘后公布的7月份社融和人民币贷款数据小幅超预期。

技术方面，沪指上升通道破位后昨日反抽20日均线失败，结合周期股走势相印证，短期转入震荡，调整没有结束。中小板和创业板指数再创反弹新高，仍有上行动能，但量能不足是隐患。

A股市场将维持结构性轮动行情。短期大盘或全面转向震荡，周期情绪降温之后，优选涨幅不大的、业绩与成长性具有良好配比的品种，继续加大关注中小创成长股里的结构性机会。