一、行情回顾

1-2月，春节需求带动，市场表现抗跌；3-5月，供应回升，但需求淡季，再加上禽流感困扰，阶段供需宽松，市场波段下跌；6月-至今，因前期市场整体弱势之下，利润处于低点，1月后雏鸡补栏积极性不足，导致5、6月开始在产蛋鸡存栏下滑明显；另外，夏季到来，产蛋率下降，两相作用下鸡蛋供应下降明显。随着5月在产蛋鸡下滑至近年低点水平，引发市场做多情绪，鸡蛋呈波段反弹。

上半年的鸡蛋市场可以说整体仍在2016年初开始的震荡行情中。伴随着2014年鸡蛋行业开始去产能，再加上原料市场在去库存背景下呈现回落态势，两相叠加下，鸡蛋市场进入到熊市中。不过在进入2016年后，在产蛋鸡存栏下滑到10-12亿只，需求在9亿只左右，仍显相对宽松，但生鲜交割整体仍显不畅的背景（尽管今年上半年合约及规则有所修改）令期货大部分时间呈现升水模式，进而约束期货市场走弱，整体呈现底部震荡格局。进入2017年，产能继续去化，在产蛋鸡存栏不断回落，后续几个月预计仍有回落预期，逐步达到供需平衡，市场对应的是个逐步企稳向好的过程。

二、供求分析

一、鸡蛋供应预期——先降后升

9月份之前预计鸡蛋供应仍存下滑预期。影响鸡蛋供应的主要在于在产蛋鸡存栏数量及产蛋率。蛋鸡存栏方面，2016年12月以来在产蛋鸡存栏环比持续为负，导致存栏持续回落。不过4月份，在产蛋鸡存栏环比转正，存栏量出现一定回升，4月份在产蛋鸡存栏量增加的原因为11、12月份青年鸡存栏增加明显，因当时养殖利润尚可，且正好对应端午消费旺季，所以推动当时的补栏热情，雏鸡补栏后大概4-5个月产蛋，进而导致4月份在产蛋鸡存栏有所回升。但这种回升并不具有持续性，5、6月份便存在再度下降的预期。逻辑在于我们看到，2017年1月份开始养殖利润开始不断下滑，利润下滑往往会导致雏鸡补栏不足，芝华数据显示，1-5月幼雏鸡的存栏总体仍呈下滑态势，进而导致3-7月份青年鸡存栏整体呈下降态势，进而会导致5-9月份左右的在产蛋鸡的存栏量应该也会下降，这是一连串的链条因果反应。根据芝华最新数据，5月在产蛋鸡存栏环比下滑5.87%，此为近年最低水平。同时，近月随着利润下滑导致高龄蛋鸡淘汰相对加速，双向压缩下会进一步降低在产蛋鸡的存栏量，根据利润及青年鸡、淘汰鸡情况，初步预计后续至少在9月份之前在产蛋鸡的存栏仍有下降预期。而此阶段正值夏季，高温模式下产蛋率下降，整体供应下滑，而需求又为季节性小旺季，供需阶段性收敛，市场相应的存在回升的整体预期。

而9月之后在产蛋鸡存栏情况如何呢？我们试着初步判断。我们来看，伴随着6月份鸡蛋价格开始回升，利润有一定回升，雏鸡存栏会有一定增加，10月份左右在产蛋鸡存栏会相应的有增加的可能。增加能否持续需要看目前阶段利润的情况，因为会影响到雏鸡存栏，继而影响到后续在产蛋鸡。而利润又直接受到鸡蛋价格及原料的影响，而鸡蛋价格受到阶段供应的影响，原料受到阶段供应预期的影响。上面我们已经分析过，9月份之前鸡蛋供应预计存在整体下降的预期，价格相应的会有一定支撑，存在阶段上涨的可能，尽管总体供需可能仍需时间来达到平衡进而偏紧。价格阶段有支撑的话，利润应该也会有一定回升，利润回升预期下，幼雏补栏会增加，6-9月份幼雏补栏逐步增加，那么10月-明年1月份，在产蛋鸡存栏会相应的相应的增加，而届时天气转冷，产蛋率回升，如果没有大规模疫情发生的话，供应会阶段回升，而需求则进入阶段性淡季，供需相对趋于宽松，这样市场可能存在再次回落的可能。投资者还需要注意节奏。相关利润、存栏数据如下：

图：在产蛋鸡存栏量 图：在产蛋鸡存栏季节性规律

二、需求存季节性规律——先升后降

鸡蛋的需求主要以家庭消费为主，其次以餐饮食堂食品加工需求为辅，我们知道家庭以及食品加工方面需求整体较为稳定，但也存在一定的季节性，一般来讲，夏季人们饮食偏清淡，对鸡蛋替代品猪、牛、羊肉的消费减少，鸡蛋需求相对增多；再加上气温升高，前期困扰消费市场的疫情得到缓解，消费预期增加。6月份，天气渐热，需求总体存在逐步升温的预期。结合供应逐渐收紧，需求略有提振，价格将有望呈现上行。而且根据历年现货市场季节性规律来看亦如此，在6-9月份期间上涨概率较高。

而10月份之后，天气渐冷，人们重拾对于肉类的热爱，鸡蛋的需求总体存在逐步下滑的预期。而且从价格的季节性规律上我们也可以看到，在10-12月份鸡蛋价格回落的概率高。

图：鸡蛋价格走势季节性规律明显——6-9月份往往呈上涨、10-12月下跌为主

三、策略建议

根据我们对利润及雏鸡补栏、青年鸡在栏、淘汰鸡淘汰情况初步分析，初步预计后续至少在9月份之前在产蛋鸡的存栏仍有下降预期，中秋、十一之前市场对需求仍有期望，此阶段供需仍有收敛预期，对应的价格存有阶段性回升的预期。之后市场供应存有回升，但需求进入淡季，价格则存栏阶段回落的预期。根据蛋粮比价层面的测算、阶段供需的变化预期，预计鸡蛋价格难以摆脱底部震荡格局，周期性回升时机尚不到，要看原料、需求的总体恢复情况。按照对原料周期启动时点的预计在12月份的话，届时原料价格上涨进一步制动鸡蛋市场，那么可以说鸡蛋价格的周期上涨或许在6月份已经开启了。12月份原料价格的上涨将开启上涨周期的第二波涨势。

短期鸡蛋可能仍有3700-4000之间的调整诉求，但根据我们对于供需、原料、利润周期等的判断，初步预计鸡蛋的中期上涨仍未结束，对9月（包含）前的中期上涨仍怀期待。如果盘面在3600-3750一带企稳，可再度考虑中期多单的介入，止损3600、止盈4300。

套利方面来讲，9-1月价差多单在9月之前仍可继续持有，谨慎投资者可根据自身资金考虑是否暂时规避短期回落风险。进入9月后注意止赢。

利润套利方面，9月份前蛋粮比、蛋粕比多单仍可持有，之后则考虑反向操作。

以上观点仅初步预期，具体情况还需相时而动，及时关注基本面调整思路及策略，相关分析的跟踪在我们的月报中将作出。