全聚德(002186)

营改增优势叠加成本控制，公司盈利能力有所提升， 整体符合预期。 上半年公司实现营业收入 8.64 亿元，同比减少 1.14%；归母净利润 7680 万元，同比增长 8.68%，营收下降主受营改增影响，净利率较上年同期提高 0.80pct 至 8.89%。一方面公司严控成本，毛利率提升 2.89pct 至 62.53%，另一方面营业税金及附加同比减少 73.32%。营业收入下降的情况下，公司期间费用率正常性提高（ +3.81pct）， 其中手续费率较低的互联网线上支付量增加使得财务费用率下降 0.27pct 至 0.12%。

北京仍为公司大本营，餐饮+商品销售双业务齐头并进。上半年北京地区实现营业收入 8.95亿元，毛利率 46.57%（ +2.04%），为公司的主要阵地。从开店情况来看， 2017 上半年，公司新开直营企业 2 家，全部位于北京，新开特许加盟店 1 家常州店。分产品结构来看，餐饮部分收入比重为 74.61%，商品销售为 22.67%，毛利率分别提升 2.81pct/2.83pct至 66.48%/46.77%。 上半年， 公司电商经营中心共完成发货 2320 万元，同比增长 40%，鸭哥科技由于亏损较大已退出，公司互联网业务转向第三方平台得以轻装上阵。

公司由集团连锁化向品牌连锁化进行布局， 实现多品牌开花。 公司旗下除全聚德烤鸭店，还拥有仿膳饭庄、丰泽园饭店和四川饭店。公司战略从“一个品牌走遍天下”向“多品牌开花”转换，围绕品牌进行连锁化发展，同时将直营餐饮门店划分为旅游店、社区店、商场店三大类。 2017 年 3 月，公司签订意向书，拟收购“汤城小厨”股权， 进一步丰富公司品牌系列，从而使得公司经营增长点更加多元化。

投资建议及盈利预测： 公司作为中华餐饮老字号品牌，今年起对存量企业进行品牌细分，并积极推进并购重组事项的发展， 略微下调盈利预测 ,预计 2017-19 年 EPS 为0.50/0.55/0.60 元（原预测 17-18 年为 0.54/0.58 元）， 对应 PE 为 38/35/32 倍， 维持“ 增持”评级。

风险提示： 食品安全风险；新开直营门店培育期经营风险等。